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ありがとうございます。
ひよっこ投資家Lv1です。
以前分析したADBEに続いて
今日はUNH
（ユナイテッドヘルス）を
投資方針に則って
分析していきます。
0)事業について
UNHの事業は大きく分けると
以下の２つになります。
・United Healthcare(保険事業)
・Optum(薬剤給付管理：PBM)
アメリカは日本と違い
公的医療保険の整備は
あまりできていませんでした。
そのため日本よりも
民間の医療保険の
ニーズは高い状態です。
保険に入っていないために
高い医療費を払えず破産する
ということが普通に起こる国で
社会問題にもなりました。
今は、2014年から実施されている
オバマケアにより、20%いた
未加入者も減っているそうですが
色々と問題（保険料率の高騰や
罰則規定の有無）があるようです。
オバマケアは従来の保険未加入者を
対象に、職場などを通じて医療保険に入る
法整備を進めたのです。
これは罰則規定もある強制加入制度だった
のですが、2019年に
その罰則がなくなり強制加入では
なくなるようです（トランプ政権の政策）。
ANTM(アンセム)やAET(エトナ)では
オバマケアでも保険を提供しています
UNHはオバマケアでの損失が
大きく、2017年に完全撤退しました。
PBM(薬剤給付管理)というのは
医師から指示される処方薬の
管理、給付システムです。
これを握っていると
製薬会社との交渉で薬価の
値引きを引き出しやすくなります。
このシステムに応じて医師が
患者に薬を処方していくからです。
よって、この２つの事業間の
シナジーは大きいと言えます。
売上の割合としては
United Healthcareが
6割以上を占めます。
。
両事業とも、景気が悪くなったと
言って支出を抑えるわけには
いかないサービスですので
景気変動の影響は薄いでしょう。
前置きはこの辺にして、
UNHの事業価値について
分析していきます。
1)事業の魅力度
a.競合他社に対する
強い競争優位性があるか。
①同業者の中で最多の28州で
医療保険を展開し（2位のANTMは11州）、
米国被保険者人口の約14%を
占める4300万人以上の会員を
抱える米国1位の医療保険事業で
規模の大きさを生かして
保険のプロバイダーに対して
高い交渉力を発揮することができます。
そうすることで、加入者1人当たりの
医療コストを下げ、保険料を
引き下げたり、加入者を増やす
ことに注力できうようになります。
②その規模が大きい保険事業は、
保険の加入者が増えれば
増えるほど、患者、医療提供者、
UNHにとって魅力が増す
ネットワーク効果を有します。
患者にとっては、
より魅力的な価格設定や
より魅力的な保険の
パッケージが提示され、
医療提供者にとっては
より広範な患者へ
アクセスすることが可能です。
UNHにとっては、より収益力の高い
サービスを行えるようになります。
③PBMと統合されていない
競合他社と比べると、
Optumによって、コスト面で
更に優位に立つことができます。
④そのPBMについては
現在寡占化が進み、上位3社で
市場シェアの80%を占めるに
至っています。現在、
Optumは3番手で寡占化による
コスト優位性を発揮しています。
では、上記で見た優位性が
定量的に確認できるか
収益性の指標を競合他社と
比較して見てみましょう。
b.それを裏付ける
高い収益性があるか。
ANTMは医療保険で米国2位
CVSとCIはUNHのように
医療保険とPBMを統合する
事業ポートフォリオを
展開しています。
（CVSは薬局大手）
*ANTMとCIは営業利益を
計上していないので
ROICが0になっています*
基本的に、医療保険は
コモディティ商品のため
利益率が低く
薄利多売の業界です。
その中にあってUNHの
ROICが15%を超えている
というのは異常ともいえる
収益力です。
その他、営業CFマージン
総資産回転率も
トップクラスであることが
わかります。
これで、UNHの競争優位性を
確認できました。
成長性から先については
後半で分析していきます。
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