掲題の11月29日付プロジェクトシンジケートに掲載された
エラリアン氏の見解。
かなり説得的なので、参考になれば幸い。
当初、筆者は12月1日付でFTに掲載された同氏による
11月金融市場に注目した別の論説を紹介しようとしていたが、
今朝のツイートでPS掲載済みの同氏の見解のほうが
より優れていると見て、あらためて以下に紹介するもの。
なお、ほぼ英文和訳は一か所を除きグーグル翻訳のまま。
いずれにしても、12月に発表予定の
11月の雇用統計や同月のCPIデータが注目される。
というのも11月の国際金融市場大幅好転によって、
再びインフレ加速の兆候が発生していないとも限らないため。
いずれにしても、11月の米長期金利低下や同国株式市場の急反発、
そして原油価格の大幅低下等は
歴史的な出来事であったことに疑いはない。
そしてそれらの引き金を引いたと見られるのは、
特に10月米CPIデータだったであろうことも間違いあるまい。
2023年11月29日モハメド・A・エラリアン
経済的および地政学的な環境はますます困難になっているにもかかわらず、世界経済は過去 1 年間、予想よりも好調に推移しました。 しかし、アナリストの2023年の予測は悲観的すぎたが、来年のコンセンサス予測は逆方向に大きく振れすぎた可能性があるようだ。
ケンブリッジ – 2023 年に向けて、世界経済の見通しは暗いように見えました。 アナリストらは、ロシアのウクライナ侵攻とそれに続くエネルギー価格の高騰が欧州の重大な経済低迷を引き起こすだろうと予測した。 ブルームバーグ・エコノミクスは、米国が不況に陥る確率は100％であると宣言した。 ほとんどの発展途上国がエネルギー価格の上昇、金利の高騰、先進国の景気低迷の組み合わせに耐えられると考える人はほとんどいなかった。
もしイスラエルとハマスの戦争とその地域的激化の可能性、ロシア・ウクライナ戦争の激化、一部の西側諸国における政治的混乱を予測者たちが予想していたら、彼らの悲観論はさらに顕著になっていただろう。 さらに、多くの国内外市場の重要なベンチマークである米国債市場の異常なボラティリティは、米国の銀行破綻と同様に、差し迫った世界的不況に対する不安を煽っていただろう。
しかし、昨年の予期せぬ政治的、地政学的、市場の混乱は世界の成長見通しをさらに鈍らせるはずだったが、世界経済は驚くべき上向きとなった。 先進国の大多数は予想を裏切り、経済縮小を回避することに成功した。 発展途上国は全体として財政危機を回避した。 中国でさえ、期待外れの成長にもかかわらず、年の終わりが近づくにつれて経済の回復力を示した。
こうした心強い傾向を受けて、アナリストらは2024年に楽観的な見通しを採用するようになった。現在、米国経済は景気後退ではなく「ソフトランディング」に向かい、ディスインフレが金利引き下げへの道を開くというのがコンセンサス予想となっている。 エネルギー埋蔵量を増やし、サプライチェーンを再構築した欧州も同様に景気後退を回避すると予想されているが、ドイツ経済は今後も遅れが続く可能性がある。 中国では、GDP成長率を押し上げるために大規模な刺激策が予定されている。 そして、金利低下とエネルギー価格下落の組み合わせにより、ほとんどの発展途上国は経済的・財政的混乱から守られると予想されている。
2023 年のコンセンサス予測よりも楽観的な私としては、来年の明るい予測をぜひ支持したいと思います。 結局のところ、世界経済にはさらなる後退を許すことはほとんどできないのです。 しかし、私は楽観的でありたいと願っているにもかかわらず、コンセンサス予測が2023年にあまりにも悲観的であることが判明した後、2024年に向けて逆方向に大きく振れすぎているのではないかと心配している。
懸念の主な原因は、地政学的および国内政治的緊張の高まりが不幸な経済・金融情勢を悪化させ、世界の成長力学が弱まっていることである。 あまりに多くの政策立案者が、気候危機のような長期的な脅威への対処や、より持続可能で将来を見据えたモデルへの移行よりも、非効率な成長エンジンを再活性化することに重点を置いているようだ。 これは、政府が生産性と潜在成長力を高めるために必要な構造改革を実施できていない中国、ヨーロッパ、および多くの発展途上国で明らかです。 ジョー・バイデン政権が可決した主要経済法案のおかげで米国は比較的有利な立場にあるが、家計貯蓄の減少と負債の増加が来年の成長見通しに影を落としている。
世界経済は依然として借入コストの大幅な上昇による影響に悩まされている。 金利が長期間にわたって高止まりすると予想される環境では、特に商業用不動産部門において、特定の債務契約の借り換えがますます困難になっています。 10年にわたる人為的な低金利と中央銀行による寛大な流動性注入からの転換は段階的なプロセスであり、特に2025年に企業セクターが直面する「満期の壁」に近づく中、一部の人にとっては痛みを伴う可能性がある。
こうした不確実性は、すでに異常に高いボラティリティを中核として抱えている市場を不安定化させる恐れがあります。 経済、政策、技術面で確固たる支えがないため、米国債利回りは極めて不安定なままとなっている。 この不安定さが長く続くほど、金利リスクが信用、株式、流動性への不安を引き起こす可能性が高くなります。
特にガザ地区で進行中の紛争による膨大かつ恐ろしい人的被害は激化のリスクを増大させ、世界の安定を損なうため、地政学的および国内政治の変化は経済、金融、市場の脆弱性を悪化させる可能性もあります。 さらに、中東紛争に関して米国がとった姿勢は、国際経済秩序の分断を加速し、米国の世界的な地位と影響力をさらに低下させる危険がある。
それは、中規模の力を持つ「激戦州」の信頼の高まりと相まって、気候変動、不十分な成長、過剰債務、不平等の拡大、サプライチェーンの脆弱性、そして、 痛みを伴うデカップリングを引き起こすことなく、特定の経済関係のリスクを軽減する必要がある。 米国のような二極化した国々で重要な選挙が行われると、タイムリーな世界的行動にさらなる障害が生じる可能性がある。
大方の予想よりも政治的および地政学的な状況が厳しいにもかかわらず、2023 年の世界経済は予想を上回りました。しかし、この経験から推定して 2024 年の好調な業績を予測したくなる一方で、そのような予測には十分な注意を持って取り組む必要があります。 コンセンサス予想が再び的外れとなる可能性が非常に高く、今回はさらに悪い結果が生じる可能性がある。
Beware the New Consensus on the Global Economy
Nov 29, 2023MOHAMED A. EL-ERIAN
Despite an increasingly challenging economic and geopolitical environment, the global economy performed better than expected over the past year. But although analysts’ projections for 2023 were too pessimistic, it appears that consensus forecasts for the coming year may have have swung too far in the opposite direction.
CAMBRIDGE – In the run-up to 2023, the outlook for the global economy appeared bleak. Analysts predicted that Russia’s invasion of Ukraine and the subsequent surge in energy prices would trigger a significant economic downturn in Europe. Bloomberg Economics proclaimed that there was a 100% probability that the United States would suffer a recession. Few believed that most developing economies could withstand the combination of rising energy prices, soaring interest rates, and a downturn in developed countries.
Had forecasters anticipated the war between Israel and Hamas and its potential for regional escalation, the intensification of the Russia-Ukraine war, and political turbulence in some Western countries, their pessimism would have been even more pronounced. Moreover, the extraordinary volatility in the US Treasury market, a key benchmark for numerous domestic and international markets, would have fueled fears about a looming global recession, as would have US bank failures.
But while the past year’s unforeseen political, geopolitical, and market upheavals should have further dampened the world’s growth outlook, the global economy surprised on the upside. The vast majority of developed economies defied expectations, successfully avoiding economic contraction. Developing countries as a whole avoided financial distress. Even China, despite its disappointing growth, showcased the resilience of its economy as the year drew to a close.
These encouraging trends have prompted analysts to adopt an optimistic outlook for 2024. Instead of a recession, the consensus forecast now is that the US economy is headed for a “soft landing,” with disinflation paving the way for interest-rate reductions. Europe, having bolstered its energy reserves and restructured supply chains, is projected to avoid a recession as well, although Germany’s economy may continue to lag. In China, a major stimulus package is set to boost GDP growth. And the combination of lower interest rates and falling energy prices is expected to shield most developing countries from economic and financial dislocations.
Having been more optimistic than the consensus forecasts for 2023, I would love to endorse the upbeat predictions for the coming year. After all, the global economy can hardly afford additional setbacks. Despite my desire to be optimistic, however, I worry that the consensus forecasts, after having proved way too gloomy for 2023, have swung too far in the opposite direction for 2024.
The main cause for concern is that global growth dynamics are weakening as heightened geopolitical and domestic political tensions aggravate unfortunate economic and financial developments. Too many policymakers seem more focused on reinvigorating inefficient growth engines than on addressing long-term threats like the climate crisis and shifting toward more sustainable, forward-looking models. This is evident in China, Europe, and many developing countries where governments have failed to implement the structural reforms needed to boost productivity and growth potential. Although the US is in a relatively better position thanks to the major economic bills passed by President Joe Biden’s administration, dwindling household savings and higher debt cast a shadow over its growth outlook for the coming year.
The global economy is still grappling with the effects of significantly increased borrowing costs. In an environment where interest rates are projected to remain elevated for a prolonged period, refinancing certain debt contracts – particularly in the commercial real-estate sector – becomes increasingly difficult. The shift away from a decade of artificially low interest rates and generous liquidity infusions by central banks is a gradual process that could be painful for some, especially as we approach the “wall of maturities” that faces the corporate sector in 2025.
These uncertainties threaten to destabilize a market that is already dealing with unusually high volatility at its core. In the absence of solid economic, policy, and technical anchors, US Treasury yields have remained extremely skittish. The longer this instability persists, the higher the likelihood that interest-rate risks could trigger credit, equity, and liquidity scares.
Geopolitical and domestic political shifts could also exacerbate economic, financial, and market vulnerabilities, as the enormous and horrific human toll of the ongoing conflicts, especially in Gaza, increases the risk of escalation and undermines global stability. Moreover, the stance taken by the US on the Middle East conflict risks hastening the fragmentation of the international economic order and further diminishing America’s global standing and influence.
That, together with the growing confidence of middle-power “swing states,” could impede the international policy coordination that is crucial to addressing global challenges such as climate change, insufficient growth, excessive debt, rising inequality, supply-chain vulnerabilities, and the need to de-risk certain economic relations without causing painful decoupling. Key elections in polarized countries like the US could pose further obstacles to timely global action.
Despite a more challenging political and geopolitical landscape than most expected, the global economy exceeded expectations in 2023. But while it is tempting to extrapolate from this experience and forecast a strong performance in 2024, such predictions must be approached with a healthy dose of caution. The consensus forecasts may very well miss the mark again, and the consequences could be worse this time.