ＯＲＩＸ

このところのＯＲＩＸの下げがすごい。ファンダメンタルズ云々の話 はここでは割愛して当然のことながらＣＢのプライシングの日を目指してヘッジ ファンドがＳＳを進めてきたのは理解できる。え、僕も？想像にお任せします。 で、問題はプライシングが済んだあとも株価が下落し続けていること。ちなみに 、昨日は14.3％の下げ、今日も一時期11.2％の下げ。聞こえてきたのはＯＲＩＸ が倒産する？！との噂。けどさ、これってアーバンの時のＭＳＣＢと違って、個 人向けのＣＢ（大和）。条件決まった2日後にこんなこと言ってくるなんて、いか にも外人ヘッジファンドの仕掛けなんだろうなと直感で思った。だって、今年は こいつら皆な大負け。で、年末に向けて最後のチャンス。で、ＯＲＩＸ株のモメ ンタムは弱く、うまく噂でそのモメンタムを更に伸ばせるとたかをくくっての仕 掛けなんだろうなと考えた。ま、あんまり賢くない外人が考えそうな手ではある 。こういう時は、何もしないか、ちょこっとだけ買ってみるというのが常套手段 なのであるが、ちょこっと買おうとしたら、ＯＲＩＸのＩＲから証券監視委員会 に風説の流布に関する調査依頼をしたとのコメントがでた。で、株価は昨日比変 わらずまで戻ってきた。本当に、馬鹿な外人には疲れる。というか、結構、証券 会社の外人セールスとつるんでて、彼らがまた何も知らないくせに提灯つけるか ら、こういう事態になるんだろうね。そもそも、あいつらなんてＯＲＩＸのこと 何もわかってないのが大半だからね。とはいえ、個人的にはクレジットコストも 上昇するし、保有不動産嫌だし、バリュエーション安くないし、落ち着いた ところはＳＳかなとも思ってるけどね

建設

現在のグローバルの株価下落がレバレッジの巻き返しであるとすると不動 産株はＳＳを持ち続ければ良いんだろうなと思う。日本の不動産市場が他国と異 なる理由はいくつも上げられるけど、レバレッジの巻き返しでしばらくこのトレ ンドが続くのならその流れに乗ったほうがリスク調整後のリターンって短期的に は良いはず。だって、結局は、地銀などの金もそうだし、グローバルの不動産（ インフラ）ファンドを通して、相当にお金が入ってきているからね。インプライドキャップレートがかなりの高水準であるとか、イールドスプレッドが高水準で あるとかは、その水準感を理解しておくことは大切だけど、それだけが投資基準 になるわけではない。僕的には建設を買ってヘッジしてる。建設株は過去2回、97 年と00年に大きく売り込まれた。その時の大成建設のＰＢＲが0.6倍であったこと を考えると、ここが大きなサポートになると考えて良いだろう。大手建設間に大 きな差別化要因がほとんどないことを考えると、他も同じだろう。昨日の大成建 設株は193円をつけていたが、ＢＰＳの60％の水準は179円。ということは、この 仮定に基づくとダウンサイドリスクは7％。。。ヘッジには適しているような気がするが

自動車

チャートを見て欲しい。米国が景気後退に入り、高級耐久消費
財である車の販売が落ちるのは自明の理。しかし、9月中旬からなんと

トヨタ自動車株はＴＯＰＩＸを大きくアウトパフォーム。さすがに、

会社が大幅な下方修正を発表したトヨタショック以降は大幅な

アンダーパフォームに転じたものの、ＴＯＰＩＸとの相対では未だに

ほぼ9月中旬の水準。何でこんなにしっかりしてるの
？と考えてみた。そもそも、同じ疑問が9月中旬からの大幅

アウトパフォーム局面であったが当時考えていたことを最初に言おう。

米国の自動車販売が大幅に落ち込むなかで恐らく今（当時）が

最悪局面でこれ以上の台数減少はない。まー、フラットか。そうすると、

来期にかけて残る大きなマイナス要因は為替効果の約1兆
円。とすると、原材料費の低下メリットが2000-3000億円、その他

コモディティの低下メリットが2000億円程度、で、コストカットを

ちょこっと多めにやって7000億円だとすると、営業利益段階での落ち

込みないじゃないかということになる。もちろん、これは僕が思ってた

ことでもなんでもなくて、仮にマーケットが効率的で何かを織り込んで

大きくアウトパフォームしているんだと思ったときに、こういう

シナリオはあるかなと思った次第。しかし、その後は、更なる米国の販売
悪化、ロシアもいよいよマイナス圏に、ホンダの営業利益寄与が

第2四半期に最も大きかったブラジルでも10月は2桁を超える下落。。。

やっぱり、台数販売の前提が甘すぎるよねという結果がでつつある。

ＧＭがダウンサイジングで生き抜いていくとしても、ディーラー数の

減少はシェアを高めている日本車にとっても目先はマイナス材料。

ハイブリッド車、確かにいいだろう。けど、プリウスに1台当た
り営業利益は推定で約15万円。2010年末までに100万台体制ととって、

1500億円の利益寄与。限界利益は45万程度あるみたいだけど、

ほとんどのセルサイドの織り込んでいる台数の数字はこの100万台。

ということは、アップサイドなし。うーん、これに加えて、

投下資本収益率の継続的な下落や過去の結果としての過剰投資
による固定の増加などを考えると買えない。。。で、ＳＨＯＲＴか？

と思うのだが、ヘッジファンド的には日産の方が妙味あるかなと

思ってる。米国のいくつかの工場の減損あるかもしれないし、

結果として無配に追い込まれる可能性も、、などを考えると、

やっぱりトヨタよりはイベントが多いかな。。。まー、そんな
ことを考えてます。