警戒の3月4週について

米銀は手元資金（リザーブ）を厚くしている。BTFPによる緊急流動性の拡大が報じられているが、従来からの貸出ファシリティの利用が目立つ。（貸出ファシリティの対象行は健全行）。 結果、想定以上のスピードでFedのバランスシートは反発し拡大。

BTFP利用額は15日時点で119.4億ドル、従来型の連銀窓口による貸し出しが1528.5億ドル。バランスシート自体は3月8日時点の8.34兆ドルから15日には8.64兆ドルとなっている。

ここの、ラストリゾート（Lender of Last Resort）としての貸し付けがリーマン時を超えた、と一部報道を見かけたが、そもそもここの金利はリーマン時より高くなっているものの、FFレートとのスプレッドは縮小されており、銀行にとっては使い勝手が良くなっている。つまり流動性が行き渡りやすく、危機回避に役立っている、ということになる。

平時ではFFレートに＋100bps（1.00％）の幅で設定されていたが、それはもうリーマン前の常識？であり、リーマンやコロナを経て100bpの厚みは無くなった。

システミックリスクにマクロプルーデンスといえばリーマン時の再来のようだが、中銀によるプルーデンス政策の機能は当時より強化されている、ということ。中銀はコロナも経験している。

で、22日（会合）はどうなるの？といわれればハッキリ言ってわからない。前回お伝えしたようにインフレ対策として金利を引き上げを継続（25bp）すれば、BTFP利用額が増加しQTの取り組みと矛盾する。しかし流動性を供給するので一時停止、ということであれば金利政策としては整合的だといえる。マクロプルーデンスとインフレ対策としての金利政策は別物、という論調も見かけたが、それは原則論であって今回の件に限っては、一旦様子見姿勢がベターのように思えるのだが。

それとも25bp引き上げは継続するものの、23年末の政策金利予想を低く見積もり、温和な政策姿勢をアピールするとか？ECB、というわけではないが先々の金利にコミットしない、という方法もある。