ロシア通貨危機の余波〜LTCMの破綻（１）

前回二回に渡ってロシアにおける
通貨危機およびデフォルト（債務不履行）の
出来事を振り返ってみた。

時を同じくして、
というかまさにこのロシア危機の
問題を引き金として起こったある
金融会社の破綻が世界の金融システムを
揺るがす大事件に発展したことに触れたい。



その金融会社の名前は、

「ローグタームキャピタルマネジメント（LTCM）」

という。

LTCMは俗にヘッジファンドと呼ばれる
一般には一部の富裕層から資金を集めて、
様々な運用や投機のテクニックを駆使して
絶対利益を挙げる運用会社のひとつだった。

LTCMの運用手法は、

「異なる種類や満期を持つ債券の
利回りの格差は一時的に拡大しても、
時間が経てばいずれは元に戻る」

という市場原理を利用したものである。

債券というのは満期に元本と利息を
合わせた一定額の金額が受け取れる金融商品だ。

一度市場に出回った債券は
相場の動きにより価格が変動するので、
安く買った人はより多くの利息を
受け取る（=利回りが高い）ことになり、
高く買った人は相対的に少ない利息を
受け取る（=利回りが低い）ということになる。

ウラを返せば、
利回りの低い債券は信用度が高い
（=デフォルトのリスクが低い）ために
誰もが欲しがるので高額で取引されているのに対し、
利回りの高い債券は信用度が低い
（=デフォルトのリスクが高い）ために
需要が少ないので安い価格で売買されている、
ということになる。

つまり、

利回りの低い債券=リスクの低い優良な債券
利回りの高い債券=ハイリスクで信用の低い債券

と理解しておくとわかりやすい。

LTCMの投資手法は、

例えば米国債の利回りが下がり、
とある会社の社債の利回りが上がるなどで、
その差が通常レベルより広がっても
時間が経てば元に戻る、

つまり米国債の価格はまもなく下がり、
社債の価格はまもなく上がることになるので、

その時点で米国債を空売りして、
社債を買っておけばその両方で儲かる、

というものであった。

この現象はごく小さな変化であり、
一度の取引からもたらされるリターンは
わずかなものであったが、

LTCMはいろいろな債券のペアの
間で発生する利回りの差を見つけて、
高速で売買をするというシステムを開発、

この

「少しずつ確実に利益をあげる取引」

を夥しい回数をおこなっていたのである。

1994年に設立されたLTCMは
この取引で年率40%以上の効率の
リターンを投資家にもたらししていた。

ただし、1997年まで。。



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