お題「ドラギ会見（メモ）／黒田総裁あいさつに軽くツッコミ／米国関連ネタを少々」
ぽかーん
http://www.jiji.com/jc/c?g=int_30&k=2015041500974
「独裁終わらせろ」と暴れる＝女が壇上に、一時騒然－欧州中銀総裁会見
（2015/04/16-00:20）
と思ったらこんなの出てた。
http://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2015/html/pr150415_1.en.html
PRESS RELEASE
15 April 2015 - Statement on incident at ECB press conference
『The European Central Bank’s press conference was briefly disrupted by a protester today, who jumped on to the stage and threw confetti. Staff from the ECB are investigating the incident. Security staff took immediate and effective action.』
『Initial findings suggest that the activist registered as journalist for a news organisation she does not represent. Like all visitors to the ECB, she went through an identity check, metal detector and x-ray of her bag, before entering the building.』
『ECB President Mario Draghi remained unharmed and calmly proceeded with the press conference.』
･･･････にしたってセキュリティ大丈夫かよ。
○ドラギ会見の冒頭声明部分（の冒頭）をば
http://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2015/html/is150415.en.html
Introductory statement to the press conference
Mario Draghi, President of the ECB,
Vitor Constancio, Vice-President of the ECB,
15 April 2015
『Based on our regular economic and monetary analyses, and in line with our forward guidance, we decided to keep the key ECB interest rates unchanged.』
へいへい。
『As regards non-standard monetary policy measures, on 9 March we started purchasing euro-denominated public sector securities as part of our expanded asset purchase programme, which also comprises purchases of asset-backed securities and covered bonds. Purchases are intended to run until the end of September 2016 and, in any case, until we see a sustained adjustment in the path of inflation that is consistent with our aim of achieving inflation rates below, but close to, 2% over the medium term.』
この前から開始したアセットパーチェスですがこいつは2016年９月末までは続ける予定ですが物価目標に対する進展度合いによって調整されますよという従来からの話。
『When carrying out its assessment, the Governing Council will follow its monetary policy strategy and concentrate on trends in inflation, looking through unexpected outcomes in measured inflation in either direction if judged to be transient and to have no implication for the medium-term outlook for price stability.』
インフレのトレンドとインフレ期待の動向に注意して運営しますよという話でここまではマクラ。
『The implementation of our asset purchase programmes is proceeding smoothly, with volumes in line with the announced figure of ユーロ60 billion of securities per month.』
まあ今回最初に読むのはこの部分でして、買入に関する進展状況とアセスメントについてどういう話をして来るのかという所は見たかった次第。いやまあ当然うまく行ってますぜウハハハハという話はするのですけれども、問題はどこのポイントを出してくるのかというお話ですな。
てなわけで最初に出てきたのは「資産買入規模が月に６００億ユーロのペースで」という「with volumes in line」と来ていてまずは「買入の量」について話をしていますな。
『In addition, there is clear evidence that the monetary policy measures we have put in place are effective.』
clear evidenceとな。
『Financial market conditions and the cost of external finance for the private sector have eased considerably over the past months and borrowing conditions for firms and households have improved notably, with a pick-up in the demand for credit.』
ここ数か月ファイナンシャルコンディションと民間の借入コストが顕著に緩和していて、企業や家計の借入環境が大幅に改善していて、しかも借入の需要が高まっているという説明で、はあそうですかという所なのですけどホンマカイナ。
『Looking ahead, our focus will be on the full implementation of our monetary policy measures.』
この発言に安心感的なヘッドラインをさっき見たのだが別に普通にそう言うだろ。
『Through these measures, we will contribute to a further improvement in the economic outlook, a reduction in economic slack and a recovery in money and credit growth. Together, such developments will lead to a sustained return of inflation towards a level below, but close to, 2% over the medium term and will underpin the firm anchoring of medium to long-term inflation expectations.』
ということで、盛大な国債買入によって借入環境の改善と資金需要の発生が起きて、それが経済のスラックを縮小して物価にプラスに機能する、というメカニズムでの説明になっておりますが、金利下げると資金需要が起きるってそうなのかねと？？？？感はあるのですが、欧州の場合は貸出に関して金融機関の資本制約的な問題があって、資金需要があっても貸出そんなに伸ばせません的な流れがあるのであれば、まあ金利を叩き潰すのも一定の効果があるのかもしれませんが、こういうルートで効果を考えているなら国債購入するよりも貸出に関してもうちょっと金融規制を緩和する方向に動いた方が話が早いんじゃないですかねえという気はだいぶするのだ。
以降は経済に関するお話なので今朝はパスしておきますが、一方で金融規制はガチガチにする方向を取りながら貸出環境の改善で需給ギャップを改善してみたいな話をするのに金利市場を叩き壊して対応というのも何か処方箋としてどうなのかなどと思うのでありました。
なお、今の所ＥＣＢの買入自体は（この前引用しましたが）まあ想定通りに買えているという所なのでしょうけれども、買入が拡大するにつれて特にドイツ国債が「マーケットニュートラル」に買えるのか（そもそもマーケットニュートラルの定義がされていないので適当に誤魔化すのでしょうが）という技術上の問題が生じてくるんでしょうなあとは思いますが、実際にドイツ国債のマーケットメークしたりしたことは無いので土地勘が全然なくて分からん。
○黒田総裁の毎度の挨拶は毎度の内容ですが･･････････
http://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2015/ko150415a.htm/
http://www.boj.or.jp/announcements/press/koen_2015/data/ko150415a.pdf
まあどうでもよいのですけど『金融政策運営と経済・物価情勢』の所から。
『「量的・質的金融緩和」は、2％の「物価安定の目標」の実現に対する強く明確なコミットメントと、それを裏打ちする大規模な金融緩和によって、予想物価上昇率を引き上げるとともに、名目金利に低下圧力を加え、実質金利を低下させることを主な波及経路として想定しています。実質金利が低下すれば、民間需要が刺激され、経済全体の需給ギャップが縮小し、物価に上昇圧力がかかります。』
すいません２年たったら達成する筈なのですが今更「主な波及経路として想定しています」ので物価に上昇圧力がかかりますって掛かってないじゃん。
『わが国経済の動きをみると、「量的・質的金融緩和」は、所期の効果を発揮していると考えています。景気は、企業・家計の両部門で所得から支出への前向きな循環メカニズムが作用しており、緩やかな回復基調を続けています。』
実質賃金がマイナスを続けていて消費もぱっとしないのに「消費から支出への前向きな循環メカニズムが作用」とな。
『企業部門では、収益が過去最高水準となっており、設備投資も緩やかな増加基調にあります。家計部門では、雇用・所得環境の改善が続くもとで、個人消費は底堅く推移しており、消費税率引き上げに伴う駆け込み需要の反動の影響も収束しつつあります。』
声明文や金融経済月報、今般のさくらレポートでも消費税引き上げの駆け込み反動の影響の話は削除されていましたので最後の文言を入れたのはミスじゃないですかねえ。
『物価面をみると、エネルギー価格下落の影響から、消費者物価の前年比は、消費税率引き上げの直接的な影響を除いたベースでみて0％程度まで低下していますが、物価の基調は着実に改善しています。』
ワロタ。
『需給ギャップは、概ね過去平均並みの0％程度まで改善しているほか、予想物価上昇率は全体として上昇しており、企業の賃金や価格設定行動にも変化がみられています。したがって、原油価格が現状程度の水準から先行き緩やかに上昇していくとの前提にたてば、消費者物価の前年比は、原油価格下落の影響が剥落するに伴って伸び率を高め、2015年度を中心とする期間に2％に達する可能性が高いとみています。』
この黒田東彦物価目標については虚偽は一切言わぬ･････2015年度を中心とする期間に２％に達成する！･････達成すると言っているが今はその期間の幅については指定していない･････つまり我々がその気になれば達成時期は３年先でも５年先でも可能ということだ（ＡＡ略）
････････こうですかわかりません＞＜；
しかし2015年度始まったばかりで既に2015年度を「中心とする期間」と言ってのける時点でもう次回の展望レポートでは基調で誤魔化すじゃなかった説明する気が満々なのが分かりますね！！！！！！
○コチャラコタ総裁ＶＳブラード総裁ファイッ！！
コチャラコタ総裁
http://jp.reuters.com/article/idJPKBN0N600H20150415
年内利上げは「不適切」＝米ミネアポリス地区連銀総裁
2015年 04月 15日 10:51 JST
『［ウィノナ（米ミネソタ州） １４日 ロイター］ - 米ミネアポリス地区連銀のコチャラコタ総裁は１４日、年内に利上げするのは「不適切」との認識を示した。その理由として、２％のインフレ目標の達成が遅れるためと説明した。完全雇用という、もう一つの責務にも相反すると強調した。』（上記URLより）
この講演はこちら。
https://www.minneapolisfed.org/news-and-events/presidents-speeches/opening-remarks-winona
https://www.minneapolisfed.org/~/media/files/news_events/pres/kocherlakota-winona-4-14-2015.pdf
Opening Remarks
Town Hall Forum, Winona State University Winona, Minnesota April 14, 2015
スピーチの中盤から後ろの辺りですな。
『In my view, we should judge the desirability of such a policy decision through the lens of the FOMC’s objectives. Right now, personal consumption expenditures (PCE) inflation is running well below 2 percent, and my current outlook is that it will continue to do so for several years. Based on this outlook, raising the fed funds rate in 2015 would be inappropriate, because such an action would serve to further delay the return of inflation to target.』
ということで、物価がそうそうアガランチ会長だから年内利上げ不可という話。
『The labor market improved rapidly in 2014. But that one good year certainly does not make up for the several preceding disappointing ones. The FOMC can best fulfill its congressional mandate of promoting maximum employment by doing what it can to facilitate further labor market improvement like we saw in 2014. Again, this consideration argues against raising the fed funds rate in 2015.』
労働市場の改善に関するアセスメントも結構厳しい。
『Thus, under my current economic outlook, the FOMC can best achieve its objectives by keeping the fed funds rate target at its current level during this calendar year. I want to emphasize that this conclusion is fundamentally an optimistic one. The data on inflation and employment show that we could produce and consume more as a country by utilizing more of our available human resources. Monetary policy can-and should-be used to help make that desirable outcome happen.』
ということで、労働市場のスラックがまだ大きいので利上げを急ぐ必要はないという話で、しかも「I want to emphasize that this conclusion is fundamentally an optimistic one.」とハト丸出しでございますな。
一方のブラード総裁。
http://jp.reuters.com/article/topNews/idJPKBN0N61YJ20150415
今こそ利上げを、資産バブル招きかねず＝セントルイス連銀総裁
2015年 04月 16日 00:53 JST
『［ワシントン １５日 ロイター］ - ブラード米セントルイス地区連銀総裁は１５日、失業率の低下や経済の改善を背景に米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は利上げを開始すべきと強調した上で、過度に長期間低金利を放置すれば資産バブルを招きかねないと警告した。』 （上記URLより）
ということでブラード総裁はこちら。（URLが長いよ）
https://www.stlouisfed.org/news-releases/2015/04/15/st-louis-feds-bullard-discusses-considerations-for-us-monetary-policy-normalization
https://www.stlouisfed.org/~/media/Files/PDFs/Bullard/remarks/Bullard-Minsky-15-April-2015.pdf
St. Louis Fed's Bullard Discusses Considerations for U.S. Monetary Policy Normalization
4/15/2015
ということですが、PDFの方を見ますと構成自体はこの前フランクフルトだかどこかでやっていた講演（ネタにした筈です）の使い回しみたいな感じで、特段前回とは変わっていないのですが、ニュースヘッドラインが上記のようになっているという事は、まあ聞いた方がそちらの印象が強かったという事なのでしょうな。
上記HTMLの方の最初のまとめ部分から。
『WASHINGTON, D.C. - Federal Reserve Bank of St. Louis President James Bullard discussed “Some Considerations for U.S. Monetary Policy Normalization” at the 24th Annual Hyman P. Minsky Conference on Wednesday.』
『In addition to touching on the Federal Open Market Committee’s (FOMC) recent removal of the word “patient” from its policy statement, Bullard highlighted some of the factors weighing on the decision to begin normalizing U.S. monetary policy. These include: 1) U.S. labor markets have been improving at a rapid pace over the last year; 2) U.S. GDP growth prospects remain relatively robust; 3) today’s low U.S. inflation is due mostly to temporary factors, which will likely reverse over the medium term; 4) some standard Taylor-type rules suggest the U.S. should already be off the zero lower bound; and 5) financial stability risks are asymmetric toward staying too long at zero.』
『Bullard noted that the U.S. economy is much closer to normal than it has been for many years. “Now may be a good time to begin normalizing U.S. monetary policy so that it is set appropriately for an improving economy over the next two years,” he said. He added, however, that “Even with some normalization, monetary policy will remain exceptionally accommodative.”』
ということですので、最近のブラード総裁の説明とここでのアウトラインは同じ（そらまあプレゼン資料が同じなのですから当たり前ちゃあ当たり前ですが）ではあるのですが、「経済がノーマルに近い」から「利上げは適切」で「金融安定に関するリスクはそれが発生すると大きな問題になる」という説明の部分を強調したのかなと思うのは、多分上記HTMLの方の最後に、
『“If a bubble in a key asset market develops, history has shown that we have little ability to contain it,” Bullard said. “A gradual normalization would help to mitigate this risk while still providing significant monetary policy accommodation for the U.S. economy. Such an approach may extend the expected length of the current economic expansion.”』
という部分があることで、「資産市場の推移においてキーとなっているのがバブルなのであれば、超緩和的な金融政策の縮小が重要」と思いっきり資産市場への目配りを示したからという所ですな。
つーことでまあ順当にそうなるなと思われますが、「実際問題として物価が上がらず労働市場のスラックが続いているように見えるので利上げ不要」VS「マクロプルーデンス的観点で超緩和政策の修正が必要」というのがどちらが優勢になるのかが今後のＦＥＤの動きを決めそうなのですが、これ肝心のイエレンさんがどっちつかずっぽくて、まあそれだから決め打ちモードにならなくて良いというのもあるのですけど、まーこのぶつかり合いだと落とし所が無いから読むのがムツカシヤではありますな。
○ＦＯＭＣ議事要旨ですがオペレーション関連
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20150318.htm
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20150318.pdf
最初の『Normalization Tools』というあまり皆さんが興味なさそうな所から（おい）。
『A staff briefing provided background on options for setting the aggregate capacity of the ON RRP facility in the early stages of the normalization process.』
へいへい。
『Two options were discussed: initially setting a temporarily elevated aggregate cap or suspending the aggregate cap for a time. The briefing noted that, as the balance sheet normalizes and reserve balances decline, usage of the ON RRP facility should diminish, allowing the facility to be phased out over time. In addition, the briefing outlined strategies for actively reducing take-up at the ON RRP facility after policy normalization is under way, while maintaining an appropriate degree of monetary control, if take-up is larger than the FOMC desires.』
ＲＲＰファシリティについては初期は正常化ツールで使うようですが、基本的には使いたくなくて、バランスシートを縮小していく中では徐々に使わなくなるというのは把握した。
『These strategies included adjusting the values of the interest on excess reserves (IOER) and ON RRP rates associated with a given target range for the federal funds rate, relying on tools such as term RRPs and the TDF to broaden arbitrage opportunities and to drain reserve balances, and selling shorter-term Treasury securities to reduce the size of the balance sheet at a faster pace.』
『In addition, the briefing presented some information on specific calibrations of policy tools that could be used during the early stages of policy normalization.』
ということで、しらっと「満期までの期間が短い短期債の売却でバランスシートをより速く縮小するのも一つの方法」的な文言が入っているのですが、あまりこの辺に市場が注目していた気配は無いですな。まあ長期債売るという話ではないから知らんがなという所なのかもしれませんし、そもそも利上げ局面になって短期金利を上げられない場合にどうするかという話をしているのですから、その一環として短期債を売却されても短期市場が歓喜する話なのでキニシナイという事かもしれませんけど、ここまで考えているということは、実効短期金利は絶対上げるマンだという事にも読めるんですけどねえ。
でまあそのＲＲＰ減らす話。
『In their discussion of the options and strategies surrounding the use of tools at liftoff and the potential subsequent reduction in aggregate ON RRP capacity, participants emphasized that during the early stages of policy normalization, it will be a priority to ensure appropriate control over the federal funds rate and other short-term interest rates.』
まあ当たり前だが正常化局面では金利を上げたいのだから金利が上げられないのならＲＲＰを積極活用するしかないですなという話。
『Against this backdrop, participants generally saw some advantages to a temporarily elevated aggregate cap or a temporary suspension of the cap to ensure that the facility would have sufficient capacity to support policy implementation at the time of liftoff, but they also indicated that they expected that it would be appropriate to reduce ON RRP capacity fairly soon after the Committee begins firming the stance of policy.』
つーことでさっきの所でさらっと流してしまいましたが、ＲＲＰの利用に上限設けるべきか設けないべきか的な話をしていて、ただまあこのあたりに関しては「将来は減らすが金利コントロールを重視」というプラクティカルな考えで行くようですな。どうワークするのか見たいですけど。
『A couple of participants stated their view that the risks to financial stability that might arise from a temporarily elevated aggregate ON RRP capacity were likely to be small, and it was noted that there might be little potential for a temporarily large Federal Reserve presence in money markets to affect the structure of those markets if plans for reducing the facility's capacity were clearly communicated and well understood. However, a couple of participants expressed financial stability concerns, and one stressed that more planning was needed to address the potential risks before the Committee decides on the appropriate level of ON RRP capacity at the time of liftoff. 』
ここでのfinancial stabilityというのは短期金融市場におけるファンディングの安定性という話で、ＲＲＰを青天井に使えるようにするとＭＭＦみたいな所がリスクフリーの優良運用先ヒャッハーと言ってそっちに殺到する可能性があって、短期ファンディング市場でＦＲＢによるクラウディングアウトが生じるという話で、結構この点を気にしている、というのが米国の短期金融市場における市場特性を示しているという事ではないかと思います、はい。
『In their discussion regarding strategies for reducing ON RRP usage, should it become undesirably large during the early stages of normalization, most participants viewed raising the IOER rate, thereby widening the spread between the IOER and ON RRP rates, as an appropriate initial step.』
利上げ時には基本的にIOERとRRPのレンジをコリドアとして認識するようです。
『A majority of participants thought term reserve draining tools could be useful in reducing ON RRP usage, although a couple of participants questioned their effectiveness in placing upward pressure on market interest rates, and a few did not see term RRPs as reducing the Federal Reserve's presence in money markets, arguing that investors view term and overnight RRPs as close substitutes.』
将来的にはＲＲＰとＩＯＥＲのスプレッドを大きくして（ＰＰＲ金利を上げないで）ＰＰＲを減らすそうな。
『Many participants mentioned that selling assets that will mature in a relatively short time could be considered at some stage, if necessary to reduce ON RRP usage. However, a number of participants noted that it could be difficult to communicate the reason for such sales to the public, and, in particular, that the announcement of such sales would risk an outsized market reaction, as the public could view the sales as a signal of a tighter overall stance of monetary policy than they had anticipated or as an indication that the Committee might be more willing than had been thought to sell longer-term assets.』
しらっと将来の長期債売却の話も出ているのがチャーミングだがさすがにそれは超慎重扱いという話なのであまり話題になっていなかったですな。
『Some participants pointed out that an earlier end to reinvestments of principal on maturing or prepaying securities would help reduce the level of reserve balances, thereby increasing the effectiveness of the IOER rate and allowing a more rapid reduction in the size of the ON RRP facility. A number of participants suggested that it would be useful to consider specific plans for these and other details of policy normalization under a range of post-liftoff scenarios. 』
ということで償還再投資もとっとと止めるというのも検討すべきとの数名の意見も。
『Participants also discussed whether to communicate to the public additional details regarding the approach they intend to take when it becomes appropriate to begin the normalization process,including the width of the target range for the federal funds rate, the settings of the IOER and ON RRP rates, and the use of supplementary tools. A couple of participants suggested communicating a specific commitment to reducing ON RRP capacity soon after liftoff. However, a number of participants emphasized that maintaining control of short-term interest rates would be paramount in the initial stages of policy normalization, and that it was difficult to know in advance when a reduction would be appropriate. They therefore desired to retain some flexibilit over the timing of any reduction. That said, many participants agreed that an elevated aggregate capacity for the facility would likely be appropriate only for a short period after liftoff.』
『At the conclusion of their discussion, all participants agreed to augment the Committee's Policy Normalization Principles and Plans by providing the following additional details regarding the operational approach the FOMC intends to use when it becomes appropriate to begin normalizing the stance of monetary policy.3』
ということで･･･････
『When economic conditions warrant the commencement of policy firming, the Federal Reserve intends to:』
『・ Continue to target a range for the federal funds rate that is 25 basis points wide.
・ Set the IOER rate equal to the top of the target range for the federal funds rate and set the offering rate associated with an ON RRP facility equal to the bottom of the target range for the federal funds rate.
・ Allow aggregate capacity of the ON RRP facility to be temporarily elevated to support policy implementation; adjust the IOER rate and the parameters of the ON RRP facility, and use other tools such as term operations, as necessary for appropriate monetary control, based on policymakers' assessments of the efficacy and costs of their tools. The Committee expects that it will be appropriate to reduce the capacity of the facility fairly soon after it commences policy firming.』
というのが新しく正常化の原則の所に加わったみたいで、正常化の初期段階ではIOER－RRP（IOERの方が高い金利）の形での25ｂｐのコリドアを作って、政策金利に関してはこのコリドアで示すようですな。
んでもってRRPについては初期段階では利用を促進して余っている当座預金の不胎化に積極活用するのですが、将来的にはそれは削減するよというお話で、ただし各種ツールの利用に関してはコミュニケーションを十分に行って変なメッセージにしないようにする、というのが加わりました、という誰得マニアネタでございました。