日経１面：金融危機融資 日航が活用検討 政投銀から最大2000億円
元バイサイド（Ｂ）；やっぱりそうだよねぇ、この環境で日航が資金不足に苦しみそうなのは、火を見るより明らか。しかし財務状況を見ると、足りないのは流動性だけじゃなくて、自己資本もじゃない？ この記事にもあるけど、どう見ても資本注入の方が必要だよ。
元セルサイド（S）；いやいや。。とにかく必要なのは流動性。確かに自己資本は必要だけど、日銭が入ってこないと死んじゃうもん。自己資本にするには、いろいろデューデリとか株の発行条件設定とか時間かかっちゃうし。それに、それに伴って経営陣はこれで大丈夫だから！って説明しないとダメでしょ。それは辛いと思うよ～。。。。
B；確かにね。。でも、マジで自己資本拡充は急いだ方がいいんじゃないか？？ 改めて第3四半期の決算短信を見てビックリしたのは、自己資本が激減してること。前期末の自己資本は4,539億円で自己資本比率21％だったけど、12月末には1,982億円で11％にまで下がってる。この間の純損失は19億円に過ぎないから、なんでだろーう♪、なんでだろう♪（これも古過ぎ？）、ってよく見たら、なんと繰延ヘッジ損失なるものが2,300億円以上も第3四半期に計上されてる。
一応、アナリストらしく解説すると（笑）、これは燃料の代金の変動を抑制する目的で行っているデリバティブ取引における将来のヘッジ損益の繰延分、ということなんだけど、Ｓ君、わかるかな？ まあ、平たく言うと、昨年夏までの石油価格が高い時にその値段でヘッジしてしまい、足元の値段で評価するとこれだけ差があります、ってこと。この繰延ヘッジ損失は、即キャッシュアウトになるというものではないけど、石油価格が上昇しなければ確実に将来コスト高になるっていうことだから、つらいよね。
S；わかるわいっ！！！！ 年金の難しい計算とかも自分でしてたんやぞっ！繰延ヘッジ損くらいは朝飯前だぜっ。
でも、このヘッジ損。典型的な素人ヘッジやなぁ。。。。これには事情もあって、2006年から2007年の石油価格高騰時に、ANAがうまくヘッジしてた一方、JALはモロにやられた時があったでしょ。市場からもへたくそっーとか、無策すぎるとか、だからANAに負けるんだとか、いろいろ言われたんだよねー。で。きっと「よーし、うちもヘッジしちゃうぞー」みたいな感じでドッカーンとやったのかも。しかも、原油価格ピークアウトのらへんくらいで（笑）。天井掴みの典型みたいな。。。。ま、この損は毎年使った分だけ実現損として発生していくんだろうね。。。。こりゃ、期間損益はまだまだきついよね・・・
B；となると、結論だけど、やっぱり売りにせざるをえないでしょう（最終的な判断は投資家御自身で）。現在の株価は、どんなバリュエーションを使っても正当化できないし、それどころか、このままだと資本不足で再び厳しい局面に陥りかねない。そんな会社の株主には、ちょっとなれないよね。落ちてくるナイフに手を出してはいけない、っていう格言通りだと思う。
S；ファンダメンタルズとしては、きついよね。来期はもっと乗客数減るだろうし。特に、利益率のいいビジネス客は、出張抑制とかでかなり厳しいかも。一般客も格安チケット利用者の割合増えるだろうし。プラスサイドは、赤字路線廃止とリストラによる経費削減と、燃料価格の下落メリット。えっ？ 燃料価格はヘッジしてるから高いまま？ そうでした。。。。。 なら、えーことあらへんやん。。。 流動性の心配してる中では、バリエーションもへったくれもないしね（笑）。
投資判断は、スッチーのおねーさん（いまはCAというのが正しいようです）に免じて買いにしようかと。ちがうーっ！！！ そんなんで投資判断変えちゃいかんがな！ まじめに考えれば、残念ながら、やはり売りでしょうなー（でも、最終判断は投資家ご自身でね♪）。。でも、じゃ、いくらが下値のメドかを考えないと、ね。すっちーのおねーさんのために（笑）。ま、一声、100円割れだろうね。根拠はPBR１倍以下ということで。資本増強の話が遠からず出てくるだろうから、希薄化リスクもあるし。本当のところは、流動性厳しい時点でPBR0.5倍以下でもいいんだけど、こういった政府資金で資金繰りする以上、破綻リスクはそれほど大きくないんだろうなと。とすると、やっすーいところで真っ当に待ってると、そこまでは現実には下がらないこともあるかと思う。もっとも、他に優良企業でPBR0.5倍なんて会社がざらにあるので、そっちの方が投資安心度は明らかに大きいけどね。
B；そうそう、Ｓはスッチーの知り合いが多いと思うけど（笑）。たくさん海外に出張行ってたし。彼女たちはこういう会社の厳しい状況を認識してるのかな？
S；そりゃもちろん。だってあんだけリストラを長年やってんだもん（笑）。JALもANAも、スッチーは前みたく優雅な感じではなく、いまや一日でアジア何往復のような激務みたい。話聞いていると、かわいそうになるよ。マジで。
あ、そういえば、青い方の会社のスッチーから合コン頼まれてたような記憶が。。。B、行く？？？
