最近、ドル/円は1ヶ月で160円から140円へ、8月5日には1日で-2%台の下落を見せるなど、円が急速に強くなっています。7月31日の日本銀行政策会合で政策金利が0.1%から0.25%に15bp引き上げられたことと、米国の失業率が閾値を超えたことで、円キャリートレードの解消が加速し、その結果として日経平均株価は今日だけで-12.4%と史上最大の下落幅を記録しました。今日は、なぜエン高が日経平均株価の下落に繋がったのかを探ってみましょう。
円キャリートレードとは、金利が低い日本で円を借りて、金利が高い他国に投資することを指します。日本は1999年から2023年までの大部分の期間で事実上ゼロ金利政策を維持してきたため、この長期間にわたり多くの円が世界中に広がりました。しかし、コロナパンデミック後、米国はコロナ期間中に放出した資金によるインフレを抑制するために政策金利を5.5%まで引き上げ、日本との金利差が5%以上に拡大しました。この金利差により、円キャリートレードの資金は為替ヘッジをしない状態で投資を続けることになります。なぜなら、金利差による為替ヘッジコストが発生するからです。
円を借りて米国に投資する戦略で為替ヘッジをしない場合、円高が発生するとパニック売りが出る理由は次の通りです。
1. 債務負担の増加
円で借り入れを行っているため、借入元本と利息は円で返済する必要があります。円高が進むと、米ドルで得た利益を円に換算する際に、より多くのドルが必要になります。つまり、同じドルの利益でより多くの円を返済しなければならない状況が生じます。
2. 投資損失の増加
円高は日本の投資家が米国資産を売却して円に換える傾向を強めます。その結果、米国資産市場では売り圧力が増加し、資産価格が下落する可能性があります。米国資産価格が下落すると投資損失が発生し、それを補うために資産を急いで売却しなければならない状況が生じます。
3. レバレッジ効果
レバレッジを利用して投資している場合、資産価格の下落と為替変動は投資家に二重の損失をもたらします。レバレッジを通じた投資は損失が発生した場合、より大規模な資産売却を迫られるため、投資家は迅速に資産を売却し、パニック売りが発生します。
これらを総合すると、為替ヘッジをしない状態で円高が進むと、投資家は借入返済負担の増加と資産価格の下落による損失を同時に経験し、これを防ぐために大規模な資産売却が行われ、それがパニック売りに繋がります。
エンキャリートレードの例
仮定
- 借入金額: 1億円
- 借入時の為替レート: 1ドル=100円
- 米国投資利益: 100万ドル
- 円高後の為替レート: 1ドル=80円
借入時点
1億円を借り入れ、これを米ドルに換算します。
- 換算後の金額: 1億円 / 100円 = 100万ドル
米国投資後の利益
米国で100万ドルを投資し、利益を得たと仮定します。
- 投資後の総額: 100万ドル（元本） + 100万ドル（利益） = 200万ドル
円高後の状況
円高により、為替レートが1ドル=80円になりました。
- 借入返済額 : 1億円（円で返済）
- 米ドル利益を円に換算 : 200万ドル * 80円 = 1億6千万円
為替変動前後の状況を比較すると次の通りです。
- 為替変動前 : 200万ドル * 100円 = 2億円
借入返済後の残額: 2億円 - 1億円 = 1億円（純利益）
- 為替変動後: 200万ドル * 80円 = 1億6千万円
借入返済後の残額: 1億6千万円 - 1億円 = 6千万円（純利益）
パニック売りが発生する理由
円高が進むと、借入返済負担が増加します。為替レートが1ドル=100円から80円に変動した場合、利益が減少することが分かります。
- 為替変動前の利益 : 1億円
- 為替変動後の利益 : 6千万円（40%減少）
投資家は借入返済負担の増加と資産価格の下落により、損失を抑えるために急いで資産を売却します。これが市場でパニック売りを引き起こします。
関係のまとめ
円高は輸出企業の利益減少と投資家の円キャリートレード解消を促します。円キャリートレードの解消は日本株式市場で大規模な売り圧力を引き起こし、それが日経平均株価の下落に繋がります。日経平均株価の下落は円高と投資ポジションの解消の結果であり、それが再び投資心理を萎縮させ、さらなる売り圧力を引き起こす可能性があります。
これら三つの要素はこのように互いに連鎖し、一つの変化が他の要素に連鎖的に影響を及ぼすことになります