自動車

チャートを見て欲しい。米国が景気後退に入り、高級耐久消費
財である車の販売が落ちるのは自明の理。しかし、9月中旬からなんと

トヨタ自動車株はＴＯＰＩＸを大きくアウトパフォーム。さすがに、

会社が大幅な下方修正を発表したトヨタショック以降は大幅な

アンダーパフォームに転じたものの、ＴＯＰＩＸとの相対では未だに

ほぼ9月中旬の水準。何でこんなにしっかりしてるの
？と考えてみた。そもそも、同じ疑問が9月中旬からの大幅

アウトパフォーム局面であったが当時考えていたことを最初に言おう。

米国の自動車販売が大幅に落ち込むなかで恐らく今（当時）が

最悪局面でこれ以上の台数減少はない。まー、フラットか。そうすると、

来期にかけて残る大きなマイナス要因は為替効果の約1兆
円。とすると、原材料費の低下メリットが2000-3000億円、その他

コモディティの低下メリットが2000億円程度、で、コストカットを

ちょこっと多めにやって7000億円だとすると、営業利益段階での落ち

込みないじゃないかということになる。もちろん、これは僕が思ってた

ことでもなんでもなくて、仮にマーケットが効率的で何かを織り込んで

大きくアウトパフォームしているんだと思ったときに、こういう

シナリオはあるかなと思った次第。しかし、その後は、更なる米国の販売
悪化、ロシアもいよいよマイナス圏に、ホンダの営業利益寄与が

第2四半期に最も大きかったブラジルでも10月は2桁を超える下落。。。

やっぱり、台数販売の前提が甘すぎるよねという結果がでつつある。

ＧＭがダウンサイジングで生き抜いていくとしても、ディーラー数の

減少はシェアを高めている日本車にとっても目先はマイナス材料。

ハイブリッド車、確かにいいだろう。けど、プリウスに1台当た
り営業利益は推定で約15万円。2010年末までに100万台体制ととって、

1500億円の利益寄与。限界利益は45万程度あるみたいだけど、

ほとんどのセルサイドの織り込んでいる台数の数字はこの100万台。

ということは、アップサイドなし。うーん、これに加えて、

投下資本収益率の継続的な下落や過去の結果としての過剰投資
による固定の増加などを考えると買えない。。。で、ＳＨＯＲＴか？

と思うのだが、ヘッジファンド的には日産の方が妙味あるかなと

思ってる。米国のいくつかの工場の減損あるかもしれないし、

結果として無配に追い込まれる可能性も、、などを考えると、

やっぱりトヨタよりはイベントが多いかな。。。まー、そんな
ことを考えてます。