日本航空

日経１面：金融危機融資　日航が活用検討　政投銀から最大2000億円

元バイサイド（Ｂ）；やっぱりそうだよねぇ、この環境で日航が資金不足に苦しみそうなのは、火を見るより明らか。しかし財務状況を見ると、足りないのは流動性だけじゃなくて、自己資本もじゃない？　この記事にもあるけど、どう見ても資本注入の方が必要だよ。

元セルサイド（S）；いやいや。。とにかく必要なのは流動性。確かに自己資本は必要だけど、日銭が入ってこないと死んじゃうもん。自己資本にするには、いろいろデューデリとか株の発行条件設定とか時間かかっちゃうし。それに、それに伴って経営陣はこれで大丈夫だから！って説明しないとダメでしょ。それは辛いと思うよ～。。。。

B；確かにね。。でも、マジで自己資本拡充は急いだ方がいいんじゃないか？？　改めて第3四半期の決算短信を見てビックリしたのは、自己資本が激減してること。前期末の自己資本は4,539億円で自己資本比率21％だったけど、12月末には1,982億円で11％にまで下がってる。この間の純損失は19億円に過ぎないから、なんでだろーう♪、なんでだろう♪（これも古過ぎ？）、ってよく見たら、なんと繰延ヘッジ損失なるものが2,300億円以上も第3四半期に計上されてる。

一応、アナリストらしく解説すると（笑）、これは燃料の代金の変動を抑制する目的で行っているデリバティブ取引における将来のヘッジ損益の繰延分、ということなんだけど、Ｓ君、わかるかな？　まあ、平たく言うと、昨年夏までの石油価格が高い時にその値段でヘッジしてしまい、足元の値段で評価するとこれだけ差があります、ってこと。この繰延ヘッジ損失は、即キャッシュアウトになるというものではないけど、石油価格が上昇しなければ確実に将来コスト高になるっていうことだから、つらいよね。

S；わかるわいっ！！！！　年金の難しい計算とかも自分でしてたんやぞっ！繰延ヘッジ損くらいは朝飯前だぜっ。

でも、このヘッジ損。典型的な素人ヘッジやなぁ。。。。これには事情もあって、2006年から2007年の石油価格高騰時に、ANAがうまくヘッジしてた一方、JALはモロにやられた時があったでしょ。市場からもへたくそっーとか、無策すぎるとか、だからANAに負けるんだとか、いろいろ言われたんだよねー。で。きっと「よーし、うちもヘッジしちゃうぞー」みたいな感じでドッカーンとやったのかも。しかも、原油価格ピークアウトのらへんくらいで（笑）。天井掴みの典型みたいな。。。。ま、この損は毎年使った分だけ実現損として発生していくんだろうね。。。。こりゃ、期間損益はまだまだきついよね・・・

B；となると、結論だけど、やっぱり売りにせざるをえないでしょう（最終的な判断は投資家御自身で）。現在の株価は、どんなバリュエーションを使っても正当化できないし、それどころか、このままだと資本不足で再び厳しい局面に陥りかねない。そんな会社の株主には、ちょっとなれないよね。落ちてくるナイフに手を出してはいけない、っていう格言通りだと思う。

S；ファンダメンタルズとしては、きついよね。来期はもっと乗客数減るだろうし。特に、利益率のいいビジネス客は、出張抑制とかでかなり厳しいかも。一般客も格安チケット利用者の割合増えるだろうし。プラスサイドは、赤字路線廃止とリストラによる経費削減と、燃料価格の下落メリット。えっ？　燃料価格はヘッジしてるから高いまま？　そうでした。。。。。　なら、えーことあらへんやん。。。　流動性の心配してる中では、バリエーションもへったくれもないしね（笑）。

投資判断は、スッチーのおねーさん（いまはCAというのが正しいようです）に免じて買いにしようかと。ちがうーっ！！！　そんなんで投資判断変えちゃいかんがな！　まじめに考えれば、残念ながら、やはり売りでしょうなー（でも、最終判断は投資家ご自身でね♪）。。でも、じゃ、いくらが下値のメドかを考えないと、ね。すっちーのおねーさんのために（笑）。ま、一声、100円割れだろうね。根拠はPBR１倍以下ということで。資本増強の話が遠からず出てくるだろうから、希薄化リスクもあるし。本当のところは、流動性厳しい時点でPBR0.5倍以下でもいいんだけど、こういった政府資金で資金繰りする以上、破綻リスクはそれほど大きくないんだろうなと。とすると、やっすーいところで真っ当に待ってると、そこまでは現実には下がらないこともあるかと思う。もっとも、他に優良企業でPBR0.5倍なんて会社がざらにあるので、そっちの方が投資安心度は明らかに大きいけどね。

B；そうそう、Ｓはスッチーの知り合いが多いと思うけど（笑）。たくさん海外に出張行ってたし。彼女たちはこういう会社の厳しい状況を認識してるのかな？

S；そりゃもちろん。だってあんだけリストラを長年やってんだもん（笑）。JALもANAも、スッチーは前みたく優雅な感じではなく、いまや一日でアジア何往復のような激務みたい。話聞いていると、かわいそうになるよ。マジで。

あ、そういえば、青い方の会社のスッチーから合コン頼まれてたような記憶が。。。B、行く？？？

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マブチモーター

日経17面：マブチ、初の最終赤字に

元セルサイド（S）；おおおおおお。。。天下のマブチが赤字予想ですか！やっぱり厳しいね。昨日のアマノもそうだったけど、世界シェア50％もあれば、グローバル景気後退の影響はモロに被ることになるから。本来であれば、トップシェアであれば市場支配権を持つことで高いマージン確保が可能という議論になるけど、需要水準そのものが減っちゃった場合はその影響はモロだからねー。自動車とエレキっていう２大需要先がどっちもあかんからな。。。

元バイサイド（Ｂ）；個人的には、マブチモーターって、なんか懐かしい響きがあるなぁ。子供の頃、結構お世話になったからね。ウン十年前は工作好き少年だったので、プラモデルなんかによく使ってました。その頃は、将来、外資系金融会社で働いて、その後ぷー太郎になるなんて（笑）、夢にも思ってませんでした。

Ｓ；そうやねぇ。しかも、暇にまかせて、こんなブログまで書くようになるとは（笑）。話を株の方に戻すと、マブチだから底堅いっていう期待もあったので、赤字見通しが発表されてからは株価急落！天下のマブチも、、、というのが市場の率直なリアクションなんだと思う。ま、この会社の株価って一声だいたい7,000円って感じだったんだけど、この１年で3,500円くらいまでじりじり下げたりして、かなり景気悪化の影響は織り込んできてたはず。ほぼ半値の調整だからねー。でも、それでは足りなかったっていうのが市場の反応のような。

Ｂ；確かに、マブチも、かつては華やかな時期があったね。一声7,000円以前の2000年代前半には一万円以上の株、っていうイメージだったからね。まあ、景気悪化以外にも、小型モーターでは日本電産っていう超強力なライバルがいるからね。あの永守社長に対抗するのは、一筋縄ではいかないでしょう。

Ｓ；で、投資判断。ちょっと説明的になってしまうけど、、、結論としては買い（おっと、この先の能書きも読んでね。あと、最終判断は投資家ご自身の判断ですよん！）。でも、このニュース、まだ株価に織り込みきってないと思うので、ちょっとは様子見してた方がいいかも。相場の地合いが強いときはこういうニュースは１日で織り込みきってしまうケースが多かったんだけど、最近の相場はそういった経験則が通じなくなってて、ちょっと時間がかかる例がかなりある気がする。なので、しばらく待って、直近安値の2845円をエントリーポイントにしたいと思います。

アナリスト的には、PBRは0.6倍と、借金がなくてフリーキャッシュフローが黒字の会社にしては十分魅力的な水準。世界シェア50％の優良企業っていう看板にも変更ない。その分、世界景気次第とはいえるけど、投資の安心感は大きいと思う。昨年末にも実施してたけど、再度自社株買いに入る可能性も十分ある。なので、安いところは買いだと。で、長期保有でOKでしょう！

Ｂ；おおっ、珍しくチャーチストではなくファンダメンタリスト的なまとめ方だね（笑）。しかも、今日は判断が違う。最近はなんか意見が一致することが多かったから、これでちょっと安心した。

Ｓ；おいおい、安心したって、どういう意味やねん？（笑）

Ｂ；いやいや、ただ単に、見解が異なる方が読者さんには面白いかと…。で俺は、売りだと思う（最終的な判断は投資家御自身でお願いします）。PBRは0.6倍と低いけど、中期的な利益拡大がちょっと見えないから。今期の業績が厳しくて赤字になるのは、この環境下しょうがないと思うけど、来期以降も展望しにくいよね。売上の40％強が自動車向けで、ここがこの会社の生命線になってると思うけど、ライバルである例の永守さんは中期的にここを伸ばすつもりでしょう。そうすると、マブチの収益性は更に悪化せざるをえないと思う。チャート的にも、だらだら下がってて、まだ下値をつけていない感じがするし。

Ｓ；おい、最近はＢの方がチャートのコメントが多くない？（笑）　ま、確かに日本電産の攻勢はそうかも。でも、日本電産はM&Aの方がいろいろあったりして（笑）。でも、ちょっと気になるのは、今日１面のトヨタの増産の話と昨日夕刊に乗ってた海運バルチック指数の回復の話。まだ実態経済は弱いんだろうけど、この手の話が出てきたことはちょっと要チェックかも。B、どう思う？？？

Ｂ；うーん、確かに少し変化が出始めてるのかもね。ただ、トヨタが増産といっても、前年同月比では5月もまだ4割少ないんでしょ。海運バルチック指数も、超バブル的な状況から文字通り暴落しての反発だから、ピーク比2割、ボトム比3倍っていう高いんだか安いんだかよくわからない状況。需給調整のプロセスが終わるかどうかは、採算がとれるようになってきたかどうかがポイントだと思う。

あと、マブチも中国からベトナムへの生産拠点移管を進めるんだよね。こういうボトムアップというかミクロ的な情報を見ると、やっぱり中国が世界経済の下支えになる、っていう考えはちょっと違うんじゃないかと思うけどな。

S；中国経済への過信はすごい。僕もかなり疑問なんだけど、いろんな論評では中国一色だよね。きっとわかんないから、とにかく中国って言ってる気がする（笑）。中国は外で見るほど簡単じゃなくて、実情的にはかなり複雑なんだと思うけど。どっかでこの論評がひっくり返るリスクを感じてる人は少なくないと思うけどねー。。。。。

で、、Bは昨日も合コンだったんだって（笑）？？

B；いや！グラスに口はつけたけど、ゴックンはしてないから（大笑）！！！

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アマノ

日経14面：アマノ今期　営業益50％減　中小企業向け低迷

元バイサイド（Ｂ）；なになに、今度はアマノかぁ。のっけから謝っちゃうけど、あまり良く知らない銘柄なので、あっさりしたコメントになることをお許し下さい。あ、別に昨日飲み会で二日酔いだから適当にやってる、って訳じゃないからね（笑）。

改めて四季報を見ると（その時点でちょっとシロウトっぽい？）、この会社も近年は順調に増収増益路線を走ってたんだね。今期については、機械セクターでこの環境なら、利益半減は当たり前でしょう。赤字にならないだけ、立派立派。もっとも、この会社はタイムレコーダーから始まって駐車場管理システムが今はメイン（売上の40％）だから、きっと遅れて景気低迷の影響を受けるんだろうね。来期以降にもっと業績的には厳しくなるのかも。

元セルサイド（S）；でも、B。二日酔いっぽくない？　酒残ってるでしょ。で、昨日の合コンはどうだったの？　あんまりハメ外すと、おじさんなんだからカッコ悪いよ（笑）。

さてさて、この会社は優良企業として有名なんだよねー。でも、さすがに業績的には厳しいってことでんな。世界シェア40％あっても、いや、あるからこそかも、この経済状況ではモロに逆風受けちゃうんだろうね。でも、Ｂのいうとおり、この状況で営業利益半減なら全然御の字でしょう。下期だけなら、大体20億円の黒字。赤字が普通（？）の中、健闘してるといっていいはず。中小企業向けが中心だから、確かに来期はもっと厳しいんだろうけど。そんなのはどこも同じだしねー。あんまり関係ない。

Ｂ；そんなの関係ねぇー！　あ、そんなの関係ねぇー！

Ｓ；　　・・・・・・・　　　Ｂ、昨日の合コンでノリノリになって、そのサムーいギャグやったやろ。。。。。

Ｂ；いやいや。。。。ただ、一つよくわからないのは、この会社2月5日に第3四半期の決算を発表してて、その時には今期の営業利益63億円（37％減益）って予想を変えてなかったんだよね。それから二週間も経たないうちに、営業利益50億円っていう観測記事が日経に出るのは、ディスクロージャーの観点からはいかがなものでしょうか。まあ、違いは十数億円だから、あまり大幅な修正ではないけどね。

さて、あまりよく知らないから、ぐだぐだコメントして投資判断を先延ばししてましたが（笑）、買いにしましょう（最終的な投資判断は投資家御自身でお願いします）。業績は悪化するけど黒字を確保していてPBR0.7倍なら、悪くはないでしょう。チャート的にも、下値が固まってきてる感じがするし。

Ｓ；おっ。。。またまた一致。いかんなー。読者さんもあんまり一致してたらオモロないんちゃうかなー。。。。

とはいいながら、僕も買い（投資家御自身で最後は判断してね）とするのは、底堅い業績を評価するから。海外M&Aが一巡すれば、フリーキャッシュフローも潤沢になってくるから、やはりPBR0.7倍は安いと思う。チャートの見方もBに同意。

ただ、これからもM&A続けるようなら、しばらくは上値重いかも。車が減る中、駐車場設備にどれだけ投資されるか疑問だから、本業そのものはまだ当分しんどいはず。そこにM&Aでキャッシュアウトが増えてくると、PBRの割安感も薄まっちゃうかも。ここもと2年間の株価下落なんかは、まさにキャッシュフローのマイナスを嫌気してると思う。それがまだ続くってことになるから。

B；でも、中期的には海外での駐車場システムなんかの事業拡大を目指してるようだよ。それに、M&Aするなら今はチャンスでしょう。自己資本比率も72％と高いし、円高で海外の企業は買いやすいし。社訓が「鈍　根　運」なんて、なんか日本企業っぽくていいじゃない。海外にもその精神を広めて頑張れ！　あ、繰り返すけど、俺は別に国粋主義者じゃないからね（笑）。

S；うん。愛すべき日本企業だよ（笑）。やっぱり日本企業はすごいっす。外資に長くいて、本当にそう思う。あ、僕も別に国粋主義者じゃないから。中道です。むしろ左寄りくらいの（大笑）。

B＆S；あ、以下のバナーに１００回くらい、ポチってしてください（笑）　お願いしまーす！