日本のCMBS（不動産証券化商品）の実質初の格下げが現実的なものとなってきました。
これまで日本のCMBSにおいては、マイカルの破綻により法的枠組みそのものが問われた
例を除けば、 格下げが起こらないという神話がありましたが、これが今崩れようとしています。
どのような商品が格下げになりそうで、何が原因なのか、探ってみましょう。
格付会社、ムーディーズが以下のプレスリリースを行っています。
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ムーディーズ、合同会社JLOC38 が発行する社債を格下げ方向で見直し
発行金額48.5 億円のD 号社債を対象として
2008 年（平成20 年）6 月24 日、東京、ムーディーズ・インベスターズ・サービスは、
合同会社JLOC38 が発行するD 号社債（最終償還期日：2016 年4 月）を格下げ方向で見直すと発表した。
詳細は以下の通り。
発行金額48.5 億円、合同会社JLOC38 が発行するD 号社債の格付けBaa2 を格下げ方向で見直し
今回の見直しは、裏付けとなっているローン1 本に関するサービサーからの情報を受け、当該
ローンが期限の利益を喪失する可能性が高まったと考えられること、且つ、当該ローンの裏付け
資産の特性等を考慮した上で、裏付け資産からの回収に関するムーディーズの見込みを変更する
必要性が高まったと考えられることを反映したものである。
（後略）
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さて、この「期限の利益喪失」というのはデフォルト、つまり債務不履行を意味します。
また、JLOC38というのがCMBSの名前と思っておけばいいでしょう。JLOC38は、34本のローンを
裏付としてCMBSを発行していますが、34本中の1本が債務不履行になるため、CMBSが格下げ
になる、ということを 言っているのです。 (フィッチのリリースによれば、4本は償還済ですね。）
では、この1本のローンとはどのようなものか。貸主はこのディールを組成しているモルガン・
スタンレー ですが、借主（＝不動産の持ち主；債務不履行を起こしそうな人）は、一体誰なのか？
マーケットの噂によれば、それはD.B.Zwirnという聞きなれない会社らしいのです。
その会社を追っていくと、ヒューネットという上場会社に辿り着きます。
この会社がまた難儀な会社なのです。
この株価6円の会社
とD.B.Zwirn、そしてCMBSの格下げの点と線を結んでいきます。
つづく