オイシックス・ラ・大地の2024年3月期 通期決算が
本日5月14日に公表されました。
決算内容を見る前に、株価の動きを月足で見てみます。
月足
500〜600円程度で安定していた株価が2018年に入って上昇開始、
2020年以降はコロナ特需に上手く乗って更に上昇、
2021年9月には最高値 5,220円に達し、約4年でほぼテンバガー！
だが、そこで頭打ちで同年11月に急降下。
翌2022年6月に 1,400円台で底を打ち反転上昇、
2023年5月に 3,000円台まで戻したが、そこから再度急降下。
2023年11月以降は 1,100〜1,500円辺りで低迷しています。
直近の動きを日足で見てみます。
日足
昨年10月以降は緑の通り 1,100〜1,500円のレンジ。
もっと短いスパンで見ると本年2月以降は黄色の線の通り
下降トレンドのレンジに入っているようでした。
これが本日、引け後の決算発表を前に下降のレンジを
少し上抜け、ここで決算発表を迎えました。
それでは決算の中身を見てみましょう。
1) 当期決算： 大幅な増収増益。
a) 売上は前年比 29%増、営業利益は 54%増。
売上と営業利益率の四半期別推移は下図の通り。
売上は2020/3期 後半から2021/3期 前半にかけて拡大。
これは、コロナ禍初期の宅配需要急増が主要因。
以後はほぼ横這いになっていたが、当年度のQ4にほぼ倍増。
→ これは、本年1月に当社とほぼ同規模の「シダックス社」を
子会社化し、連結を開始した為。
一方、営業利益率は以前は 6%前後だったものが、
2022/3期 Q4に赤字転落。
→ 新設の物流センターのトラブルが主因。
それ以後は、2023/3期 Q4は例外的に営業利益率が低かったが、
→ 特別PR費 11億円をかけたため。
それ以外は概ね 3〜4%で推移。
しかし当年度のQ3には 6.9%に上昇
→ 食材の切れ端などの有効活用や物流費の改善などが進展。
だが当年度のQ4に 1.4%に下落。
→ シダックスの営業利益が 7.2億円上乗せになったが、
のれん償却で4.7億円（今後も継続）と
シダックス子会社化に要した 3.8億円（一過性）が
かかり、計 1.3億円の持ち出しとなった。
→ 一過性の費用を除いても営業利益率は 2.1%と低い。
→ 厚木冷凍倉庫の移転費用(一過性)なども悪化要因だった。
2月13日に公表した当年度の業績予想に対しては、
売上はほぼ予想通り（1％上振れ)、営業利益は 22%上振れた。
→ 厚木倉庫の移転費用を予定より抑えられたため。
2) 安全性： 結構厳しそう。
a) 流動比率は 98%と、一般的に「厳しい」と言われる100%を
少し下回った。
これは、シダックスの子会社化に伴い、無形固定資産が
約400億円も増えたのに(内訳は顧客関連資産が257億円、
のれん代が 136億円など)、増資などせずに手元資金や
借入金で賄った事による。
特に、借入金に関しては 146億円は長期借入金としたが
150億円を短期借入金とした事が効いている。
b) 営業キャッシュフローは…
オイシックスは少なくとも過去６年間は常にプラス。
シダックスはプラスになったりマイナスになったりだったが、
マイナスの年も金額はオイシックスのプラスの金額より
ずっと小さいので、両社合計ではプラスを維持できると見込める。
c) 売掛金回収期間は2.0ヵ月、在庫期間は0.6ヵ月で、危なげない。
d) 流動比率は厳しいものの、営業キャッシュフローがプラス
(日銭が入ってくる)なので、何か非常事態が起こらない
限りは問題はないと思う。
しかし、非常事態が起きても耐えられるように改善すべき。
その為には無形固定資産などは長期借入金など
すぐに返す必要のない資金で賄うべきで、
銀行などと交渉しこの点を改善していくべきと考える。
3) 収益性： 低い。
a) 売上総利益率は前年度は 48%、当年度は 42%と安定的に高い。
だがシダックスは 13〜14%と低い。
→ オイシックスはBtoC主体なので利益率が高かったが、
シダックスはBtoB主体なので利益率が低めなのはやむなし。
→ 2025/3期以降はシダックスをフルに連結するので、
オイシックスの連結決算でも売上総利益率は
低下すると思われる。
b) 営業利益率は上述の通り低い。
→ 2025/3期は 2.7%の見通し。
今後、シダックスと物流共有化などを通じてコストを下げるなど
利益率改善を図っていく模様。
4) 成長性： 成長戦略を推進できれば高成長が期待できる。
年間の売上推移は下図の通り；
a) 2021/3期までは既存のBtoCサブスクビジネスが順調に成長し、
2017/3期からの 4年間で売上は年平均 44%増加。
だが、以降はほぼ横這い。
b) それ以外のビジネスにも色々取り組んではいるが、
大きくは伸びなかった。
しかし、2024/1月のシダックスの連結子会社化により
2024/3期にはシダックスの３カ月分の売上が乗っかり、
売上は急増した。
c) 2025/3期にはシダックスの売上の１年分が乗っかる事になり、
売上は更に急拡大する見通し。
…とここまでは良いが、問題はこの後。
当社の事業ポートフォリオは下図の通り；
当社によれば、上記の内の「(A)食のサブスク」の部分を
現在の売上規模(900億+550億円)を 2030/3期には3,000億円に
伸ばす事を目指すとの事。
この成長イメージは下図の通り；
→ 実現すれば、年平均成長率は 12.9%となる。
総括；
① 2024/3期と2025/3期は、シダックスの連結子会社化により
大幅な増収増益。
② それ以降も成長し続けるかどうかは、
成長戦略を着実に実行できるかどうか次第。
③ 収益性は今は低い。
しかし、オイシックスとシダックスとの物流合理化など
コスト削減により収益性の改善も見込めそう。
④ 2025/3期の最終損益見通しは前年の 4,120百万円から
3,200百万円に22%減益となっているが、これは
2024/3期には 1,978百万円の特別損益を含んでいる為。
(これは殆どがシダックスの連結子会社化に伴うもの)
→ これを除くと 2025/3期も実質的には増益となる。
このオイシックス、株式投資に興味ある方は、会社の事をより良く
知るためにも、一度サービスを試してみてはいかがでしょうか？
尚、この財務分析・評価は筆者個人の考え方に基づいて行ったもので、
別の見方をされる方もおられるかもしれません。
また、数字やグラフも含め、内容には筆者の書き間違いや
勘違いが含まれているかもしれません。
いずれにせよ、この記事は投資を推奨するものではありません。
数字はご自分で検証の上、投資は自己責任でお願い致します。
以上です。