10/8決算のあった持ち株のセブン＆アイＨＤ
今回の決算
「コンビニのセブンが、なぜガソリン？」
という説明が目立ちました。
日本では関連を想像しにくい、セブン＆アイの業績を左右する日米の構造的な違いがあるようです。
■日本のセブンとは違う、全米屈指の「ガソリン屋さん」という素顔
私たちが普段利用する日本のセブン-イレブンはお弁当やスイーツを買う場所ですが、アメリカのセブン（7-Eleven, Inc.）は全く異なる顔を持っています。
- 米国コンビニ＝ガソリンスタンド併設が常識
北米のセブン-イレブンの大半はガソリンスタンドを併設しており、店舗自体が「石油製品」を直接仕入れてドライバーに販売する仕組みです。
- 利益の半分は海外が稼ぐ
実はセブン＆アイ・ホールディングス全体の営業利益のうち、約5割をこの北米事業が稼ぎ出しています。つまり、セブン＆アイは「全米屈指のガソリン小売業者」でもあるのです。
うーん。
■今回の決算を救った「ガソリン高」の恩恵
今回の決算が市場予想を上回る（ビートする）着地となった最大の立役者が、まさにこのガソリンでした。
中東情勢の紧迫化などに伴いガソリン価格が高騰したことで、1ガロンあたりの販売粗利（マージン）が大きく改善。これにより、海外コンビニ事業の営業利益が前年同期から大幅に押し上げられました。
一見すると大健闘の決算に見えますが、ここに手放しで喜べない落とし穴があります。
■予想ビートでも市場の反応が冷ややかな「3つの理由」
数字の上では予想を超えたものの、マーケットが冷ややかな視線を送る理由は「利益の質の偏り」と「本業の客離れ」にあります。
- ① ガソリン利益は「水物（一過性）」
今回の好業績を支えたガソリンマージンは、原油市況や地政学リスクという外部環境に依存しています。市況が落ち着けばすぐに反動減となるリスクがあり、企業の実力による「持続的な成長」とは見なされにくいのが現状です。 - ② 本丸の「国内コンビニ」が苦戦
一方で、お膝元である「セブン-イレブン・ジャパン」の営業利益は約10％の減益となりました。物価高による人件費の高騰や、店舗設備への先行投資が重くのしかかっています。 - ③ 日米共通の深刻な「客離れ」
投資家が最も警戒しているのが、店舗の「客足」が落ちている点です。- 日本：値上げで客単価は上がったものの、既存店の客数は前年割れ。
- 米国：インフレ疲れの低所得者層が生活防衛に走り、ガソリンは給油しても、店内でサンドイッチやコーヒーを買うのを控える動きが深刻化。
今回の決算を総括すると、「日米での本業（小売）の苦戦と客数減少を、たまたま市況が良かった米国のガソリンの儲けでカバーして、表面上の数字をクリアした」という構図になります。
※このガソリン価格というのは日本のENEOSなどでもそうですが、仕入れ価格時と販売時の時差が価格差になることから、安い時期に仕入れたものが今は高く売れ、でも今は高く仕入れながら高く売り、いつか高く仕入れたものが、ガソリン価格の下落とともに安く売らなくてはななりません。
つまり、長期で見れば行って来いになります。
カナダのコンビニ大手（サークルK運営会社）からの買収提案に揺れるセブン＆アイ。
現在投資家が見ているのは、ガソリンという追い風ではなく、「物やフードを売る小売本来の力で、もう一度客足を呼び戻せるか」というところが本質のようです。
