株価算定

いやにかしこまった投稿ですみません。


仕事上、会社の株価評価を依頼されることがあります。

「Ｍ＆Ａや増資に伴って、買収（増資）金額を定めるための参考値を提供する」のが目的。

株価算定の手法は色々ありますが、成長曲線を描こうする会社では、ディスカウント・キャッシュ・フロー法（ＤＣＦ）を加味するのが一般的。
ＤＣＦは、『今ある現金や資産』ではなく、『将来事業によって得られるであろう現金』で評価する方法。将来の現金なので、現在価値に割り引いて評価します。
いわば、会社を『出世払い』で評価してあげる方法な訳です。

ところが、『出世払い』がそうであるように、『将来事業によって得られるであろう現金』の推定は難しい。計画をどう描くかで、幾らでも価値が変わってしまう。

僕らが評価する上では、会社側から買い手(投資家）と合意した事業計画を入手し、それが正しいという前提で算定するのが一般的。それでも成長率が極端な場合など、不確実性が高いと思われる場合には、なんらかの形でリスクを加味したりします。

いずれにしても、ちょっとした数値の入れ替えで恣意的に評価額を動かせてしまうのが、ＤＣＦの良いところでもあり、悪いところでもあるわけです。


さて、今週世間を騒がせた、オリンパス社のごたごた。
焦点は、マイケル・ウッドフォード前社長の解任の是非から、同社が買収したジャイラス社及び国内3社の買収金額及びアドバイザリーフィーの是非に移っています。
このうちの1社、アルティス社の買収にあたって作成された株価算定書がこちら。
http://facta.co.jp/blog/archives/images/altis_Japanese.pdf

株価算定に興味がある人は、一読をお勧めします。
中身を見ると、売上6億、収益トントンの会社に335億円以上の株式価値をつけるために、色々と苦労した跡が見受けられます。
おそらく、買収金額が既に決まっていて、それに近い評価を出してほしいという依頼だったのでしょう。（株価算定で、先に評価額を決められるのは、算定に恣意性をもたらすのでイケナイ事ですが、程度の差こそあれ、よくある話ではあります）

売上6億の会社が4年後には190億超になるという夢のような事業計画。
それでも普通に割り引くと価値がでないので、不確実性は織り込んでいない上、2013年以降の評価に『工夫』が見られます。

ま、ＤＣＦの算定式自体に、つっこみどころは幾つかあります。そりゃそうですよね。売上6億の会社に335億の価値をつけるとかあり得ません。ちなみにダイエーの時価総額が365億。ダイエーの売上は9000億超。まだ赤字を出し続けているとはいえ、ほぼ変わらない評価額という。。。

ただ、僕らがびっくりしているのは、算定内容ではなく、この株価算定書が公開されてしまったという事実。
本来、株価算定書なるものは、買収金額の参考として作成されるものなので、このように公開されることはまずもってあり得ません。算定書を作成した井坂会計士も、想像すらしていなかったことでしょう。
僕らも、ついつい顧客の要望する算定額を確認してしまいがちですが、その妥当性を検証し、たとえ公表されたとしても言い逃れのできる評価算定を行わねばと、強く肝に命じました。

町内会対抗の運動会③

町内会対抗リレーの続きから。


号砲とともに、予選の5チームが一斉にスタート。

第1走は小学生女子。流石にどの町内会も精鋭を立てています。我がチームの女の子も頑張りましたが、5位で第2走へ。

第2走は40代男子。リレーは無理と言っていた人だけど、40代は一人しかいなかったので、無理にお願いしました。上位4チームが固まる中、我がチームだけ15mほど遅れて第3走へ。

第3走は小学生男子。ここは6年生が欲しいところでしたが、我がチームにはいなくて、3年生のO君の息子が登場。流石に厳しく、差がさらに開いて4位から30mほど遅れて第4走へ。

第4走は34歳以下女子。ここも年齢が若いからという理由で、無理に出て貰いました。やはり厳しく、4位から40mほど遅れて第5走へ。

第5走は50代男子。助っ人に来て戴いたのは、知り合いのAさん。運動会にもよく出てくるAさんは、差を殆ど離されることなく第6走へ。

第6走は35歳以上女子。ここは流石です。見るからに速い動きで前との差を詰め、4位との差をやや詰めて第7走へ。

第7走は10代男子。前評判通りの速さ！1周160mの間に、4位との差を詰め、すぐ後につけて第8走へ。

第8走は30代男子。第1コーナーで4位浮上！バックストレートで3位に迫り、疲れの出てくる後半の第2コーナーで抜き去って3位に浮上してアンカーへ！！

第9走は20代男子。この順位を守り切れば予選突破。しかし4位との差は5mほど。逃げ切れるか！
しかし、第1コーナーで並ばれると、バックストレートで抜かされてしまいました。結局そのまま4位でゴール。
残念ながら、予選突破ならずでした。

ま、年齢差もありますし、僕が出てたとしても3位を守れたかどうかは分かりません。ただ、来年もしっかりと短距離を走れる体を維持しようと思わされました。やっぱし、リレーは見てても力が入ります。来年こそは予選突破を成し遂げたい！


⑥ ロードレース
2kmのロードレースに参加。これは町内会対抗ではないのですが、毎年のように参加してます。あまり速い人はいなくて、昨年まで7回出て6回優勝しております。今年は、僕より速いO君も出るのですが、町内会の人間ではないので、優勝は譲って貰うことにして一緒に出場。途中までは、一番の人の後ろについていく作戦で、残り800mで二人で前に。最後はデッドヒートを演出し、予定どおり1位でゴール♪記録は6分50秒でした。

⑦ 縄跳び（町内会対抗：回す人2人、一般男子5、一般女子5、小学生5）
縄跳びは、決勝一発勝負。2回やって、合計回数で競います。助っ人を3人借りてきて参加。
これ意外と大変で、1回も飛べない町内会も結構あります。経験者が殆どいない我が町内会としては、目標は1回飛ぶこと。O君と僕が回し役になって挑戦。

まず練習が1回。案の定失敗。
本番1回目。2年生の娘が引っかかって失敗。
うーん、やはり難しいか。
本番2回目。
なんと飛べました！そのままリズムに乗って1回、2回、3回・・・。
ずっと飛び続けて結局17回！
これは素晴らしい。毎年縄跳びを得意にしている２つの町内会には負けたものの、堂々の3位でした♪
3位以内に入ると、表彰状が貰えます。これをテントに持ち帰ると、じじばばが事の他喜ぶ。

「平成に入ってから初めての表彰状だよー」

・・・それはそれで、すごいな。もう23年なんですけれど。。。

⑧ 運が良ければ（町内会対抗：一般男子5、一般女子5、小学生5）
最終種目の町内会対抗リレーで決勝進出をのがした我がチームにとっては、この競技が最終種目。この競技はリレー形式で行われます。途中で50％の確率のくじを引き、当たりであればそのまま通過、外れであれば一度引き返して余計に走らなければならない。
脚力もさることながら、運にも多分に影響を受ける競技です。
我が町内会は、この時点で一般男子が3人しかいない状態。2人助っ人を借りなければと思っていたら、小学生が次々に立候補。その数7人。ここまできたら、出たいと言っている子は出しちゃおうということで、一般男子3人のままで参加。
小学生も低学年ばかりで、明らかに脚力は厳しい。。。ただ、当たりくじを引く人が多かったこともあり、意外と健闘し、9チーム中6位でフィニッシュ！

結局、町内会対抗6種目のうち、予選敗退2種目、6位2種目、4位１種目、3位１種目で、総合でも6位に。

参加すら危ぶまれた中の6位は、特にじじばばにとって思いもよらない結果だったようで、口々に「良くやってくれた！」とお誉め戴きましたｗ

終わってみて、準備から始まり、ほぼ休むことなく種目に参加（この他にも、パン食い競争、借り物競走など多数ｗ）し、片付けをするまで、ホント疲れましたが、とっても充実した一日でした。
来年は他の町内会に借りずにやれるくらい集めたいものです♪


それにしても、ホント自分のための日記でしかないな・・・。
最後まで読んで下さった方々、すみませんm(_ _ )m

町内会対抗の運動会②

日曜日の運動会の結果について、町内会対抗の種目を中心にご報告。

① 徒競走
運動会の最初の種目は徒競走。町内会対抗種目ではありませんが、足慣らしも兼ねて参加する人は結構います。一般男子は100m走で、僕も参加して1位獲得♪
ま、組み合わせに恵まれ、まわりはオッサンばかりでしたので。1位になると、金色のリボンをつけて貰えます。幾つになっても、なんか嬉しいですねぇ。

② 綱引き（町内会対抗：一般男子５、一般女子５、小学生５）
最初の町内会対抗種目。午前中に予選があり、上位４チームが午後の決勝に進みます。我が町内会は1回勝てば、予選通過。歴史的な快挙達成ですｗ
一般女子と小学生は集められましたが、この時点で一般男子が3人しかおらず。他の町内会から2人助っ人を依頼して、人数は合わせました。ところが、他の町内会をみると、関取みたいのがいます。やはり決勝進出は難しいか。。。

ところが、たまたま予選の相手は、うちと同様に非力そうなチーム。頑張れば決勝が見えるかもと、一致団結！
一本目で惜敗したものの、二本目三本目を制し、見事に決勝進出を果たしました！！

それにしても、綱引きってメッチャ疲れます。1本20秒の勝負ですが、ずっと全力で引き続けるので、3本終わった時には、一日分の体力を使い果たしたようでした・・・。

午後の決勝では“関取”チーム相手に為すすべなし。3位決定戦も完敗で、4位でしたが、じじばばは予選突破だけで喜んでくれましたｗ

③ 樽ころがし（町内会対抗：一般男子４、一般女子４）
漬物などに使う樽を棒2本で転がしていくリレーです。午前中に2組に分かれて予選を行い、各組上位３チームが午後の決勝へ。この競技はコツが必要で、事前練習をこなしている町内会が強い。
我が町内会は、もちろん練習してません。メンバーには、僕がコツをメンバーに伝授。といっても、実は僕もやるのは初めて。前の町内会で教わったのをそのまま受け売りですｗ

ところが、意外や意外。僕の教え方が素晴らしかったのか組み合わせに恵まれたのか、3位で予選を突破！午後の決勝では流石に通用せず、最下位の6位に終わりましたが、出来過ぎの結果でした♪


④ ムカデリレー（町内会対抗：一般男子6、一般女子4）
御存じムカデ競争のリレーです。第1走は1人、第2走は2人、第3走は3人、第4走は4人でムカデの下駄を動かしていきます。樽ころがし同様、午前中に2組に分かれて予選、各組上位3チームが午後の決勝へ。
予選の時点で一般男子は4人しかいなかったので、2人助っ人を借りてきて出走。綱引きや樽ころがしの勢いからすると、ムカデリレーも決勝にいけるのでは？？？と思いましたが、流石にそこまで甘くない。残念ながら、予選最下位でした。

⑤ 町内会対抗リレー（小学生/10代/20代/30代/40代/50代男子、小学生/34以下/35以上女子）
運動会の華はなんといってもリレーです。午前中の最終種目で2組に分かれて予選を行い、各組上位３チームが午後の最終種目の決勝に進めます。
今回の人集めで一番意識したのは、リレーのメンバー。中でも、10代男子、20代男子、30代男子は1周ずつ（他は半周）なので、特に力を入れていました。10代男子は、中高生だと部活もあって運動会に顔を出さなくなるので大変。しかし今回は、中学の時に陸上部に所属していたという高校一年生を確保！30代は普段から体を動かしているO君、20代（30代でもOK）で僕が出れば、前半6区間の遅れを取り戻せると踏んでいました。
前半6区間は、50代男子で助っ人をお願いするなど、何とか間に合わせた感はあったものの、35以上女子は自信のある人を立てられ、決勝が見えてきました。

・・・と思ったら、奥さんが何やら言っている。
「○○さん速いんだってー。出たいって言ってるよー」
○○さんは、30過ぎの男性。自己申告となると、気分良く出してあげたい。
というわけで、僕が降りて、代わりに20代男子で出て貰うことに。

メンバーを送りだしてから、いつも運動会で顔を合わせる人が話しかけてきました。

「あれ、コバ出ないの？」
「ええ、立候補者が出たので」
「ふーん。でも彼、ジーパンだよ？」

あ・・・。確かに・・・。

「まぁ、楽しみにみてるよ」

むぅ。ちょと不安が・・・。


ああ、書いてたらどんどん長くなるので、一旦切って次へつづきます。