FOMCを控えた経済指標と市場の反応
4月30日の米東部時間の朝、連邦準備制度理事会（FRB）の連邦公開市場委員会（FOMC）の初日の会議が開催されました。会議の結果は5月2日の朝3時（韓国時間）に発表される予定ですが、FOMC開幕に先立って発表された経済データは市場にマイナスの影響を与えました。
労働コストの上昇とインフレ圧力の持続
午前8時30分に発表された第1四半期の雇用コスト指数（ECI）は前期比1.2％上昇し、市場予想の1.0％を上回りました。これは2022年第2四半期以降で最高の水準であり、賃金と福利厚生を含む雇用コストが依然として高水準で推移していることを示しています。
ウェルズ・ファーゴはECIがFRBが重視する労働市場のインフレ圧力の指標であることに言及し、今回の結果がインフレ率の鈍化が第1四半期に停滞したことを示唆していると分析しました。INGも人件費がサービス主導の経済において最大のコストであることを考慮すると、ECIの上昇が物価圧力を高め、FRBのタカ派的なスタンスの見通しを強化すると述べました。
ECI発表後、ニューヨーク債券市場では金利が急騰しました。2年物国債と10年物国債の利回りがそれぞれ5.03％、4.66％まで急上昇しました。
また、シカゴ商品取引所のFedウォッチでは今年の利下げ期待が後退する動きが見られました。
ドル指数も0.68％急上昇し、106.29を記録しました。
史上最高値を更新する住宅価格
一方、S&P CoreLogic Case-Shillerの2月の住宅価格指数は前年同月比6.4％上昇し、2022年11月以降で最高の上昇率を記録しました。特に20大都市の住宅価格は7.3％上昇し、過去最高値を更新しました。これにはサンディエゴ、ロサンゼルス、ワシントンD.C.、ニューヨークなどの大都市が大きく寄与しました。
連邦住宅金融庁（FHFA）の2月の住宅価格指数も前年同月比7.0％上昇するなど、高い住宅ローン金利にもかかわらず、住宅価格は引き続き最高水準を更新しています。BMOはこのような住宅価格の上昇が賃金の上昇と住宅供給の不足に起因していると説明し、住宅費の物価下落の鈍化と来年の反転の可能性を指摘しました。
下落する消費者信頼感と製造業指標
しかし、消費者信頼感と製造業指標は景気減速への懸念を呼び起こしました。コンファレンス・ボードの4月の消費者信頼感指数は97.0と3ヶ月連続で下落し、2022年7月以降の最低値を記録しました。食品・ガソリン価格の上昇、政治・グローバル紛争などが消費者の不安を助長しました。
雇用情勢に対しても悲観的な見方が広がり、「仕事を見つけるのが難しい」という回答が増加し、労働市場の逼迫度を示す指数が大幅に低下しました。RSMはこれを労働市場の減速の兆しを裏付けるものだと分析しました。
シカゴ製造業指標であるシカゴ購買部協会景気指数も37.9と5ヶ月連続で下落し、2022年11月以降の最低水準となりました。これは5月1日に発表予定の供給管理協会（ISM）の製造業PMIを下押しする要因になると見られます。
スタグフレーション懸念の台頭
このように賃金の上昇と住宅価格の急騰がインフレ上昇圧力を高める一方、消費者信頼感と製造業指標は景気減速の可能性を示唆しています。ビスポーク・インベストメントはこれについてスタグフレーション懸念が台頭していると指摘しました。
結局、市場では景気が減速してもインフレ率が高止まりすればFRBが利下げしにくいという見方が広がり、国債利回りが再び上昇トレンドを示しました。10年物は4.680％、2年物は5.039％まで上昇しました。
FOMCを控えたニューヨーク株式市場の急落
4月30日のニューヨーク株式市場はFOMC会議を翌日に控えて急落しました。ダウは1.49％、S&P500種指数は1.57％下落し、特にナスダック総合指数はハイテク株を中心に2.04％も急落しました。4月に入ってから主要指数は昨年10月のラリー以降初めて下落基調に転じました。
市場関係者は高い雇用コスト指数（ECI）の発表後、インフレの長期化とFRBの積極的な金融引き締めへの警戒感が高まったためと見ています。ネットアライアンス証券のアンドリュー・ブレナー氏は「市場は明日のFRB声明を前に完全に恐怖に震えている。当面、金利は下がらないだろう」とコメントしました。
これにより4月1ヶ月間でダウは5％、S&P500種は4.2％、ナスダックは4.4％下落し、10月以降で最悪の1ヶ月となりました。スタグフレーションになれば最も打撃を受ける可能性があるラッセル2000小型株指数は7.1％も急落しました。
パウエル議長の発言に注目が集まる
5月のFOMCでは政策金利は5.00〜5.25％の水準で据え置かれる公算が大きいです。これは6会合連続の据え置きとなります。声明文や経済見通しで大きな変更は予想されないため、注目はパウエル議長の記者会見での発言に集まっています。
3月以降のインフレ指標が高めに推移していることから、パウエル議長の発言はタカ派色が強まる可能性が高いです。彼は先月16日、「インフレが引き続き高止まりすれば、現在の抑制的な金利水準を必要なだけ維持できる」と述べています。
しかし、大半のエコノミストは彼が「利上げ」の可能性まで直接的に言及することはないだろうと予想しています。エバーコアISIのクリシュナ・グハ氏は「パウエルは利上げの選択肢を排除しないだろうが、金利をより長期間維持することで経済を抑制するだろう」と予想しました。
JPモルガンとゴールドマン・サックスは引き続き7月、ウェルズ・ファーゴは9月、バンク・オブ・アメリカは12月に最初の利下げを予想しています。ジェレミー・シーゲル・ウォートン・スクール教授は「6月のFOMC前に発表されるインフレ指標次第では6月の利下げの可能性も排除できない」と主張しました。
量的引き締めペースの調整の可能性
一方、今回の会議では現在月950億ドル規模の資産圧縮（QT）のペースを緩める可能性が取り沙汰されています。JPモルガンは5月から国債の圧縮規模を月600億ドルから300億ドルに減らすと見込んでいます。ネッド・デービス・リサーチは6月から縮小幅が半減すると予想しました。
WSJのニック・ティミラオス記者も今回のFOMC予想記事でFRBが「かなり近いうちに」QTペースの調整を発表する可能性があると伝えました。パウエル議長が先月3月に言及した「インフレ率の鈍化プロセスが一様ではなく、デコボコになる」というシナリオが現実味を帯びつつあり、利下げの遅れの可能性も指摘されています。
まとめると5月のFOMCは金利据え置きとQTペースの調整が有力視されていますが、パウエル議長の発言を通じて当面の金融引き締め姿勢が再確認される見通しです。彼の発言の強弱によっては市場のボラティリティが拡大する恐れもあり、注意深く見守る必要がありそうです。
アマゾン、力強い業績にもかかわらず株価は小幅上昇
アマゾンは第1四半期の売上高と利益がともに市場予想を上回る堅調な決算を発表しました。
- 1株当たり利益(EPS)：98セント（予想83セント）
- 売上高：1,433億ドル（予想1,425億ドル）
- アマゾン・ウェブ・サービス(AWS)の売上高：250億ドル（予想245億ドル）
- 広告売上高：118億ドル（予想117億ドル）
特に純利益が前年同期比3倍以上の104億ドルに達し、営業利益率も10.7％と過去最高を更新しました。コスト削減と広告売上高の24％増加が主な要因でした。
何よりクラウド事業のアマゾン・ウェブ・サービス（AWS）の売上高が予想を大きく上回る17％増となり、AI需要拡大に伴う成長が目立ちました。
ただ第2四半期の売上高ガイダンスが1,440億〜1,490億ドルと市場予想を若干下回ったため、時間外取引で株価は1.5％程度の上昇にとどまりました。それでもエバーコアISIはアマゾンがマイクロソフトのAzureを抜いてクラウド市場で首位に立ったと分析し、引き続きトップ推奨銘柄に挙げています。
AMD、データセンター好調にもかかわらず株価は下落
AMDはAI特需でデータセンター向け売上高が前年同期比80％の大幅増となり、好決算となりました。
- 調整後EPS：62セント（予想61セント）
- 売上高：54億7,000万ドル（予想54億6,000万ドル）
リサ・スーCEOは最新のAIチップ「MI300X」がマイクロソフト、メタ、オラクルなどの主要顧客に供給され、10億ドル以上の売り上げを記録したと明かしました。これによりデータセンター向けAIチップの売上高予想を当初の35億ドルから40億ドル超に引き上げました。しかしゲーム関連売上高が48％急減したことがネガティブ材料となり、時間外取引で株価は6％台の下落となっています。
スーパーマイクロ、好決算にもかかわらず売上高不振で急落
スーパーマイクロは第1四半期の売上高が前年同期比で実に200％増の38億5,000万ドルに達し、純利益は4億250万ドルと約5倍に急増するなど予想を大幅に上回る決算となりました。
- 調整後EPS：6.65ドル（予想5.78ドル）
- 売上高：38億5,000万ドル（予想39億5,000万ドル）
通期の売上高ガイダンスも従来の143億〜147億ドルから147億〜151億ドルに上方修正しました。それでも第1四半期の売上高が市場予想を若干下回ったことが嫌気され、時間外取引で株価は6〜7％急落しています。ただしスーパーマイクロ株は今年に入って200％超の急騰を遂げており、目先の利益確定売りが大きく出たものと思われます。