中国：恒大集団は中国の「リーマン・ショック」ではない。それよりも悪いかも知れない
2021年9月28日（火） by: ニュース編集者Tags: bankruptcy, Bubble, China, debt bomb, debt collapse, economy, Evergrande, finance, government debt, Lehman Brothers, market crash, money supply, national debt, Real Estate, risk
中国の不動産会社恒大集団の倒産は、「中国のリーマン」以上のものです。
リーマン・ブラザーズは、恒大集団よりも遥かに分散しており、資本力もありました。
実際、破綻寸前の恒大集団の総資産は、米国のサブプライムバブル全体の数を上回っている。
恒大集団の問題点は、これが逸話ではなく、レバレッジの効いた成長に基づいたモデルの症状であり、ゴーストシティ、使用されていないインフラ、野放図な建設で何としてもGDPを膨らませようとしていることにある。
恒大集団の負債の連鎖モデルは、中国では珍しいことではありません。
多くの中国企業は、キャッシュフローの悪化や利益率の低さを補う為に、増え続ける負債を重ねる「立ち止まる為に走る」戦略をとっている。
多くのプロモーターは、多額の借金をして、販売されないか、または多くの売れ残りユニットを抱えるプロモーションを構築し、その後、売れないか、または既にレバレッジが掛っている資産を担保にして、新しいプロジェクトの為に更に信用を追加する事で、借金を返済しています。
恒大集団の負債総額は、公式の負債額（2兆元以上）の2倍以上を占めています。
恒大集団社の金融ホールは、ロシアのGDPのほぼ3分の1に相当する。
恒大集団の年間収益は700億ドルにも達しておらず、
その収益が実際に有るか否かは議論の余地がある。
仮に収入があったとしても、短期的に2,500億ドルを超える債券の満期に対応するには不十分です。
恒大集団は、見掛けよりも遥かに危険な存在です。
最近耳にするようになった「ケインズ主義」の解決策は、全て既に実行されています。
大量の流動性注入、低金利、中国政府による全面的な暗黙的・明示的な支援...ロイターによると、恒大集団は中国で最大のコマーシャルペーパー発行者であり、2020年には320億ドルを発行し、2015年から390％増加したことを忘れてはならない。
恒大集団は中国市場全体の4％にも満たないが、そのモデルは多くの中国のプロモーターに利用されている。
大手不動産デベロッパー10社で市場の34％を占めており、積極的なレバレッジ手法が広まっています。
中国の不動産セクターは巨大です。
JPモルガンによると、その直接・間接的な比重はGDPの25％に達し、日本やスペインの不動産バブルの2倍以上の規模です。
このセクターは、過去3年間で年率15％のペースで負債を抱えたモデルで成長してきました。
中国政府は過剰分を減らす為に規制を導入していますが、GDPの増加と雇用の創出から利益を得ている為、企業の負債モデルに関しては満足した立場を維持しています。
JPモルガンによると、中国の不動産企業は、2018年には総資産の140％という怪物的な数値を示していた債務を92％まで「削減」し、利益率は9～13％となっています。
しかし、この数字は依然として、見出しが示唆するものよりも大きく、より懸念される問題を示しています。
JPモルガンによれば、殆どの中国の不動産開発業者は、総資産に対する総負債の割合が50％に達しています。
問題は、それらの資産の価値と売却能力に疑問があるということです。
恒大集団が破綻した場合の影響は、投資銀行が語るよりも遥かに大きい。
第一のリスクは、非常に積極的に負債を抱えている部門でのドミノ効果です。
また、近年、中国が破滅的なプロジェクトに資金を提供している中国や新興国市場に曝されている全ての銀行にも大きな影響があります。
また、世界の成長や中国に輸出している国にも影響があります。
なぜなら、減速は既に明らかになっていたからです。
更に、中国人民銀行が何十億ドルもの資金を投入したにも関らず、金融システムの支払能力に影響を与えていることも無視できません。
ソルベンシー問題は、流動性では解決できない。
政府が全てを解決してくれるだろうという期待は、財政的な穴の大きさとは対照的です。
それはともかく、不動産の成長に大きく影響されるセクター、インフラ、電力、サービス、そして建設されないアパートの為に前払い金を支払った何十万人もの市民への悪影響を見過ごすことはできません。
中国の問題点は、経済全体が巨大な債務モデルであり、1単位のGDPを生み出すのに10単位近い債務を必要とし、10年前の3倍になっており、この大惨事は既に数ヶ月以上前から明らかになっていました。
国際金融研究所（Institute of International Finance）によると、負債総額の対GDP比は300％に達しており、中国は数十年前のように現金で泳ぐような強い経済ではありません。
市場は、中国だから政府がこれらのリスクを隠してくれるものと思っていました。
更に悪い事に、恒大集団の破綻は、中国の幾つかのセクターにおける危険な現実を示しているに過ぎない。
即ち、実際の収入や資産を伴わない過剰な債務である。
このエピソードは、政府が大企業に対する大規模な取り締まりを開始した後の、最悪のタイミングで起こった。
国際的な投資家は、既に中国のコーポレート・ガバナンスと介入に懸念を抱いており、今回の信用伝染の懸念は、そのリスクを更に悪化させるものです。
