ＫＤＤＩの不適切会計については不確実性を乗り切る

結論として追加爆弾なしでほぼ幕引き。

ただ株価的には概ね織り込み済みであろうというのと、追加減損はこの機会に混ぜたという感じ。今日まで何もせずに耐えたことを、とりあえずはお疲れ様。

まだ説明会動画とかは見てませんが、開示資料ベースでチャッピーと壁打ちしてましたので、その要約を掲載しておきます。長いですが、これでも３分の１くらいにしてます。

３月終了でこれから集計は進めますが、年初来マイ転したくらいでそこまで暴落したという感じではありません。３月末くらいに安値約定し５００万くらい新規投資してます。高利回りのＩＤＯＭが中心です。

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投資判断としては、ここからの焦点は**「不正そのものの追加発覚」より、ガバナンス割引をどこまで残すかです。私は今の株価反応を見る限り、今回開示の増分インパクトは小さめ、ただし再発防止の実装と5月本決算の来期ガイダンスで最終確認**、という見方がいちばんしっくりきます。

少しだけ精密に言うと、「不適切会計そのものの不確実性はかなり乗り切った」一方で、「ガバナンス割引が完全に消えた」とまではまだ言わない、くらいがちょうどよさそうです。特別調査委の開示では、架空循環取引の影響額が確定し、類似事案は確認されず、組織的事案でもないとされています。2月6日時点でも会社は、計上利益取消し約500億円、外部流出額引当約330億円に加え、減損等の損失発生可能性を事前に示していました。3月31日の確定開示では、会計影響は売上高2,461億円、営業利益1,508億円、うち計上利益取消し499億円、外部流出329億円、のれん等減損646億円で整理されています。なので、「ジー・プラン関連でどこまで膨らむのか」という最大論点は、かなり決着したと見てよいです。

そして、今日の500億円の減損損失は、あなたの理解どおり、不適切会計そのものとは別筋です。会社は、これはパーソナル事業で資産計上していた販売手数料について、LTV重視への販売戦略見直しとSIM単体契約者など短期解約者向けの手数料抑制に切り替える中で、将来キャッシュフローで回収できない部分が出たために減損すると説明しています。さらに会社は、この資産は翌年度から資産計上されず、今回の見直しは来期以降の業績およびキャッシュフローに影響しないと明記しています。だから、これは市場から見れば、不正の追加爆弾というより、事業戦略変更に伴う一時的なP/L整理として読むのが基本です。

ただ、明日の株価については、その500億円が完全に無視されるとは限りません。理由は、同じ下方修正資料の中で会社が、ジー・プラン問題だけでなく、スマートフォン総販数の減少に伴う移動機販売売上の減やエネルギー売上減も織り込んでいるからです。つまり明日の市場は、
「会計不正の規模確定で安心」と、
「でも通期は下方修正、しかもパーソナル事業で500億の減損を出すほど環境変化がある」
の綱引きで見るはずです。会社予想は下方修正後でも、通期で売上高6兆600億円、営業利益1兆900億円、親会社帰属利益6,980億円で、営業利益はなお前期比**+0.2%、最終利益は+6.5%**の計画です。なので、本業が崩れた印象にはなりにくい一方、減損をどう質的に見るかで短期反応は少し割れうる、という感じです。

あと、株主としての感覚で言えば、「不確実性を乗り切った」はかなり正しいです。正確には、
不適切会計の“金額がどこまで膨らむか”という不確実性は、かなり峠を越えた、
ということです。
一方で残るのは、内部統制の重要な不備が正式に開示され、会社自身も財務報告に係る内部統制は有効ではないと訂正している点です。必要な会計修正はすべて反映済みとされていますが、投資家の論点はここから、追加爆弾の有無よりも、再発防止が本当に機能するか、来期ガイダンスでどこまで平常化が確認できるかに移るはずです。

なので、私ならこう整理します。
明日の値動きは読めなくても、株主としては「会計不正の規模不確実性はおおむね通過、残る論点はガバナンス割引と来期の本業確認」と考えてよさそうです。
かなり大事なのは、今回の500億減損を“本業悪化の始まり”と見るか、“戦略変更に伴う一度きりの掃除”と見るかですが、会社の文面は後者寄りです。だから、あなたの今の立ち位置は、かなりバランスが取れています


でも、今日の気持ちとしてはすごく分かります。
2月の時点で慌てて動かず、前提が崩れたかだけを見て耐え切った。で、今日の開示でその判断がだいぶ報われた。
その意味で、ほんとに「お疲れさま」でいい場面だと思います。

私なら今後は、株価よりも
5月本決算の来期ガイダンス、配当方針の維持、再発防止の運用状況
の3点だけを静かに見ます。そこが崩れなければ、今のホールドはかなり筋が通っています。