三菱ＵＦＪ、金利上昇リスクも目配り、債券売買依存を見直し。 |
2012/04/24 日本経済新聞 朝刊 5ページ |
三菱ＵＦＪフィナンシャル・グループは金利上昇を意識した運用体制に転換する。長期金利は足元では低水準だが、今後３年で１・６％まで段階的に上昇すると予測し、国債などの売買益で収益を支える構造に限界が生じると判断したため。海外で顧客資産の運用業務に参入して新たな収益源に育てるとともに、国債も金利上昇時の損失リスクを意識して運用する。 いよいよメガバンが国債価格低下を意識し始めた。かねてより財政赤字は毎年つみあがっており、数年前までは８００兆円といわれていた赤字国債もいまでは１２００兆を超し、個人金融資産である１４００兆（実際は１１００兆程度）に迫る（すでに追い越し気味）の勢いである。 メガバンはかねてより、国債の金利低下に合わせ国債を売却し、差額で儲けていたがそのエコシステムがいよいよ崩れようとしている。これは日本がいよいよデフォルトに向かっている兆候と言えそうだ。 |
企業分析力養成講座と、日本人が知らなかった新しい株の本を使って三菱地所の企業価値をざっくり調べてみました。
BSの観点から：三菱地所
①資産が生み出す利益やキャッシュフローをもとに、事業の価値を分析する
②BSに載っている資産の価値を分析する←コレ
③同じような業態の会社と比較する
会社概要⇒総合不動産業をどう分析するか？
・総合不動産＝「資金調達・用地取得」「企画開発（建設）」「賃貸・管理」に分かれる
・総合不動産業の企業価値はアセットから見る
収益構造の視点から⇒収益の大小から分析のポイントを絞る
・コングロマリットは、どこが収益の源泉なのかを見極めることが大事
・2011年現在はビル事業及び住宅事業が収益の8割を占めていることが分かる。
・それでは、まずはビル事業のアセット価格を見てみる。BSから見る簿価ベースだと、2011年現在は１兆６千億である。この時価を細かく推計することはできないので、丸の内ベースで考えてみる。
土地情報ライブラリーによると（http://tochi.mlit.go.jp/chika/kouji/2012/10.html）、２０１１年現在の丸の内の１㎡あたりの価格は２７００万円と、２００７年の３５００万円にくらべると大幅な地価下落である。これに有報に載せている丸ビルの土地１万㎡をかけると、２７００億。丸の内・大手町地区全体（１２万㎡）となると、三菱地所のビル事業のざっくりとした評価額、３兆２５００億がでてくる。
この値に建物の価値も加算すると、大体１０兆くらいにもなろうか？
・次に、フローで考えてみる
現在のビル事業の営利が１４００億。ざっくり計算で１，４兆がフローの価値となる。
また、住宅事業は１２０億の為、ざっと１２００億がフロー価値と計算できる。また、海外事業を含めると２２００億程度になる。
・ざっくりとした株価計算
これまでにだしたフローの価値が1,4+2,2＝1,6兆。次に、財産価値（流動資産－流動負債*1,2）をすると0,46兆となり、約2兆円が三菱地所の価値総額となる。ここから有利子負債分を差し引き、（http://profile.yahoo.co.jp/consolidate/8802）、残りの4千億を発行株式数で割る。するとどうだろう、1株当たり300円もいかない。だが、市場では1株1400円前後で取引をされている。しかしながら、時価総額は2兆円前後にしか満たない。株価はべつとしても、時価総額だけみると大分割安に評価されている気がしてならない。
企業を分析する９の視点。
先ほど運営局から、画像が著作権侵害だという警告メールがきた。
メモ書きに使っていて営利目的でもなんでもないのにひっかかるのか。気をつけよう。
①社会動向→市場構造（業界）→マクロ経済
・社会の価値観は新しい需要を生む。例えば環境意識の高まり→自動車会社やエネルギー会社のEVへのシフト、ストレスが現代社会の一般通念になると、マッサージ・リラクゼーションといった市場が開かれる
・この社会動向の変化から、業界が生まれる
・社会動向はトレンドや景気といった時代の雰囲気として、マクロ経済（為替・金利・原油）に影響を与える
・業界は、消費者の需要と企業の供給が出会う場所であり、ライバル企業同士が競争する戦場。
②市場構造（業界）→競争構造→事業構造の関係
・これらはあわせて３Cと呼ばれる。左からCustomer・Competitor・Company
③マクロ経済→市場構造（業界）→収益構造←事業構造の関係
・企業は需要を満たすことで売上があがる。しかし、売上をあげるまでにさまざまなコストが必要となる。そのコスト構造に影響を与える外部要因が為替・原油・金利である。
・事業構造は、例えば同じメーカーでも自社で開発した製品を一気に大量製造し販売する会社であれば、原価の割合が高くなり、顧客に個別に対応しながら受注生産していく場合は、販管費の割合が相対的に高くなる。
④資本市場→資本価値←資本政策の関係
・資本市場に株価の30%を影響されている。
・資本政策とは、自社のお金の使い方や、株主とのコミュニケーションの仕方。株価に影響を与える。
・企業を分析する時は、単に業績だけみてもダメ
・業績やBSが良くても、競争環境は悪化しているかもしれない。
・事業環境がどんなに良くても、資本政策が稚拙で株主からお金を無駄に寝かせていたり（内部留保）すれば株価は落ち込む。
・企業を分析するには、包括的・全体的に見なければならない。
１．収益構造（PL）・・・スターバックス
企業概要⇒コーヒーではなく雰囲気を売る会社
財務分析の視点から⇒ドトールとの比較でわかるスターバックスの強さ
・ドトールの利益率は4%。一方のスタバは5%。また、原価も圧倒的にスタバが小さく、ブランドを価格転換出来ているのではないか？
市場分析の視点から⇒市場規模の限界はまだ先
・2010年の喫茶店市場は1兆。1997年の1兆4千億に比べると減っているが、スタバの売上は順調に伸びている。また、セルフチェーンは今後増加し、5千億程度まで伸びると考えると、現在はスタバ・ドトール・他喫茶店を含め2500億と仮定した場合、スタバの出典ペース10%と同じ伸びをすると考えると、今後5年で市場は飽和。
P/L（収益構造）の視点から⇒外資系企業としての注目点
・外資にはよくライセンス料を本社におさめる契約がある。有報にのっている。
・出店ノルマもある。大株主が親会社の為、個人投資家はモノ申しづらい
Q：スタバの次期戦略は？
