一昨日のロビン・J・ブルックスRobin J BrooksのSubstack掲載、「Everything you need to know about gold(金について知っておくべきすべてのこと)」。ブルックスは、元IIF(国際金融協会)チーフエコノミスト、ゴールドマン・サックスチーフ為替ストラテジストで、現在は、世界トップのシンクタンク、ブルッキングス研究所のシニアフェロー。(赤字は管理人)
金価格が急騰しているが、これは外国の中央銀行によるものではない
貴金属価格の上昇は息を飲むほどであり、非常に恐ろしいものです。金は、パウエル議長がジャクソンホール・シンポジウムでハト派的な基調講演を行い、「通貨安取引」が始まった 8月22日以来、50% 上昇している。金価格の上昇要因についてはさまざまな見方があるが、この投稿では、現在の状況を要約する 4 つのポイントについて説明する。
・金価格の上昇は、より大きな動きの一部である。下図が示す通り、貴金属価格全体が急騰しており、金は銀やプラチナに比べればむしろ出遅れている。同時に、日本のような高債務国の国債市場は深刻な圧力を受けており、スウェーデン、ノルウェー、スイスといった低債務国への安全資産への逃避が起きている。したがって金は、より大きな動きの兆候に過ぎない。我々は世界的な債務危機の始まりに立っており、市場は政府が制御不能な債務をインフレで解消しようとするのではないかとますます懸念している。金はこの現象の一環として「安全資産」としての買い需要を集めている数多くの資産の一つに過ぎない。
・中央銀行による金購入が金価格上昇の要因ではない：米国の制裁がドルを武器化し、特にウクライナ侵攻後のロシアに対する制裁の波を受けて、外国の中央銀行が公式準備金をドルから金へシフトさせているという見方が広く流布している。しかしこれを裏付ける証拠は存在しない。下図はIMFデータに基づく新興市場全体の金購入量を示している。注目すべき点は四つある。第一に、ロシアのウクライナ侵攻と制裁攻勢が始まった2022年2月以降、金購入の加速は見られない。第二に、中央銀行は確かに金を購入しているが、そのペースは緩やかで安定している。現在進行中の金価格の大幅上昇を説明するような買いあさりは起きていない。第三に、各国が金購入を隠蔽している可能性はある。中国はほぼ確実にそうしている。結局のところ、中国は国有銀行を通じた外国為替市場介入を隠蔽しているのだから、金購入を隠すことを妨げるものは何もない。しかし、繰り返すが、現在の急騰を説明出来るような熱狂的な隠蔽が行われている可能性は低い。第四に、仮に外国中央銀行が金を購入しているとしても、銀やプラチナ、パラジウムは購入していない。貴金属全般に広がるバブル現象である事実が、中央銀行が主要な原動力である説を否定する。オッカムの剃刀によれば、我々が目撃しているのは投機的バブルであり、過去のあらゆるバブルと同様、公式機関ではなく個人投資家によって駆動されている。
・通貨安誘導政策は「構造的断絶」である：下図の黒線はブルームバーグの金価格（XAU/$）の自然対数を示し、青線は実質10年物米国債利回りを示す（逆転表示し右軸にプロット）。歴史的に金価格は実質金利上昇時に下落する。これは金に利子が付かないため、金利上昇時に保有の機会費用が増大するからである。問題は、この関係性が劇的に崩壊している点だ。多くの国で持続不可能な財政政策がもたらす「恐怖要因」は大きい。巨額の公的債務を抱える国々がこれを無視すれば、自らの危険を招くことになる。
ドル安は金価格の上昇を加速させる：2025年後半、金価格と通貨安取引が活発化する中でもドルは安定していた。しかし状況は変化している。下図が示す通り、2026年初頭のドルは極めて悪いスタートを切った。これは2025年後半の一時的な停滞後、ドル安が再開するという私の予測と一致する。ドル安はドル以外の買い手の購買力を高めるため、金価格上昇と通貨安取引を加速させる。したがってドル安が再開するにつれ、ドル安取引の勢いはさらに増す見通しだ。
ヤマガラ