議事概要
2024年4月30日、5月1日に開催されたFOMCの議事要旨が公表されましたので、まとめておきます。
議事からみるとFOMCの判断が変わってきたようなので、詳しくまとめてます。長くなりました。
with Gemini、Claude
金融市場と公開市場操作の進展
政策金利について
- 金融市場では、インフレがこれまで予想されていたよりも持続的で、全体として経済が強靭であることを示唆している。
- この状況から政策金利の見通しが変更された。先物価格データやオプション価格、ニューヨーク連銀データからも、以前考えられていたよりも今年の利下げが少なくなることを示していた。3月の調査では6月頃に集中していた最初の利下げに関する基本的な予想は大幅にずれ込み、より分散化。
国債利回りについて
- 国債利回りは会期中に大幅上昇。
- 短期物では上昇はインフレ期待の高まりを主に反映しているようだったが、長期物では実質政策金利パスの上方修正と実質リスクプレミアムの上昇が主因だった。
- モデル推計では、インフレ期待はある程度上昇したが、主に短期的な展望であった。長期のインフレ期待は依然と安定的。
株式市場
- 金利の上昇が重しになり、株価は全体的に下落した。
- 一方で、全体として堅調だった最近の企業収益が若干支えた。
為替市場
- 複数の海外中央銀行がFRBに先行して利下げに動くと予想されたことから、ドル高が進んだ。総じて、利回り上昇、株価下落、ドル高により、期間中の金融環境は引き締まる方向となった。
バランスシート政策
バランスシート縮小のペース鈍化
- 公開市場操作デスクの調査によると、市場ではバランスシート縮小のペース鈍化が6月に開始されるとの予想が強まる。
- アンケート結果は、縮小ペースの鈍化は利下げタイミングとは切り離して考えられており、市場は縮小ペースが鈍化しても最終的な保有残高が増えるとは考えていないことを示唆。
- デスク調査の中央値は、縮小ペースの鈍化が6月に開始されると予想しており、これは3月の調査よりも1ヶ月早い。
- SOMAポートフォリオの最終残高の確率分布は、3月の調査よりも集中度が高くなり、確率加重平均は若干低くなった。
バランスシート縮小と利下げ
- アンケート結果は、市場参加者がバランスシート縮小のペース鈍化と利下げのタイミングと規模を区別していることを示唆。
- 市場参加者は、縮小ペースの鈍化はポートフォリオの最終的な規模増加にはつながらないと理解している。
短期資金市場と公開市場操作
短期金利
- 会議間期間中に無担保の翌日金利は安定的に推移。
レポ市場
- 3月四半期末報告期後の翌日レポ金利は、最近の傾向と同様にやや上昇。
- 市場参加者は、報告期周辺で金利がやや上昇しても、市場機能に問題はないと報告。
逆レポ
- 民間市場での運用機会減少、手形残高の減少、投資信託の平均残存期間短縮などを背景に、逆レポ利用残高は会議間期間中に横ばい。
- 逆レポ利用は、月末特有の要因も支える可能性がある。
- デスク調査と市場参加者は、逆レポ利用残高は今後数ヶ月で減少すると予想。
準備金
- 会議間期間中に連邦準備銀行が供給する準備金量の日々の変動に市場金利が反応しないなど、準備金は引き続き豊富。
- 準備金残高が豊富であることを示唆するその他の指標も提示。
その他の事項
- FOMCは、カナダ銀行とメキシコ銀行との相互通貨協定を全会一致で更新。これらの協定は、米連邦準備制度理事会が1994年の北米枠組み合意に参加することを可能にする。
- FOMCはまた、カナダ銀行、イングランド銀行、日本銀行、欧州中央銀行、スイス国立銀行との間でドルおよび外貨流動性スワップ協定を更新。
- これらの常設協定への米連邦準備制度理事会の参加を承認する投票は、毎年4月または5月のFOMC会議で行われる。
- FOMCは、会議間期間中のデスクの国内取引を全会一致で承認。
- 会議間期間中にシステム勘定による外国通貨介入取引
金融情勢に関するスタッフレビュー
市場金利と債券
- 市場が織り込む2024年中のFF金利の経路が大幅に上昇。
- 市場参加者は3月のFOMC会合直前よりも2024年の大幅な金融緩和の可能性が低いと見込んでいる。
- 国債利回りも全期間を通じて上昇。インフレ持続性に対する懸念と金融政策への影響を投資家が再考している可能性がある。
株式市場と為替市場
- 株価指数は全体として小幅に下落。
- 米国債利回り上昇の影響を受け、海外ソブリン債利回りも上昇。
- 米国債利回りとの金利差拡大や中東の地政学緊張の高まりにより、ドルインデックスは小幅上昇。
短期資金市場
- 期末特有の動きが見られたものの、短期資金市場は安定的に推移。
- レポ市場金利は四半期末にやや上昇したが、市場機能に問題はなし。
国内信用市場
- 借り入れ金利は全般的に上昇。
- 30年固定住宅ローン金利は上昇し、近年高止まりしている。
- 信用カードの新規発行金利は2月にわずかに低下。
- 中小企業向け融資金利は3月に上昇し、高止まりが続く。
- 商業・産業向け融資の貸付条件は、過去数四半期の引き締めの後、2024年第1四半期はほぼ横ばい。
資本市場と非銀行融資
- 上場企業や大手・中堅非上場企業は資本市場や非銀行金融機関からの融資が容易に利用可能。
- レバレッジドローン借り手の信用状況は改善傾向。
- 小企業向け融資は、信用基準の引き締めにもかかわらず、2月に融資件数がわずかに増加。
- 一方、企業向け貸付残高は過去2年間の累積的な信用基準引き締めを反映して第1四半期に減少。
不動産融資
- 一部の最近の引き締め傾向にもかかわらず、住宅ローン融資は依然として容易に利用可能。
- クレジットカード残高は引き続き堅調な伸び。
- 自動車ローンは伸びが鈍化しており、融資基準の引き締めを報告する銀行が一定割合存在。
信用品質
- 家計向けローンの信用品質は概ね健全だが、クレジットカードと自動車ローンの延滞率はパンデミック前の水準を依然として上回っている。
- 住宅ローンでは、ローンの種類にかかわらず延滞率は2月にほぼ横ばい。
- 企業債券市場とレバレッジドローン市場で融資を受ける非金融企業の信用品質は全体として安定。
- CMBSプールにおける平均延滞率は3月にわずかに低下したが、依然として高止まり。
- 銀行における不良商業不動産ローン比率（90日以上延滞または非計上）は、特にオフィスビル融資を中心に3月までさらに上昇。
金融システムの安定性
- 金融システムの脆弱性は引き続き「顕著」だが、資産バリュエーションの脆弱性評価は「高まった」に引き上げられた。住宅価格、CRE 価格（特にマルチファ milyとオフィスセクター）は引き続き下落傾向にあり、これらのセクターの空室率も依然として高止まり。
- 金融セクターのレバレッジは「顕著」と評価。銀行セクターの自己資本比率は依然として高いが、銀行バランスシートのデュレーションリスクを反映して、銀行資産のファンドバリューは第1四半期にさらに低下したと推定される。
- 非銀行セクターでは、ヘッジファンドによるベーシストレードの活用はピークから減少したものの、依然として歴史的水準を上回っている。
- インフレ期待が緩和したことから、長期金利が低下しFF金利見通しも下方修正
- 株価は上昇し、クレジットスプレッドも縮小するなど、金融環境は緩和傾向
- 借入コストは高止まりだが、低下基調に転じている
- 銀行貸出は緩やかに縮小傾向にあり、中小企業を中心に厳しさが増している
- 資金調達は総じて可通だが、企業債やCMBSなどの発行減少が目立つ
- 不良債権は一部セクターで増加しているものの、全体としては良好
- 経済見通しは据え置きだが、インフレ率予測は下方修正
経済情勢展望に関するスタッフレビュー
- 経済は今後数年間、資源利用率の高い状態を維持し、産出量の伸びはスタッフが推定する潜在成長率とほぼ同じペースで推移すると見込まれる。
- 失業率は2024年を通してわずかに低下し、労働市場の機能改善が進むにつれてその後もほぼ横ばいになる。
- 消費者物価指数（PCE）の前年比較ベースでの上昇率（総体・コア共に）は今年度は昨年よりも低下する見込みですが、3月の予測よりも disinflation（ディスインフレ）のペースは鈍くなる。
- 需要と供給がモノ市場と労働市場でより均衡状態に近づいていくにつれて、インフレ率は今後さらに低下していく。
- 2026年には、全体とコアPCE価格の前年比インフレ率は2%程度になると予想。
- ベースライン予測を取り巻く不確実性は過去20年間の平均に近くなる。
- インフレ予測は、供給制約の混乱や予想以上にインフレ上昇圧力が持続する可能性があることから、上方リスクがやや大きい。
- 経済活動予測は、インフレがより持続的になった場合、スタッフのベースライン予測よりも金融環境がタイト化し、特に低所得世帯の家計の金融状況悪化が活動の停滞に与える影響がスタッフの予想よりも大きくなる可能性があることから、下方リスクがやや大きい。
リスクと不確実性
- 地政学的緊張のさらなる高まりは、金融市場の混乱や経済活動の停滞につながる。
- インフレが予想以上に高止まりし、金融当局がより迅速かつ大幅な政策引き締めを余儀なくされる可能性がある。
- 中国経済の減速や他の主要経済国での景気後退は、世界経済全体に悪影響を及ぼす可能性がある。
- 金融システムの脆弱性が顕在化し、金融安定に悪影響を及ぼす可能性がある。
参加者の見解・議論
- 過去1年間でインフレは鈍化したものの、2%という委員会の目標に向けての進展が最近見られなかったことに懸念を示した。
- 最近の月次データでは、モノとサービスの両方でインフレ率が顕著に上昇している。特に、住宅を除くコアサービスのインフレ率は、昨年第4四半期と比較して第1四半期に上昇しており、コア財の価格も数ヶ月ぶりの上昇となった。
- また、住宅サービスのインフレは、過去1年間の市場家賃上昇率の鈍化を織り込んだよりも緩やかな低下にとどまった。
- 少数の参加者は、1月のPCEインフレの大幅な上昇には異常な季節パターンが影響している可能性があるとし、また最近のデータの上昇には通常価格変動が大きい品目によるものが寄与しているとの指摘もあった。
- しかし、一部の参加者は最近のインフレ上昇は比較的広範なものであり、過小評価すべきではないと強調した。
- 概ね、インフレリスクへの警戒を維持している。また、依然として高止まりしているインフレが家計の購買力を圧迫し続けていることに懸念を示した。特に、食料品、住宅、交通費などの必需品の値上げに対応するのが厳しい低所得世帯への影響が大きい。
- 中期的にはインフレ率が2%に戻ることを引き続き予想している。しかし、最近のデータは2%に向けての進展への自信を高めるものではなく、むしろ disinflation（ディスインフレ）プロセスには以前考えられていたよりも時間がかかる可能性を示唆している。
- 適切な金融引き締めの政策と併せて、インフレ率を委員会の目標値に持続的に戻すために寄与し得るいくつかの要因について議論した。
- その一つは、新規賃貸契約の家賃上昇率の鈍化が住宅サービス価格のインフレ率に波及し続けることである。
- しかし、多くの参加者は、波及効果は緩やかであるか、市場家賃の上昇が再び鈍化効果を相殺しうるおそれがあると指摘した。
- また、労働需要と供給がより適切な均衡に近づくにつれて、賃金上昇率が鈍化すれば、コア非住宅サービス価格のインフレ率も再び低下する可能性があると述べた。
- さらに、多くの参加者は、生産性上昇率が持続的に上昇すればディスインフレを支援するが、生産性上昇率の見通しは不透明であるとした。
- 少数の参加者は、管轄地区の企業が生産物価格の引き上げに困難を感じるようになってきていると報告したが、一部の地区では企業が引き続き値上がり分を消費者に転嫁できていることも報告された。
- 消費者調査による短期インフレ期待の指標が最近数ヶ月で上昇しているものの、中期・長期のインフレ期待はしっかりと安定しており、これは委員会のインフレ目標を持続的に達成するために極めて重要であると考えられた。
- サプライチェーンの改善は過去1年間のモノの価格のディスインフレを支援していたが、参加者たちは今後そうした改善のペースが緩やかになることがインフレ抑制の進展を遅らせる可能性があると述べた。
- また、参加者の中には、インフレ率が委員会の目標に向けて持続的に低下していくためには、ここ数四半期の強いペースから需要拡大が鈍化する必要があるだろうとの意見もあった。
- 労働市場における需給は、依然としてタイトな状態が続いているものの、緩やかなペースでより良い均衡へと向かっているとの認識を示した。
- とはいえ、最近の強い雇用者数の増加と依然として低い失業率を踏まえると、労働市場の状況は総じてタイトな状態が続いているとみなされた。
- 参加者は、求人件数の減少、離職率の低下、求人件数と失業者数の比率の低下など、労働市場の逼迫緩和を示唆する各種の指標を挙げた。
- 一部の参加者は、管轄地区の企業が採用や人材の維持に関して以前よりも困難が少なくなったと報告したが、
- いくつかの地区では依然として、特に医療と建設業界で労働市場が逼迫していると報告された。
- 多くの参加者は、需給の改善が名目賃金上昇圧力の緩和に寄与していると述べた。それでもなお、ECIを含むいくつかの賃金上昇率の指標は最近数ヶ月で緩和しておらず、少数の参加者は、合意された賃金協定が管轄地区の賃金上昇圧力に拍車をかけていると述べた。
- さらに、過去数年間の移民増加に関する最近の推計と労働供給の全体的な増加は、雇用者数の伸びが力強い一方で、失業率がほぼ横ばいで賃金上昇圧力が緩和している状況を説明するのに役立つだろうとコメント。
- また、最近の指標は経済活動が依然として堅調なペースで拡大していることを示唆していると。
- 実質GDP成長率は昨年後半と比較して第1四半期は鈍化したものの、民間部門最終需要（PDFP）成長率は堅調さを維持していた。
- 高金利は第1四半期の耐久消費財の購入を圧迫したが、企業の設備投資の伸びは穏やかなまま。
- 高金利にもかかわらず、住宅投資は昨年後半の穏やかな伸びよりも第1四半期にはより力強い伸びであった。
- 最近の民間部門最終需要のデータは引き続き強い勢いを示唆しているものの、参加者たちは概ねこのデータを活動のさらなる加速を示唆するものとは解釈せず、GDP成長率は昨年来の強い伸びから鈍化すると予想した。
- 高移民率は労働供給を押し上げ総需要に寄与することで経済活動を支えるだろうとコメントした人もいた。
- 参加者は、生産性上昇率が経済見通しに重要な影響を与えることを指摘。
- 一部の参加者は、最近の生産性上昇率の伸びは、一時的な生産水準の調整を反映しているか、過去数年間のデータの変動性が依然高止まりしていることを反映しているため持続しない可能性がある。
- 少数の参加者は、既存の事業活動への人工知能などの技術導入や、テクノロジーセクターにおける新規事業設立の活発化によって、生産性上昇率の伸びが持続する可能性がある。
- 家計部門の見通しについて議論する中で、参加者は、消費支出は第1四半期も堅調さを維持しており、低い失業率と堅調な所得伸びがこれを支えている。
- 多くの参加者は、賃金収入の伸びが鈍化し、多くの家計の財務状況が脆弱化する見込みであることから、今年度の消費支出成長は減速する可能性が高いと判断。
- また、低所得・中間所得世帯の家計の財務状況が悪化しつつある兆候がみられるとし、これは消費支出見通しの下 downside（下方）リスクであるとの認識を示した。
- 具体的には、クレジットカードや分割払いの利用が増加していること、一部の消費者ローン種の延滞率が上がっていることを指摘した。
- さらに、住宅費の高騰が低所得世帯の家計のさらなる負担増となっている。
- 少数の参加者は、株式や住宅価格の上昇に伴い資産価値が大きく上昇している富裕層の家計にとっての金融環境は良好であるように思われる。富裕層の家計は消費の大きな部分を占めている。
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ご健康に、ご安全に！ 投資は自己判断・自己責任で！！
※この議事録を読むと、どこでもそうだけど、稼げない人にとってアメリカでの生活はたいへんな印象を受けます。
※本日の参照サイト
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