ある男が社債市場を作り変えていかにして金持ちになったのか
長い間、社債は富裕層の中の最も裕福な人々、正確に言うと上位1%のみのためのものでした。これらは、ビジネスリスク投資と呼ばれることがよくありました。どの債券が合意どおりに支払われるのか、どの債券がデフォルトのリスクがより高いのか、誰も完全に把握していませんでした。
それをすべて変えたのは、1911年にメリーランド州ボルチモアで生まれた経済学者、W・ブラドック・ヒックマン氏でした。
彼と数十年後の彼の支持者の一人が、どのようにして投資ゲームを変えたのかをご紹介します。
そして、ある意味では、私たちはそれを再現することができます。
ヒックマン氏は最終的にジョンズ・ホプキンス大学に進学し、経済学の博士号を取得し、プリンストン大学とラトガース大学で教鞭を執りました。彼は最終的に国家経済研究局の研究スタッフおよび社債研究プロジェクトのディレクターとなり、企業財務に関する本を3冊出版しました。彼の著書は、経済活動、企業業績、信用リスクの性質を初めて概説しました。
1960年代に、それらの本はカリフォルニア大学バークレー校のある若い学者の手に渡りました。この青年はその出会いにひどく魅了され、キャリアの重点を数学と科学の元の分野ではなくビジネスと金融に変更しました。彼は論説を書き、ニューヨーク・タイムズに送りました。その中で彼は、1960年代のバークレーの精神に倣い、金融を利用してより多くの人々により多くの機会を提供することで世界を変えようとしました。
ニューヨーク・タイムズは、当時若きマイケル・ミルケン氏が送った記事を掲載することはありませんでした。ミルケン氏は実際に世界を変えたわけですから、掲載するべきでした。過去50年間の経済的成功の原動力となったミルケン氏が最終的に達成した物事については、また別の機会に話すことがあるかもしれません。
今回は、ミルケン氏のキャリアの初期に焦点を当てたいと思います。彼はヒックマン氏の研究から得たアイデアを利用して、ドレクセル・バーナム投資銀行、銀行の顧客、そして自分自身に巨額の利益をもたらしました。ヒックマン教授について研究するなかで、ミルケン氏は、フォーリン・エンジェル債（当初は投資適格の格付けで発行されたが、投資適格以下に格下げされた債券）が他の債券よりも投資家にはるかに高い利回りをもたらすという考えを明らかにしました。
この高い利回りは、低格付け債券の若干高いデフォルト率を補って余りあるものであり、これらの銘柄の分散ポートフォリオは投資家に巨額の利益をもたらす可能性があります。その理論を採用し、わずかな借入資本を利用し、時にミルケン氏が慎重に研ぎ澄ました彼の本能と知性に頼ることで、会社とその顧客は何百万もの利益を得ることができました。
ミルケン氏は大きな成功を収めましたが、最終的には1970年代末にバフェット氏が抱えていたのと同じ問題を抱えることになりました。バフェット氏は、ベン・グレアム氏が開発したディープ・バリュー投資アプローチを利用して、投資家に何百万ドルもの利益をもたらしました。彼とミルケン氏は、自分たちがあまりにも多くのお金を稼いだため、自分たちを裕福にした投資戦略を追求する意味がなくなってしまっていることに気づきました。
ミルケン氏は起業間もない企業に資金を提供するために、低格付けの新規発行債券を利用し始めました。彼の業績は、McCaw CellularやMCIなど、AT&Tの初期の競合他社に資金を提供しました。彼はスティーブ・ウィン氏のために資金を集め、それが今日の巨大カジノメガプレックスへと繋がっています。Chryslerが存続に苦戦していたとき、その困難を克服し最終的に成功するために必要な資金を調達できたのはミルケン氏だけでした。 T. Boone Pickensは、ミルケン氏の債券販売能力から得た現金を米国の石油・ガス産業の立て直しに利用しました。
ミルケン氏は、ケーブルTV業界の成長と拡大に使用される現金のほぼすべてを調達しました。彼の初期のクライアントの1人はテッド・ターナー氏で、彼はその資金をCNNの構築に使用し、その主力放送局でアトランタブレーブスの支配を全米に放送するWTBSが稼いだ現金によって、アトランタブレーブスを強力なチームにしました。
バフェット氏はアメリカの知恵者の一人となり、史上もっとも偉大な弱気市場投資家となりました。両氏を大金持ちにしたのは、ディープバリュー小型株と過小評価されている信用力を投資で活用する戦略でした。チャンスは今でも存在します。メディアがそれらのことについて取り上げることはありません。ディープバリュー株や強力でありながら過小評価されている信用力を活用した何十億ドルもの投資はできないでしょう。しかし、数千、さらには数百万ドルであれば投資することができるかもしれません。
これらがまさに、今日の不確実な経済環境で1970年代の億万長者ハンドブックの独自バージョンを使用して利益を確保すべく、私が読者と共有しようと考えた概念です。