TSMCの決算は、AI需要は堅調も、半導体業界全体の見通しに懸念が残る
半導体製造装置メーカーのASMLが第1四半期決算で失望させたことを受け、エヌビディアは3月の高値から11%以上、AMDは27%下落するなど、半導体株は大幅に下落した。しかし、TSMCの第1四半期決算は、AI需要の追い風を受け、純利益が前年同期比8.9%増、売上高が16.5%増と予想を上回る内容だった。
TSMCのウェイCEOは、「AIの分野では、満たすのが難しいレベルまでチップの需要が急増しており、AIデータセンター向けの需要は非常に強い」と述べた。また、「AI関連のチップは今年の総売上高の10%以上を占め、2028年までに20%以上に増加する」と予想した。
しかし、TSMCは、スマートフォン、自動車、PC向け半導体市場は引き続き低迷していると警告した。同社は、メモリーチップを除く2024年の半導体市場全体の成長予測を、3カ月前に示した10%超から約10%に下方修正した。特に、当初は今年の成長が期待されていた車載チップは、電気自動車の需要減少により、逆にマイナス成長になると予測された。
ウェイCEOは、「第1四半期の事業は、スマートフォンの季節要因の影響を受け、継続的なマクロ経済と地政学的な不確実性が消費者心理とエンドマーケットの需要に重荷となっている」と説明した。TSMCの大口顧客であるアップルの第1四半期のiPhone販売台数が10%近く減少したと推定されている点も、マイナス要因として作用した。
AI関連の半導体株は上昇、自動車・スマートフォン関連株は下落
ニューヨーク証券取引所でのTSMCの株価は4.86%安で取引を終えた。自動車・スマートフォン関連のチップを製造するほとんどの企業も下落した。ただし、AI需要の強さが確認されたことから、エヌビディアは0.76%、AMDは0.69%上昇した。マイクロンは、米政府から61億ドルの補助金を受ける可能性があるとの報道を受けて、一時上昇したが、その後下落に転じ、3.78%安で終えた。
FRB当局者のタカ派的な発言で金利上昇圧力が高まる
金利の上昇も市場の重荷となった。最近のパウエルFRB議長のタカ派的な発言にもかかわらず、債券需要の増加により金利は低下していた。しかし、FRB当局者のタカ派的な発言が続いたことで、金利の上昇圧力が高まっている。
ニューヨーク連邦準備銀行のジョン・ウィリアムズ総裁は、「金利引き上げは私の基本シナリオではなく、現在の金利は適切な水準にある」としつつも、「データが目標達成のために金利を上げる必要があることを示せば、明らかにそうするだろう」と述べた。また、ウィリアムズ総裁は、「金利引き下げに緊急性はない」との見解を示した。ウィリアムズ総裁の発言を受けて、2年物国債利回りは4.995%まで上昇した。
アトランタ連邦準備銀行のラファエル・ボスティック総裁も、「インフレ率は高すぎるため、2%の目標に戻す必要がある。今年末までに金利を引き下げる立場にはないと思う」と述べた。ボスティック総裁は、これまで今年末までの金利引き下げを支持していた。
ミシェル・ボウマンFRB理事は、現在の金融政策が経済を十分に抑制しているかどうかを疑問視し、インフレ進捗が停滞している可能性を示唆した。これは、現在の基準金利ではインフレ抑制には不十分であることを意味すると解釈される。
金利引き下げ期待は後ずれ
4月に行われたロイターの100人のエコノミストを対象とした調査では、半数の回答者が今年2回の利下げを予想し、34人が2回以上の利下げを予想した。12人のエコノミストが1回の利下げを予測し、4人が利下げなしを予想した。利上げを予測したエコノミストはいなかった。
初めての利下げ時期については、54%が9月、26%が7月、わずか4%が6月を予想した。これは、3月の調査で回答者の約3分の2が6月の利下げ開始を予想していたのとは対照的だ。
市場の取引終了後、ミネアポリス連邦準備銀行のニール・カシュカリ総裁は、「FRBは金利を引き下げる前に、インフレ率の鈍化について、より確信を持つ必要がある。金利引き下げは2024年以降に先延ばしされる可能性がある」とタカ派的な見解を示した。ただし、カシュカリ総裁は今年のFOMCでの投票権を持っていない。
国債利回りとドル指数の上昇が続く
結局、午後3時40分時点で、2年物国債利回りは5.6ベーシスポイント上昇の4.988%、10年物利回りは5.2ベーシスポイント上昇の4.637%で取引された。バンガードは、10年物利回りが4.75%を超えると、債券のロングポジションの清算が進み、金利が5%まで急上昇する可能性があると警告した。バンガードのグローバル債券責任者であるアレス・クートニー氏は、ブルームバーグのインタビューで、「10年物利回りが4.75%の重要な閾値を超えると、多くの投資家はさらなる損失を抑えるために保有債券を売却しなければならなくなるだろう」と主張した。
ドルも力強さを見せ、ICEドル指数は午後3時45分時点で前日比0.18%上昇の106.14を記録した。韓国、日本、米国の財務相は共同声明で、最近の円とウォンの急激な減価について「深刻な懸念」を表明したが、その効果は長続きしなかった。INGは、韓国と日本の大規模な為替介入は一時的にドル高を抑制する可能性があるが、現状に大きな変化がない限り、ドル高のトレンドを反転させるのは難しいと分析した。
経済指標はバラつきがある
4月13日までの週の新規失業保険申請件数は21万2,000件と変わらず、継続受給者数は2,000件増の181万2,000件と、労働市場は比較的堅調な動きを示した。
一方、3月の中古住宅販売件数は、前月比4.3%減の年率換算419万戸と、2022年11月以来の最大の月間減少幅を記録した。ただし、この数字は市場予想の4.8%減よりは良かった。専門家は、住宅ローン金利の上昇が住宅販売の反発を制限すると予測した。
カンファレンス・ボードの3月の景気先行指数（LEI）は前月比0.3%低下し、2月の上昇傾向から再び下降傾向に転じた。ただし、指数自体はまだ景気後退を示唆していない。
ウォール街は景気減速の中でも景気後退への懸念は限定的
経済指標はまちまちだが、ウォール街は、米国経済を支える雇用と消費が健全な動きを継続しているため、景気後退を恐れていない。JPモルガン・チェースとバンク・オブ・アメリカが発表したクレジットカードの支出額が依然として前年比で伸びていることがこれを裏付けている。
イスラエルとイランの緊張が高まるも、軍事衝突の差し迫ったリスクは限定的
イスラエルとイランの間の緊張は続いている。イスラエルがイランのドローン攻撃に対する報復としてシリア国内のイランの軍事施設を爆撃し、その後イラン革命防衛隊がイスラエルのタンカーを攻撃するなど、状況はエスカレートしている。
しかし、イスラエルのベンヤミン・ネタニヤフ首相が、ユダヤ教の祝日であるパサ（4月22日〜30日）の後まで報復を延期したとの報道を受け、投資家は一時安心感を示している。これは、今月中は即時の報復がないことを意味すると解釈されている。
ただし、イスラエルがパレスチナの武装勢力ハマスの拠点であるガザ地区ラファへの攻撃計画を確定したとの報道もあり、中東情勢には注意深いモニタリングが必要だ。イスラエルがガザ地区を空爆した場合、イスラエルとイランの緊張が再び高まる可能性がある。
地政学的リスクの高まりを受け、国家安全保障関連テーマが注目 モルガン・スタンレーは、中東紛争、ロシアのウクライナ侵攻、米中対立の激化などを受け、安全保障がより重要になる多極化した世界への移行が進んでいると分析した。
その結果、政府と企業がサプライチェーン、食品・健康システム、ITなどへの投資を増やすことが予想され、米国とEUだけで約1.5兆ドルの投資が行われると推定されている。モルガン・スタンレーは、グローバルIT、工業、防衛セクターの需要増加を予想し、関連銘柄に注目するよう推奨した。
年金基金が株式で利益確定し、債券にシフト
市場のセンチメントが冷え込む中、投資家の資金流出が見られる。ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）は、大手年金基金が株式ポートフォリオから高い利益を上げ、株式市場から数千億ドル規模の資金を引き揚げて債券などに移していると報じた。これは、「安全資産」である債券に対する「リスク資産」である株式のリスクプレミアムが20年ぶりの低水準まで低下したことが背景にある。
ネッド・デービス・リサーチは、投資家心理の過度な楽観、長期債利回りの上昇、納税などによる流動性の悪化などを理由に、モデル・ポートフォリオの株式組入比率を5%ポイント引き下げ、現金比率を5%ポイント引き上げる調整を行った。
ここ数カ月の急激な上昇と、好材料の弱まりを考慮すると、一部のリスク資産を減らすのが妥当だと判断したためだ。ただし、長期的な上昇トレンド自体は損なわれないと予想している。
株式市場は短期的に下押し圧力が高まる
こうした中、主要指数は下落し、S&P500は0.22%、ナスダックは0.52%安で取引を終えた。S&P500は5日連続の下落となった。
カーソン・グループのストラテジストであるライアン・デトリック氏は、「1990年以降、S&P500が上昇して始まったものの、3日連続で赤で終わったケースが20回ある。その場合、1カ月後の平均リターンはマイナスで、上昇確率は55%にとどまった」と指摘し、「これは上昇モメンタムが失速しつつあることを示唆する微妙なサインかもしれない」と述べた。
ゴールドマン・サックスは最近のレポートで、モメンタムを追うCTAファンドが今後1カ月で最大420億ドル規模の売り注文を出す可能性があると警告した。株価トレンドの強さが弱まる中、それによってCTAファンドの売りが引き起こされる可能性があるとの分析だ。
バンク・オブ・アメリカも以前、S&P500が5,079を下回れば、CTAファンドの売りが始まる可能性があると指摘していた。S&P500は木曜日に5,011.12まで下げ、こうした懸念を高めた。一部ではすでにCTAの売りが始まっているとの見方も出ている。
米国株式市場が下落傾向を示す中、第1四半期決算シーズンに伴う企業の自社株買い停止も投資家心理にマイナスの影響を与えている。マイクロソフト、アルファベット、メタ、アマゾンなどの時価総額上位の大手ハイテク株が、決算発表を控えて自社株買いを停止している。
テスラ株が急落、ロボタクシー戦略への懸念が浮上 
テスラ株は3.55%急落し、昨年1月以来の安値である149.93ドルまで下げた。最近、イーロン・マスクCEOが、当初予定されていた低価格モデル「Model 2」の開発を延期し、ロボタクシー事業に経営資源を集中すると発表したことが、株価下落の直接的な要因となった。
ドイツ銀行のアナリストで、長年テスラ強気派として知られるエマニュエル・ロスナー氏は、「Model 2の発売延期とロボタクシーへの戦略シフトの可能性が高いことを考慮し、投資判断を買いから中立に引き下げ、目標株価も189ドルから123ドルに大幅に引き下げる」と述べ、「我々が一貫して強調してきたModel 2は、もはや視野に入っていない」と指摘した。
さらに、「我々の長期的な買い推奨は、2万5,000ドル台の低価格電気自動車の発売が販売台数と利益を加速し、先進国の電気自動車市場を席巻するとの予想に基づいていたが、その根拠が弱まった」と述べ、「むしろ、規制、技術、運用上の課題があるにもかかわらず、ロボタクシーに注力する戦略的な変化が起きている」と評価を下げた。
ウェドブッシュのアナリストで、同じく長年テスラ強気派のダン・アイブス氏も、「テスラがModel 2を飛ばしてロボタクシーに直行するのは、アップルがiPhone 15をスキップして、お客様にiPhone 25が発売されるまで待つように言うのと同じだ」と警告した。「ロボタクシーが規模の経済を達成するのは、早くても2030年になるだろう」と指摘した。
一方、ゴールドマン・サックスは、「テスラは自動運転技術のリーダーの1社であり、長期的にはソフトウェアとデジタルサービスが事業の大きな原動力になる可能性がある」と前向きな見方を示している。また、「1日当たりのトリップ数、トリップ当たりの平均収益、運行中のロボタクシー数など、様々なシナリオでロボタクシー収益を見ると、長期的にはかなり大きくなる可能性がある。今後12〜24カ月で株価は220〜300ドルまで上昇する可能性がある」との楽観的な見通しを示した。ゴールドマン・サックスの現在のテスラの目標株価は175ドルだ。
ネットフリックスの第1四半期決算は好調も、加入者数の開示中止が足かせに 
一方、市場の取引終了後に発表されたネットフリックスの第1四半期決算は、売上高、純利益、新規加入者数など主要指標が市場予想を大きく上回る好調な内容だった。特に、純増加入者数は、ウォール街の予想の2倍近い933万人に達した。
しかし、決算発表直後の株価は時間外取引で下落に転じた。予想を上回る好業績にもかかわらず、加入者数に対する投資家の懸念が払拭されなかったためだ。
ネットフリックスは、2025年から四半期ごとの加入者数と加入者1人当たりの平均売上高（ARM）の開示を中止すると発表したためだ。ネットフリックス側は、「視聴時間や関与度などが顧客満足度と成長性を測る上でより適切な指標だ」とし、「加入者数の重要性は以前に比べて低下した」と説明したが、市場では広告付き料金プランの導入や、アカウント共有の取り締まり後に新規加入者の拡大が鈍化することに備えた守りの行動と解釈する空気が広がっている。
ディープウォーター・アセット・マネジメントの代表は、「ネットフリックスは最近の好調を契機に、成長のピークを過ぎたと判断したようだ」と指摘し、「重要な指標の省略は企業価値の下落につながるしかない」と述べた。
総括すると、TSMCのAI好調にもかかわらず、主要顧客の不振と下期の需要減速見通し、FRBのタカ派的スタンスの継続による金融引き締め懸念などが投資家心理の重荷となり、米国株式市場は下落した。
特にテスラは、Model 2の開発延期とロボタクシー戦略への懸念が浮上し、急落した。また、自社株買い停止による需給の空白も変動性拡大要因の1つとされている。
さらに、ネットフリックスまでもが予想を上回る第1四半期決算にもかかわらず、加入者数などの重要指標の開示を縮小する計画を打ち出し、まちまちの動きを見せている。
当面はFOMCをはじめとする各種イベントを控え、変動性が拡大する可能性が高いため、投資家には慎重なリスク管理が求められる。ただし、長期的な観点からは、AI、電気自動車、コンテンツなど有望セクターへの選別的なアプローチが有効だろう。