中国：恒大集団の債務危機を解説
2021年10月10日
恒大集団の債務危機とは、中国の不動産開発会社である恒大集団グループが抱えている問題のことです。広東省政府に資金不足のリスクがあることを知らせる同社の手紙がネット上に出回った後、同社の株価が急落し、2021年の8月から9月にかけて世界市場に影響を与え、海外からの対中投資が大幅に減速しました。
積極的な展開
数千人の個人投資家をはじめ、銀行、サプライヤー、外国人投資家などが同社の負債を抱えています。9月21日現在、同社は2兆元（3,100億米ドル）の負債を抱えている。
恒大集団社の土地の埋蔵量だけでも、1,000万人が住める程の広さがあります。しかし、恒大集団はここ数年、電気自動車、テーマパーク、エネルギー、その他多くの分野でのベンチャー企業を含め、積極的な拡大を追求してきました。
これらのレバレッジド・インベストメントには、南シナ海に人工島を建設する1,000億人民元（155億米ドル）のプロジェクトであるオーシャン・フラワー・アイランド、電気自動車の開発に2019年から2021年にかけて450億人民元（70億米ドル）以上を費やす計画、中国で最も裕福なサッカークラブである広州F.C.の所有権などが含まれます。
ウェルスマネジメント製品
2021年9月21日、Financial Timesは「Evergrandeは資金ギャップを埋めるためにリテール金融投資を利用した」と報じました。
このスキームでは、同社はウェルス・マネジメント・プロダクト（WMP）を通じて数十億ドルを調達し、その資金を使って会社の資金不足を補い、他のウェルス・プロダクト投資家に再支払いを行った。
この商品は非常にリスクが高く、ある匿名の幹部は「個人投資家にとってはリスクが高すぎる為、提供すべきではなかった」と指摘しています。
しかし、この商品は広く販売されており、恒大集団社の管理職は、年利10％以上と宣伝された商品を購入するよう部下に圧力をかけていました。
WMPの残りの負債は合計で400億元に達しています。
サプライチェーン・ファイナンスの一種であるWMPは、投資家が運転資金を補うために実在すると偽って設立されたダミー会社に資金を投入していました。製品の売上が減少するにつれ、製品のビジネスモデルが維持できなくなりました。
恒大集団社の幹部は「投資家にお金が支払われなければ、多くの人が金融詐欺で逮捕されるかもしれない」と語っている。
「私達の製品は」
「全ての人に向いている訳ではありません」
「しかし、私達の草の根の営業マンは」
「売り込みの際にこの事を考慮せず」
「自分達の販売目標を達成する為に」
「全ての人をターゲットにしたのです」
他の中国企業も、宝能、カントリーガーデン、Sunac、Kaisaなどのウェルスマネジメント商品を販売しています。
3つのレッドライン
中国政府は、高債務セクターを抑制する為に、不動産開発業者のレバレッジを規制する「3つの赤線」ルールを制定し、現金に対する債務、株式に対する債務、資産に対する債務の各指標のパフォーマンスに基づいて借入を制限しています。
アナリストの間では、恒大集団は「大きすぎて潰せない」と考えられており、リーマンショックのような事態になれば、中国経済や世界全体に甚大な影響を及ぼすことになります。
この新しい規制は、これまで多額のレバレッジをかけてきた不動産開発会社に大きな影響を与えました。
2009年の株式公開から2017年までの間に、同社の株価はハンセン指数の30％の成長率を上回り、8倍になった一方で、世界で最も負債の多い不動産グループになってしまったのです。
フィナンシャル・タイムズ紙は、S&Pグローバル・レーティングのディレクターの発言を引用し、このデベロッパーは「非常に高いレバレッジがかかっており、疑惑の閾値を全て突破する可能性が高い」と述べています。
同社は2021年3月、1500億人民元（233億米ドル'）の債務削減を目指すと発表した。それにも関らず、恒大集団はまだ拡大を続けており、2021年上半期には63の新規プロジェクトを立ち上げている。
その他にも、住宅ローンの貸し出し制限、大都市の家賃上限、土地オークションの中止など、中央政府や地方政府による規制があり、当局が住宅価格の上昇を抑えようとしている為、不動産部門は減速しています。
「捏造」された手紙
2021年8月の最終週に、恒大集団が広東省政府に資金不足が近い事を伝える手紙がネット上に出回りました。
同社は、この手紙が捏造されたものであり「純粋な名誉毀損」であると主張しており、その流通後、投資家や一般市民の不安を取り除くために多くの公式発表を行っています。
債務不履行について
2021年8月31日の声明で、恒大集団は、債務をカバーするのに十分な現金を調達できない場合、債務不履行に陥ると警告しました。
当時、恒大集団は中国で最も負債の多い不動産開発会社でした。
9月24日、恒大集団は合計8,350万米ドルのオフショア・ボンドの支払いを怠りました。同社は債務不履行を回避する為に30日間の猶予を与えられていますが、アナリストは債務不履行を回避できる可能性は低いと見ています。
資産売却
資本調達の為に、グループは資産の一部を売却し始めました。
2021年9月29日、同社はShengjing Bankの20%の株式を売却し、15%を残し、100億人民元（15億米ドル）を調達した。
2021年10月4日、Cailian Pressは、ライバルのHopson Developmentが恒大集団 不動産サービスの子会社の51%の株式を約50億米ドルで購入することになったと報じた。
社債のエクスポージャー
アメリカやヨーロッパの企業は、社債の保有を通じて恒大集団に重大な露出を持っていた。新興市場の専門家であるアシュモア・グループは、6月末時点で4億ドル以上を保有し、UBS自身も3億ドル以上を保有していました。
ブラックロックの様な他の企業の保有額は遥かに少なく、世界最大の資産運用会社の保有額は1,800万ドル強、HSBCの保有額はピーク時で3,100万ドルだったという。
2021年9月28日、サナックは3400万ドルの社債を買い戻し、政府への支援要請を否定した。2021年9月28日、Sunacは3400万ドルの社債を買い戻し、政府への支援要請を否定した。
2021年10月5日、デベロッパーのファンタジア・ホールディングスは、前日に満期を迎えた2億600万米ドルの債券の支払いを怠り、デフォルトに陥った。その数週間前、同社は投資家に対して「流動性に問題はない」と断言していた。
リストラの可能性
2021年9月22日、珠海市と深圳市南山区の政府は、住宅購入者を保護し、同社の開発物件の建設を継続するために、不動産サービス社の不動産の販売収入を国が管理する保管口座で管理することにしました。
開発会社がこれらのプロジェクトのうち数百件を保留にしているため、8月以降、様々な州がそうなっています。
フィナンシャル・タイムズ紙によると、オフショア・ボンドホルダーは、リストラの可能性に備えて、カークランド＆エリスとモーリス＆カンパニーにアドバイスを依頼しました。
