中外時評

日経７面：「市場原理」は悪くない

元セルサイド（S）；久々に正論を読んだ。週末なので、ゆっくり時間もあったし（え？普段は忙しいの？？　プー太郎のくせに？とか、言・わ・な・い・の♪）、他にネタも多くなかったので、ちょろっと書いてみようかと。

元バイサイド（Ｂ）；そうだね。このブログでは、記事にツッコミを入れる事が多いけど、いい記事だと思ったら素直にそう言いましょう。

Ｓ；その通り。このコラムでは、なんでもかんでも「市場原理主義」はよくないという最近の風潮に対し、問題は組織や社員のモラルの低下にあるのだと喝破している。本当に正論だと思う。是非、一読をお薦めしたい。

長く外資に居たから思うのだけど、モラルが高かった時は異なる意見への許容度は圧倒的に大きかったし、目先の利益で右往左往しない伝統に対するプライドがホントにあった。異なる意見への尊重は、リスクを最小化するのに役立つうえ、目先の利益よりも伝統が本来のビジネスをつくることへの確たる自信があったからだ。

Ｂ；モラルねぇ～。「大組織の堕落が問題」っていう副題になってるけど、これには激しく同意。ただ、現実問題として、どのように大組織の堕落を防ぐかっていうのは、難しい問題だよね。コラムの最後の方に、「大企業や官庁に、自己規律を埋め込む自己統治のシステムを確立する必要がある。」って書いてある。非常にもっともだけど、具体的にどういう方策が可能かを考えると、ちょっと暗くなるよね。仮にいい方策がみつかっても、ネコの首に鈴じゃないけど、いまの大企業や官庁にどうやって導入するのか…。

Ｓ；うーん、それはそうやなぁー。ただ、今日の企業年金や中央郵便局の話もそうだけど、いわゆるエスタブリッシュの論調はあまりに議論が表面的過ぎる気がする。

ぷー太郎の身で生意気だけど、ね。

ちょっと書いてみました。。。。

Ｂ；いやいや、ぷー太郎でしがらみが無いからこそ、自由に書けるってもんでしょう。しがらみが無くなって長いので、ちょっとだけしがらみが欲しいような気もするけど…（笑）。で、以下、お約束です（笑）。

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企業年金

日経１面：企業年金、株運用を圧縮

元セルサイド（S）；年度末だけあって、おもしろそーな記事もない・・・・　ということで、今日はもちょっと総論チックに年金を論じてみましょー。

Ｂ；元バイサイド（Ｂ）；了解♪　年金って、バイサイド（運用会社）にとっては重要なお客さんなんだけど、働いてる時は、正直言って「ちょっとそれはないでしょう～？」と思う事が時々あった。今回もそんな感じのニュースだね。

Ｓ；そうそう。こういうのっていつも思うんだけど、上場してる企業の年金とかが株式投資を圧縮するってどうなんだろう。　「おまえが言うな！」って感じで、じゃ、あなたも上場やめたら？って思ってしまう。誰か第三者には自分の株式を買わせておいて、「いや、うちは株は危ないので買いません」っていうのはどーだかねー。。。

もちろん、運用資金のリスク許容度に差があるわけだから、安全資産であるべき年金ではそんなにリスク取れないってのはわかるんだけど。。。こうあからさまに１面で報道されて、株は悪みたくされると、そういうツッコミをしたくなる。。。

Ｂ；そうだねー。確かに、今回の運用成績悪化は、財務的にはかなり厳しい。それこそ、「100年に一度」っていうインパクトでしょう。でも逆に言えば、だからこそ、この局面でも従来の方針を貫いて欲しい。理想論かもしれないけど、今は株のウエイトを下げるタイミングではないと思う。

Ｓ；しかも、記事によると、今年度はこれまで日経平均で３７％やられてる中、１９％弱のやられにとどまってるわけでしょ。善戦してるやん！　業界用語的には「インデックスに対してアウトパフォーム」してる。そもそも、年金運用は対インデックスのアウトパフォームをするってのが基本契約。運用者にしてみれば、基本契約に則って成果は出してるのに、ダメ出しされてるってことになる（笑）。。年金によっては、株から原油・穀物に振り分けって。。。。商品市況って株と比較するとメチャメチャ難しいのに。。。原油・穀物の市況が強いからってことなんだろうけど、これって大丈夫か？？　なんかトランプの７並べで勝てないからって、いきなり雀荘にフリーで打ちにいく印象なんだけど。。。

Ｂ；そうだね。タイミングはともかくとして、リスク許容度の観点で株式から債券へ、というのはまだ理解できる。しかし、株式から原油や穀物へ、っていうのは、？？？？？以外の何物でもない。

Ｓ；ただ、これって、ある程度しょうがないのかも。いくらアウトパフォームって言ったって、元本減らしてたら、なんで運用手数料払わないといかんの？っていう声が出てきて当然。上記の基本契約は「株価は長期的には上昇する」っていう大原則が底流にあるから成立していたもの。かれこれ２０年、インデックスは高値を取っていない状況では、運用業界そのものの手数料体系、延いては評価体系がもう時代に合ってないってことなのかも。インデックス関係なく、絶対値でのリターンを目指すヘッジファンドやデイトレーダーの興隆はその象徴なんだよね。そのヘッジファンドも、この相場ではメチャやられしてるけど。。友達が始めたヘッジファンドも、運用資産はピーク比９０％減だって。。。。そろそろたたもうかって言ってた（涙）。

株価がこれで明日からどうこうというのは当然ないんだけど、一言。年金って長期資金の運用なんだから、ここもと１年や２年くらいの結果がガタガタ言うなと。こうやってコロコロ方針変えるからあかんねん！　あるヘッジファンドみたいに方針を自由に変更しますっていうのが方針なんだったらかまへんけど、普段はエラそーに長期方針とか言っておいて、足元が濡れてくると大騒ぎするのはどーよ！　プロなら、今こそ投資の好機くらい言ってみろ！！

Ｂ；心情的にはその通り！なんだけど、結局、年金基金の人たちもサラリーマンなんだよね。運用成績悪いと、まわりからあーだこーだと言われて、プレッシャーから横並びの行動をしてしまう。俺が知る限り、彼らは本当に真面目で、真剣に投資理論なんかを勉強してるんだけど、マーケットはなかなか投資理論通りには動かないんだよね。

Ｓ；で、結論ないんだけど、、、証券業界はまじめに存在意義を問われていると思う（これ、前にも三菱東京UFJのとこでも書いたっけ。。）。AIGのボーナスの話なんか見てると、ホントに情けなくて。。。もちょっと矜持を持てっていう印象。

Ｂ；証券業界だけでなく、広い意味での金融全体が意義を問われてるね。日本では、AIGみたいな話はないと信じたいけど…。

Ｓ；この分だと、僕たちの再就職もまだまだあかんのんやろなー。。。。あ、年金基金のみなさま。念のために申し上げますが、決して喧嘩を売ってるわけではありませんので。。。ヘコヘコ。。。

Ｂ；私も同様です。ヘコヘコ。ついでに、面白いツカミもオチもなくて、読者の皆様どうもすみません。ヘコヘコ。だけど、投票はよろしくお願いします。以下、不動のコメント（笑）。

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サンリオ

日経10面：サンリオ　キティの温浴施設

元バイサイド（Ｂ）；いやぁ、業績欄の記事は今日も赤字の話が目白押しで、就職活動中の俺たちとしては暗くなるけど（苦笑）、こういう思わず微笑んでしまうようなニュースはいいねえ。正直言って、中年オジサンとしては、このイメージ図を見てもとても行きたいとは思わない、っていうか、ちょっと引いちゃうけど（笑）、これがたまらないっていうマニアな人がいるんだろうね。

元セルサイド（S）；いるんかな～？？？。。。でも、きっといるんやろなぁ・・・　僕はかなり引いてる（笑）。だいたい、テーマパークで何故にお風呂？っていう出発点でもう挫けてる（大笑）。全然わからんよ！　

でも、ホントにたまんないマニアはいるんやろね。何年か前に仕事でロンドンにいったとき、ある高級ホテルに泊まったんだけど、そこのフロントの女の子（もちろん英国人）が、僕が日本人というのを見て、「OH!　Do you know HELLO KITTY?? It is so cute! KAWAIIIIIII♪」って言ってた。恐ろしいと思ったわ（笑）。

B；なんじゃそれ？？？（笑）　で、業績へのインパクトだけど、不振のテーマパーク事業のテコ入れとしてとりあえず一つ作ってみて、うまくいったらライセンス展開しちゃいましょう、っていう話だろうから、まだちょっと試算できないね。そもそも、こういうもののロイヤルティーがどの位のレベルなのか、俺は見当もつかない。

今日は祝日で就職活動がないから落ち着いて前フリしたけど（笑）、投資判断に行きます。思い切って（？）、買いにしましょう（最終判断は投資家御自身で！）。根拠は、ハッキリ言って力強くないです（笑）。だって、通常のバリュエーション（PBR3.4倍、今期予想PER28倍）だと、とても買えないもんね。買えると思う理由は、株主優待とチャートです。

S；うわっ。自称、ファンダメンタルアナリストが臆面もなくそんなこと言うか（笑）？？

B；いや。まじですごい。この会社、最低単位の100株持ってると、なんと半期でテーマパークの優待券が３枚も貰えるんだよ！　大人で4,400円のパスポート券と同等ってことだから、利回り計算するとスゴイよね。もっとも、興味のない人はチケット屋で換金するだろうから、そこまでの価値にはならないだろうけど。マニア（？）の下値買いなんかが、あるんじゃないかな（笑）。あと、チャートも、去年の10月頃を底値に、しっかりしてるように見える。

S；僕はあんまり買いにしたくないな・・・　Bが言ってることはわかる。いや、株主優待のところは数字的には理解してるけど、感覚的にはまだよくわかってないけど（笑）。でも、風呂ってのはどうしても納得いかないんだよね。百歩譲ってライセンスならよいとしても、自前でも設備を作るってのはどーなんだろ。しかも１施設で5億の投資やで。テーマパーク事業って年間売上60億しかないのに。

赤字で不振なんはわかるけど、じゃ、USJが風呂造る？？　TDLが風呂でリピーター確保してる？？　せっかく英国人も知ってるKITTYってキャラクター持ってるんやから、風呂以外で打つ手があるんちゃうかなー・・・　ミッキーのいる風呂って変やで。きっと。ということで、納得できない戦略という点を重視して、売りでございます！（最終判断は投資家御自身でね♪）

B；なるほどー（笑）。年取って、若い戦略がわかんなくなってんじゃない～（笑）。ま、僕も子供がいるから一緒にピューロランドに行ったことが何度かあるけど、正直言って大人は一回で充分、って感じだったな（笑）。最近、子供がまた行きたいって言ってるけど、ぷー太郎にはとても高くて連れて行けませーん（笑）。

S；贅沢は敵だから（笑）。風呂も、家のお風呂に入りなさい！ってね！！

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