今日は、米国市場で現在進行中の興味深いメカニズムについて探ります。このメカニズムは米国債、特に1年未満の超短期債と深い関係があります。現在、このメカニズムは市場に流動性を供給し、大統領選挙前に株価を上昇させようとする米国財務省の意図と一致しています。本稿では、このメカニズムの動作原理、今年後半に維持される可能性、そして後半の資金フローについて考察します。
米国債の分類と機能
米国債は大きく4つに分類されます。最も重要な債券はTreasury Bills (T-Bills)で、これは満期が1年未満の超短期債です。米国が基準金利を調整する際に主に使用する債券がこのT-Billです。代表的な例として、3ヶ月米国債があり、最近の金利は5.35%から5.41%の間で変動しています。この金利範囲は後の議論のために覚えておいてください。
次に、満期が1年から10年のTreasury Notes (T-Notes)があります。10年以上の債券はTreasury Bonds (T-Bonds)と呼ばれ、主に長期投資を行う年金基金や保険会社が購入します。最後に、TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities)という物価連動債もあります。この債券は消費者物価指数に応じて金利が調整され、毎年の支払い額が変動します。
要約すると、米国債は期間に応じて以下のように分類されます：
- 1年未満: T-Bill
- 1年から10年: T-Note
- 10年以上: T-Bonds
- 物価連動債: TIPS
FRBのQTと流動性縮小
現在、FRBは量的引き締め (QT, Quantitative Tightening) を通じて流動性を縮小しています。2022年9月から毎月950億ドル、つまり14兆円を超える資金を回収しています。これはFRBが保有する国債の満期が到来しても再投資しない方式で行われています。この結果、市中の流動性が減少します。
QTのもう一つの影響は商業銀行の準備金 (Reserve Balances) の減少です。FRBが国債を再投資しないと国債保有量が減少し、資産が減少するため、負債である準備金も減少します。また、FRBが売却する国債を銀行が購入すると準備金が減少します。
これを防ぐためにリバースレポ (Reverse Repo) が使用されます。リバースレポは銀行がFRBに資金を貸し出す概念で、準備金の減少を防ぐ役割を果たします。
MMF、ヘッジファンド、そして流動性メカニズム
マネーマーケットファンド (MMF) は短期資金運用手段としてリバースレポを活用します。リバースレポに資金を預けると5.3%の確定金利が得られるため、MMFは短期資金をリバースレポに運用します。しかし最近、MMFとFRBの間にヘッジファンドが介入し、新たなメカニズムが形成されました。
ヘッジファンドは3ヶ月米国債金利とリバースレポ金利の差を利用して利益を生み出します。3ヶ月米国債金利が5.35%から5.41%の間であり、リバースレポ金利が5.3%なので、ヘッジファンドはMMFからやや高い金利で資金を借り入れ、短期国債を購入して金利差益を得ます。これにより、ヘッジファンドは無限に借入を繰り返すことができ、MMF、ヘッジファンド、財務省が全て利益を得る構造になります。
メカニズムの詳細説明
このメカニズムをより具体的に説明します。ヘッジファンドはMMFからやや高い金利の5.31~5.32%で資金を借り入れます。このとき、ヘッジファンドがMMFから資金を借りる際に提供する担保が米国短期国債です。
MMFは米国短期国債を担保として受け取るため、ヘッジファンドに資金を貸すことが安全であると判断します。つまり、MMFの観点からはヘッジファンドに資金を貸すことがリバースレポに資金を預けるよりも利益になります。
ヘッジファンドは借りた資金で財務省から短期国債を購入します。短期国債の金利が5.35~5.41%であるため、ヘッジファンドは借りた資金で短期国債を購入し、金利差益を得ます。金利差益は0.1%にも満たないものの、ヘッジファンドはこのプロセスを無限に繰り返すことができます。ヘッジファンドは購入した短期国債を再度担保として提供し、MMFから資金を借り入れ、再度財務省から短期国債を購入する過程を繰り返します。これにより、ヘッジファンドは大きな利益を得ることができます。
財務省の役割と流動性供給
ここで重要な疑問が生じます。なぜ米国財務省はヘッジファンドがこのように利益を得ることを放置しているのでしょうか。その理由は、ヘッジファンドが市場に流動性を供給することに貢献しているからです。財務省はインフレに大きな影響を与えずに流動性を供給する方法を模索しています。ヘッジファンドの活動を通じて短期国債が市場に供給されることは、財務省が流動性を供給する戦略の一環です。
流動性は貨幣供給と貨幣流通速度を掛け合わせた値で決定されます。貨幣供給が減少しても、貨幣流通速度が速くなると流動性は増加します。FRBがQTを通じて貨幣供給を減少させても、財務省は貨幣流通速度を増加させて流動性を維持しようとしています。
下半期の展望と流動性の問題
しかし、このメカニズムが持続するためには十分な短期国債の供給が必要です。短期国債が不足するとヘッジファンドの借入繰り返しが不可能になり、MMFとの取引を清算せざるを得なくなり、流動性が減少します。長期国債で代替しようとしても、長期国債はMMFで100%担保として認められないため、このメカニズムは維持できません。
しかし、財務省は下半期に短期国債の発行比率を減らし、長期国債の発行比率を増やすと発表しました。これにより、ヘッジファンドの借入繰り返しメカニズムが困難になる可能性があります。既存の国債の満期が到来すると、ヘッジファンドはMMFとの取引を清算しなければならず、MMFは借入金を回収してリバースレポに再預け入れするか、他の運用手段を探さなければなりません。これにより、市場の流動性が減少するでしょう。
FOMC発表と今後の展望
5月1日、FRB議長のジェローム・パウエルは6月からQTテーパリングを開始すると発表しました。これはQTの速度を緩めることを意味し、流動性縮小を緩和しようとする試みと見なされます。短期
国債発行が減少し、流動性が減少する状況を緩和するための措置と解釈されます。財務省は大統領選挙前まで流動性を維持しようと努力しており、FRBのQTテーパリングもこの文脈で理解できます。
結論として、MMF、ヘッジファンド、財務省が全てウィンウィンとなるメカニズムは短期国債の発行が継続される必要があります。しかし、下半期には短期国債の発行が減少し、流動性の減少が予想されます。財務省は大統領選挙前まで流動性を維持しようと努力しており、FRBのQTテーパリングもこの文脈で理解できます。