マイナス金利導入は通貨安競争？

１月２９日に発表された日本銀行の「マイナス金利導入」は、想定していた市場関係者も少なく、株式市場や為替市場では瞬間的に大きく乱高下した。劇薬とも言われるマイナス金利導入だが、２月の為替…

　１月２９日に発表された日本銀行の「マイナス金利導入」は、為替市場など金融マーケットを大混乱に陥れた。これまで黒田日銀総裁がマイナス金利導入に対して否定的なコメントを繰り返していたこともあって、想定していた市場関係者も少なく、株式市場や為替市場では瞬間的に大きく乱高下した。劇薬とも言われるマイナス金利導入だが、２月の為替市場にどんな影響をもたらすのか。外為オンラインアナリストの佐藤正和さん（写真）に伺った。

――マイナス金利導入の背景には何があるのでしょうか？

　今回の日銀の金融政策決定会合では大きなサプライズはないと思われていたのですが、市場の予想を大きく裏切ってマイナス金利が導入されました。すでにＥＣＢ（欧州中央銀行）では導入済みですが、日本では歴史上はじめての政策になります。

　黒田日銀総裁は、以前からマイナス金利導入には否定的であり、さらに戦力の逐次投入しないと発言してきましたが、鉱工業生産指数の悪化が発表された直後のマイナス金利導入でした。市場関係者には、日銀の手詰まり感が印象に残ったのではないでしょうか。

　マイナス金利導入の発表と同時に、ドル円は一気に３円も上がって１ドル＝１２１円６９銭まで円安が進みました。株式市場も日経平均株価が一時は５９７円上昇、その後も大きく乱高下して１日の値動きの幅は８７１円にも達しました。それだけ市場に与えたインパクトは大きかったと言えます

――マイナス金利の導入は為替市場にどんな影響をもたらすのでしょうか？

　メディアでは「通貨安競争の再燃か」という報道がされていましたが、マイナス金利の効果はいまひとはっきりしていません。ただ銀行株が売られたことでも分かるように、銀行の運用環境を悪化させることにつながります。国債の利回りも大きく悪化させることになり、実際に長期国債の金利は史上最低の０．０９％まで下落。今後は国債をはじめとして、円では運用できなくなると考えたほうが良いでしょう。

　そうなれば円は売られることになると思いますが、どの程度まで円安が進むかは不透明です。中国発の景気後退懸念、原油価格の暴落といった年初からマーケットを揺さぶっている二つのリスクの行方にかかっていると思います。

　今回、日銀が発表した「経済・物価情勢の展望（展望レポート）」では、日銀が目標とする消費者物価指数２％という目標の達成も、従来の「２０１６年度後半ごろ」から「２０１７年度前半ごろ」に先送りされました。今後は、今回のマイナス金利導入が追加の量的緩和、いわゆる黒田バズーカ―砲第３弾を伴っていなかったことの是非が問われることになると思います。

――２月のドル円相場の見通しとポイントを教えてください。

　２月は、ＦＲＢのＦＯＭＣ、ＥＣＢ理事会、そして日銀の金融政策決定会合がいずれもありませんが、注目したいのは２月１０日にイエレンＦＲＢ議長の議会証言があること。ここで何が語られるのか、注目しておきたいところです。

　さらに２月５日の米雇用統計にも注目したいところです。非農業部門雇用者数は市場予想のコンセンサスでは２０万５０００人増ですが、１月２９日に発表された米ＧＤＰが市場予想とほぼ一致したこともあり、ある程度の安心感はあると思います。ちなみに、中国政府が発表した１月の「ＰＭＩ製造業」、同じく民間の１月の「ＰＭＩ財新製造業」が２月１日に発表されていますから、こちらにもチェックしておきたいものです。

　これらのイベントに、日本のマイナス金利導入といった要素を加えると、ドル円の２月相場の予想レンジは１ドル＝１１７円－１２３円と考えています。

――マイナス金利では先を行っている「ユーロ」はどうでしょうか？

　欧州ではすでに、ＥＣＢの他にデンマークやスウェーデンなどがマイナス金利を導入していますが、マイナス金利の効果についてはいまだ議論が分かれるところです。ドラギＥＣＢ総裁が、１月２２日の理事会で次回３月には政策スタンスを再検討する可能性に言及。マイナス金利の拡大も示唆しています。

　最近は、ドラギマジックの効き目も鈍っていますが、マイナス金利の幅が拡大傾向にあることは間違いないようです。原油価格の反転や中国で新しい動きが出ない限り、こうした傾向は当面続くかもしれません。

　５月の予想レンジとしては、ユーロ円は１ユーロ＝１２５円－１３３円。ユーロドルでは１ユーロ＝１．０６－１．１２ドルと考えています。

――１月の中国株式市場は散々でしたが、豪ドル円に対する影響は？

　１月は、中国の金融政策担当者の稚拙さが目立ちました。サーキットブレーカーを導入して株式市場を安定させようとした政策も、かえってマーケットを大混乱させてしまいました。原油価格や鉄鉱石などの資源価格の低迷と合わせて、クロス円も翻弄されている部分があります。

　２月も中国経済と資源価格の推移次第ですが、予想レンジとしては豪ドル円で１豪ドル＝８２円－８７円と見ています。　

――マイナス金利の導入などで２月相場は荒れそうな予感ですが、どう対応すればいいでしょうか。

　結論から言えば、個人投資家の投資スタンスとしては、今年１年は「攻めではなく守りの投資」に徹するべきだと思います。少なくとも、大きな乱高下に備える投資を心掛けましょう。

　２月は、大きなイベントはないものの３月の米ＦＯＭＣで追加の利上げがあるの、ないのかは大きなインパクトがあると思います。その見極めをするのが２月相場になりますが、仮に利上げの可能性が低くなると、ドル売りが強まり円高傾向が再び高まると思います。

まぁ