FT June 21, 2024
Markets ignore the internal politics of central banks at their peril
Robert Zoellick
今年、マクロ経済学者も市場の専門家も、主要中央銀行の金利見通しについて誤った推測をしている。金融の専門家たちは、予測にもうひとつの要素を加える必要がある。つまり制度的な政治要因だ。
米連邦準備制度理事会のジェイ・パウエル総裁も欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド総裁も、中央銀行クラブの公認メンバーではない。経済学の訓練と実績がないため、彼らはテクノクラートの理事会の巧みな議長として活動しなければならない。彼らの前任者、特にポール・ボルカー、アラン・グリーンスパン、ベン・バーナンキ、マリオ・ドラギは金融界の聖職者から尊敬を集めた。彼らは専門家と議論し、自身の経歴に基づいて政策を導くことができた。パウエル総裁とラガルド総裁はそれができない。
その結果、FRB議長とECB総裁はスタッフの予測に特に依存している。しかし、これらのモデルはうまく機能していない。その結果生じた不確実性により、銀行の取締役会からさまざまな意見が表明される余地は増えたが、銀行幹部の権限は拡大していない。この流れに対する制度的対抗策は、洗練された技術的アプローチである「データ依存」に頼ることだった。これは、中央銀行が何をすべきかわからないことを意味する用語である。
これが複雑化を招いている。パウエル、ラガルド、および彼らの同僚は、しばしば予備的で欠陥があり、矛盾さえしている月次発表に大きく依存している。さらに、金融政策はおそらく約9か月から1年以上の遅れで機能するため、今日のデータは政策の不確実な指針となる。
これらの条件がどのように制度的制約を生み出すかを考えてみよう。
インフレの急上昇を誤って判断した後の実績を確認するため、およびジョー・バイデン大統領を後押しするために、パウエルは金利を引き下げたいと考えている可能性が高いようだ。もちろん、パウエルは、FRBは政治に無関心であると強調するだろうが、共和党の有力候補であるドナルド・トランプが彼を解雇し、中央銀行の独立性を無視しようとしていることを彼は知っている。しかし、月次データを無視することはできない。
特に、投資家は2025年に中央銀行の制度的文化が直面する可能性のある課題に警戒すべきである。
トランプ氏には政策原則がほとんどないが、彼の主張はインフレ復活を引き起こすだろう。他の不動産開発業者と同様、彼は現在の水準にかかわらず常に金利の引き下げを望んでおり、パウエル議長と連銀に邪魔される理由はないと考えている。もし彼が利下げ要求と連銀への攻撃、広範な関税引き上げ、そしてドル安の呼びかけを組み合わせれば、中央銀行の信頼性と実効性は崩壊するだろう。今後10年間で推定4兆ドルの歳入増となる減税期限切れをめぐる2025年の争いは、連銀の懸念をさらに深めるだろう。連銀がインフレを制御できなければ、ドル、金利、貿易への影響が世界中の中央銀行を悩ませることになるだろう。