バフェット氏の2024年の株主レターはこちらです！マンガー氏の日本への投資拡大を記念して書かれた記事
株の神様ウォーレン・バフェット氏が所有する会社、バークシャー・ハサウェイが株主への年次公開書簡を公式ウェブサイトで公開したことを知った。2023年、バークシャーはS&P 500指数を上回るパフォーマンスはありませんでしたが、年間時価総額15.8%というかなりの増加を達成しました。過去数十年間、株主への手紙は毎年、「長年のパートナーであるチャーリー・マンガーと私は、多くの人々の貯蓄を管理するために働いています。」で始まるものだったが、マンガー氏は昨年11月28日に亡くなった。最新の年次報告書と株主への手紙は、間違いなくバフェット氏から過去60年間の最も親しいパートナーへの新たな慰めとなった。
今年の株主への手紙の冒頭に、バフェット氏は特別に「バークシャーの建築家、チャーリー・マンガー」というタイトルのページを書いた。実際、チャーリーは現在のバークシャーの「建築家」であり、私は彼のビジョンに沿って日々建設を行う「ゼネコン」である、と彼は指摘する。
バフェット氏は今年の株主への手紙の中で、いつものようにバークシャーの業績と米国株式市場のベンチマークであるS&P500指数の業績との比較を冒頭に示さず、最後に置いた。2023年にはバークシャーの一株市場価値は15.8％増加し、S&P500指数は26.3％ポイント上昇すると予想されている。1965 年から 2023 年までの長期的には、バークシャーの一株当たり時価総額の年平均成長率は 19.8% であり、S&P 500 指数の 10.2% を大幅に上回りました。1964 年から 2023 年までのバークシャーの時価総額の成長率は 19.8% でした。 . S&P 500 指数が 31,223% で 312 倍以上なのに対し、なんと 4,384,748% で、43,847 倍以上です。
以下は、バフェット氏の株主への2023年の公開書簡の全文翻訳です。
チャーリー・マンガー - バークシャー・ハサウェイの建築家
チャーリー・マンガーは11月28日、100歳の誕生日のわずか33日前に亡くなった。
彼はオマハで生まれ育ちましたが、人生の 80% を米国の他の場所で過ごしてきました。したがって、私が彼に初めて会ったのは1959年、彼が35歳の時でした。
1962 年に、彼は資金管理のキャリアを追求することを決意しました。
3年後、彼は私にこう言いました – その通りです! ——私はバークシャーの経営権を購入するという愚かな決断をしました。しかし、彼は、私がこの一歩を踏み出したからには、間違いを正す方法を教えてくれる、と約束してくれました。
これから私が言うことですが、チャーリーと彼の家族は当時私が経営していた小さな投資パートナーシップに一銭も投資していなかったので、私は彼らのお金を使ってバークシャーを買収したということを覚えておいてください。さらに、チャーリーがバークシャー株を所有するとは誰も予想していませんでした。
しかし、チャーリーは 1965 年にすぐに私にこうアドバイスしました。「ウォーレン、バークシャーのような企業を買収しようとするのはやめてください。でも、今あなたはバークシャーを支配しており、さらに、手頃な価格で買える素晴らしい企業を手に入れたのですから、有利な価格で買うのはやめてください。」 「公正なビジネスを公正な価格で。言い換えれば、自分のヒーローであるベン・グレアムから学んだすべてを捨てなさい。それはうまくいきますが、小規模な実践でのみです。」 その後、私は彼の指示を何度も繰り返し聞きました。
何年も後、チャーリーはバークシャーを経営する私のパートナーとなり、私の古い習慣が表面化したとき、彼は常に私を正気に戻させてくれました。彼は亡くなるまでその役割を果たし続け、私たちは、初期に私たちに投資してくれた人たちと一緒に、最終的にはチャーリーと私が夢見ていたよりもはるかに良い成績を収めることができました。
事実上、チャーリーは現在のバークシャーの「建築家」であり、私は彼のビジョンを実現するために日々建築を行う「ゼネコン」です。
チャーリーはクリエイターとして自分を称賛しようとは決してせず、賞を受け取るのは私に任せていました。ある意味、私と彼との関係は兄であり、愛情深い父親のような関係でした。自分が正しいとわかっていても、彼は私に手綱を渡し、私が間違いを犯しても、決して、決して、私の間違いを思い出させませんでした。
現実の世界では、素晴らしい建物にはその建築家が関連付けられており、コンクリートを流し込んだり窓を設置した人はすぐに忘れられてしまいます。バークシャーは素晴らしい会社になりました。私は長い間建設スタッフを担当していましたが、チャーリーは常に建築家であると考えるべきです。
バークシャー・ハサウェイの株主の皆様へ:
バークシャーには300万人以上の株主がいる。私には、この多様で常に変化する株主グループに役立つ年次レターを書く責任があり、株主の多くは自分たちの投資についてもっと知りたいと考えています。
何十年にもわたってバークシャーの経営に携わってきた私のパートナーであるチャーリー・マンガーも、この義務について私の見解を共有しており、今年も例年と同様に皆さんとコミュニケーションがとれることを願っています。彼と私はバークシャー株主の責任について完全に同意します。
作家は、求めている読者層を頭の中でイメージすることが役立つと考えており、多くの場合、多くの読者を惹きつけたいと考えています。バークシャーでは、私たちのターゲットグループは非常に限定されており、彼らはバークシャーに貯蓄を預け、バークシャー株を転売することを期待していない投資家です（農場や不動産の購入に投資する人々と同様）。彼らは余剰資金を宝くじや「注目の」株を購入するために使いたいと考えています）。
バークシャーは長年にわたって、異常な数の「終身」株主とその後継者を惹きつけてきた。私たちは彼らの存在を大切にしており、彼らには常に楽観主義とシロップを提供する投資家向け広報担当者やコミュニケーションコンサルタントではなく、CEOから直接良いニュースも悪いニュースも聞く権利があると毎年信じています。
バークシャーの株主がどのような人たちなのかを知っているので、私は幸運にも完璧なメンタルモデルを持っています。私の妹のバーティです。彼女を紹介しましょう。
まず、バーティは賢く、賢明で、私の考えに異議を唱えるのが大好きでした。しかし、私たちは一度も喧嘩をしたことはなく、私たちの関係が崩れることもありませんでした。決してそんなことはありません。
さらに、バーティと3人の娘も貯蓄の大部分をバークシャー株に投資しました。彼らの所有権は数十年に及び、バーティは毎年私の意見を読んでくれました。私の仕事は、彼女の質問を予想して、正直に答えることでした。
バーティーは、皆さんのほとんどと同じように、多くの会計用語を知っていましたが、CPA 試験を受ける準備ができていませんでした。彼女はビジネス ニュースを追いかけており、1 日に 4 紙の新聞を読んでいますが、自分自身を経済学の専門家だとは思っていません。彼女は正気で、非常に正気で、専門家は常に無視されるべきであることを本能的に知っていました。結局のところ、もし彼女が明日の勝者を確実に予測できたら、貴重な洞察を自由に共有して、競争力のある購入者の数を増やすことができるでしょうか? それは、金を見つけて、金がどこにあるかを示す宝の地図を隣人に渡すようなものです。
バーティは、良いことも悪いことも含めたモチベーションの力、人間性の弱さ、そして人間の行動を観察するときに特定できる「メッセージ」を理解しています。彼女は誰が「売り」をしているのか、そして誰が信頼できるのかを知っています。要するに、彼女は誰にも騙されない。
さて、バーティは今年何に興味を持つでしょうか?
経営成績、事実とフィクション
まずは数字から始めましょう。公式年次報告書は K-1 報告書から始まり、124 ページにわたっています。重要な情報もあれば、些細な情報も含め、豊富な情報が詰まっています。
その開示では、多くのオーナーや金融記者が K-72 ページに注目するでしょう。そこには、「純利益（損失）」という、ことわざの「最終ライン」が表示されます。この数字によると、純利益は2021年に900億ドル、2022年に230億ドル、2023年に960億ドルとなる。
一体何が起こっているのでしょうか？
あなたはガイダンスを求めており、これらの「利益」を計算する手順は、冷静かつ適格な財務会計基準審議会 (「FASB」) によって公布され、献身的かつ勤勉な米国証券取引委員会 (「FASB」) によって管理されることをお知らせします。」 SEC」）、デロイト トウシュ トーマツ（以下「D&T」）の世界クラスの専門家による監査を受けています。K-67 ページでは、デロイトは何も言いません: 私たちは財務諸表を信じています。．．．．．あらゆる重要な点（斜体）において、当社の財務状況を公正に表示します。およびその運用成績。．2023 年 12 月 31 日に終了する 3 年間のそれぞれ。．．．．．
このような神聖で役に立たない「純利益」という数字は、インターネットやメディアを通じて瞬く間に世界中に広まりました。すべての当事者は自分たちの仕事を果たしたと信じており、法的にもそうしています。
しかし、私たちは不快に感じました。バークシャーでは、「収益」はバーティがビジネスを評価する際に何らかの用途を見つける賢明な概念であるべきであるという考えですが、それはあくまでも出発点としてです。したがって、バークシャーは、いわゆる「営業利益」もバーティとあなたに報告します。彼らの話は次のとおりです: 2021 年の営業利益は 276 億ドル、2022 年は 309 億ドル、2023 年は 374 億ドルです。
バークシャーが推奨する数値と義務付けられた数値の主な違いは、1 日あたり 50 億ドルを超える可能性のある未実現キャピタルゲインまたは損失を除外していることです。皮肉なことに、私たちの好みは 2018 年まで基本的にルールでしたが、2018 年には義務付けられた「改善」に置き換えられました。何世紀も前、ガリレオの経験は、上からのルールを恣意的に変更してはいけないことを私たちに教えたはずです。しかし、バークシャーでは頑固になることもあります。
キャピタルゲインの重要性が無視できないことに疑問の余地はありません。私はキャピタルゲインが今後数十年間のバークシャーの価値上昇の非常に重要な要素になると予想しています。そうでなければ、なぜ私が私と同じように、あなたの資金（バーティーの資金も含む）の多くを取引可能な株式に投資したいと思うのでしょうか？
1942 年 3 月 11 日 (初めて株を購入した日) 以来、純資産の大半を株式に投資していなかった時期が思い出せません。それが米国株でした。ここまでは順調ですね。1942 年の運命の日、ダウ平均株価が 100 ポイントを下回り、私が「引き金を引いた」とき、私の損失は約 5 ドルでした。すぐに状況は改善し、指数は現在約 38,000 ポイントで安定しています。米国は投資家にとって素晴らしい国です。彼らがしなければならないのは、誰の言うことも聞かずに静かに座ることだけです。
しかし、「リターン」に基づいてバークシャーの投資価値を判断することは、これらの「リターン」に昼夜、あるいは毎年の予測不可能な株式市場の変動が含まれていることを考えると、決して合理的とは言えません。ベン・グレアムが私に教えてくれたように、「市場は短期的には投票機のように機能しますが、長期的には計量機になります。」
私たちのアプローチ
バークシャーにおける私たちの目標はシンプルです。健全で基本的かつ永続的な経済性を享受できるビジネスの全部または一部を所有したいと考えています。資本主義システムでは、長期にわたって繁栄する企業もあれば、底なし沼になる企業もあります。どの企業が勝者となり、どの企業が敗者になるかを予測することは、思っているよりも困難です。答えを知っていると主張する人は、たいてい自分自身を欺いているか、ペテン師であるかのどちらかです。
バークシャーでは、将来的に高い収益率で追加資本を投資できる希少な企業を特に好みます。このような会社を所有し、何も考えずに座っていると、ほぼ計り知れない富を生み出すことができます。そのような所有者の相続人でさえ、時には余生を過ごすこともあるでしょう。
私たちはまた、これらの人気の事業が有能で信頼できる経営者によって運営されることを望んでいますが、これは難しい要求ではありますが、バークシャーはいくつかの失望を経験しました。
1863 年、初代アメリカ合衆国会計検査長官ヒュー・マカロックは、すべての国営銀行に手紙を書きました。彼の指示には次の警告が含まれていた：「悪党による不正行為を阻止できるとは決して期待しないでください。」不正問題を「管理」できると考えていた多くの銀行家は、マカロック氏のアドバイスから知恵を学びました、そして私もそうでした。人はそんなに簡単に読めるものではありません。誠実さや共感は簡単に騙されます。1863年がそうであったように、今もそうです。
私が説明した事業買収に必須の 2 つの組み合わせは、長い間当社の買収目標であり、一時は評価すべき候補が多数ありました。
一つを逃しても、そしてたくさん逃しても、必ずまた別のものがやって来ます。
そんな時代はとうに過ぎ去り、買収競争の激化も要因ではありますが、規模の拡大に私たちは疲弊しています。
バークシャー・ハサウェイのGAAP（米国一般に認められた会計原則）純資産は米国企業の中で群を抜いて最高だ。記録的な営業利益と好調な株式市場により、年末の売上高は5,610億ドルに達しました。2022年の他のS&P 500企業499社の純資産は8兆9000億米ドルとなる。(2023 年の数字はまだ集計されていませんが、9 兆 5,000 億ドルを大幅に超える可能性は低いです。)
その尺度で見ると、バークシャー・ハサウェイは現在6％近くを保有している。特に当社は株式の発行（純資産を即座に増加させる行為）を非常に嫌っているため、5年間で当社の大規模な基盤を2倍にすることは不可能です。
この国には、バークシャー・ハサウェイの運命を真に変えることができる企業はほんの一握りしかなく、それらの企業は当社や他の企業によって際限なく選ばれ続けます。評価できるものもあれば、評価できないものもあります。そして、可能であれば、魅力的な価格でなければなりません。米国外では、バークシャー・ハサウェイには本質的に資本配分の有力な候補者がいない。総じて、驚くべきパフォーマンスを披露することは不可能でした。
それでも、バークシャー・ハサウェイの経営は基本的に楽しいし、いつも楽しいです。良い面としては、59 年間にわたる統合を経て、現在では当社がさまざまな事業の一部または 100% を所有しており、これらの事業は加重ベースでほとんどの米国の大企業よりもわずかに良い見通しを持っていることです。幸運と勇気により、数十の決定からなる大規模なプールから数人の大きな勝者が生まれました。現在、当社には、他の場所に行くことを決して考えず、65 歳を単なる誕生日のひとつとみなす長期的なマネージャーの少数のグループがいます。
バークシャーは、並外れた堅固さと目的の明確さから恩恵を受けています。私たちは従業員、コミュニティ、サプライヤーの保護を重視していますが、そうしない人はいないでしょうか。--しかし、私たちは常に国と株主に対して忠実であり続けます。私たちは、お客様のお金は私たちのものであっても、私たちのものではないことを決して忘れません。
このことに重点を置き、現在の事業ポートフォリオと組み合わせることで、バークシャーは平均的な米国企業よりもわずかに良い業績を上げ、さらに重要なことに、資本の永久損失のリスクをはるかに低く抑えて運営できるはずです。ただし、「わずかに良くなる」を超えるものは希望的観測です。バーティがバークシャーにすべてを賭けたとき、このささやかな願望はまだ実現していませんでしたが、今では実現しました。
私たちのそれほど秘密ではない武器
時折、市場や経済の状況により、基本的に健全な一部の大企業の株式や債券の価格設定に重大なミスが発生することがあります。実際、1914 年の 4 か月や 2001 年の数日間のように、市場は予期せぬ機能不全に陥る可能性があり、さらには消滅する可能性があります。米国の投資家が以前よりも今のほうが安定していると思うなら、2008 年 9 月を思い出してください。通信の速度とテクノロジーの驚異により、瞬時に全世界を麻痺させることが可能になり、私たちは狼煙以来長い道のりを歩んできました。このような瞬間的なパニックは頻繁には起こりませんが、実際には起こります。
莫大な資本と業績の確実性によって市場の混乱に迅速に対応するバークシャーの能力は、時折大規模な機会をもたらす可能性があります。株式市場は初期の頃に比べてはるかに大きくなりましたが、今日の積極的な参加者は、私が学生だった頃よりも精神的に安定しているわけでも、教育を受けているわけでもありません。どういうわけか、今日の市場は私が若い頃よりもカジノのように機能しています。カジノは現在多くの家に存在し、毎日住民を誘惑しています。
経済生活において決して忘れてはいけない事実があります。ウォール街は、この言葉の比喩的な意味で、顧客に金を儲けてもらいたいと考えているが、実際に顧客の血を沸騰させるのは、その熱狂的な活動である。このような時代には、マーケティングできる愚かなものはすべて、大々的にマーケティングされることになります。誰もがそうするわけではありませんが、常にそうする人がいます。
時々、状況が悪くなることがあります。政治家は激怒し、最もあからさまな犯罪者は自由に暮らし、金持ちになり、処罰されず、隣の友人は混乱し、困窮し、時には復讐を求めるようになります。彼はお金が道徳よりも優先されることを学びました。
バークシャーの投資ルールの 1 つは、これまでもこれからも変わりません。それは、資本を永久に失うリスクを決して負わないことです。アメリカの追い風と複利の力のおかげで、人生を通じていくつかの良い決断を下し、重大な間違いを回避できれば、私たちが活動する分野は報われてきましたし、これからも報われます。
私はバークシャーが前例のない金融危機に対処できると信じています。私たちはこの能力を手放しません。経済混乱が起きたとき、バークシャーの目標は、2008年から2009年にかけて非常に小規模であったように、国の資産となり、金融火災の鎮火に貢献することであり、偶然または意図的に金融危機に陥った多くの企業の1つとなることではない。火が点火します。
私たちの目標は現実的です。バークシャーの利点は、金利コスト、税金、多額の減価償却費を差し引いた収益が非常に多様化していることにあります（「EBITDA」はバークシャーでは禁止されている尺度です）。この国が長期にわたる世界経済の低迷、恐怖、ほぼ麻痺に苦しんでいるにもかかわらず、私たちの現金需要も低いです。
バークシャーは現在配当金を支払っておらず、株式の買い戻しは100％任意に行われています。毎年の債務満期は関係ありません。
貴社はまた、従来の通念が必要と考えるよりもはるかに多くの現金と米国財務省証券を保有しています。2008年のパニック中、バークシャーは営業活動から現金を生み出し、コマーシャルペーパー、銀行ローン、債券市場にはまったく依存しなかった。経済危機がいつ発生するかを正確に予測することはできませんが、私たちは常にそれに備えています。
急進的な財政保守主義は、バークシャーの所有権に加わる人々に対する当社の企業コミットメントです。ほとんどの年、実際、何十年にもわたって、私たちの警戒が不当であることが判明する可能性は十分にあります。それは、耐火性があるはずの要塞のような建物に保険をかけるのと同じです。しかし、バークシャーは、バーティや当社を信頼してくれている個人に永久的な経済的損害を与えることを望んでいません。長期にわたる収益の減少は避けられません。
バークシャーは繁栄を望んでいる。
私たちを快適にさせる管理されていないビジネス
昨年、私はバークシャーが長年保有してきた2つの銘柄、コカ・コーラとアメリカン・エキスプレスについて触れました。これらのどれも、Apple における当社の地位ほど大きなものではありません。各株式はバークシャーのGAAP純資産の4～5％にすぎません。しかし、それらは貴重な資産であり、私たちの考え方を説明しています。
アメリカン・エキスプレスは 1850 年に営業を開始し、コカ・コーラは 1886 年にアトランタのドラッグストアで誕生しました。（バークシャーは新しい企業をあまり好まない）。長年にわたり、両社は無関係な分野への拡大を試みたが、ほとんど成功しなかった。以前は、もちろん今は違いますが、どちらも管理が不十分でした。
しかし、両社は中核事業で大きな成功を収めており、状況に応じてあらゆる場所で中核事業を再発明してきました。そして何よりも、彼らの製品は「旅行」に適しています。コカ・コーラとアメリカン・エキスプレスの中核製品は世界中でよく知られており、キャッシュ フローと疑いのない経済的信頼の必要性は、私たちの世界では時代を超えた必需品です。
2023 年、私たちはアメリカン・エキスプレスやコカ・コーラの株を売買することはなく、独自の「リバティ・ドリーム」スタイルの眠りを続けました。「ウィンクル」中国語訳）。この眠りの期間は現在、20年以上続いています。昨年、両社は再び利益と配当の増加によって私たちの不作為に報いました。実際、2023 年のアメリカン・エキスプレスからの収益に占める当社の割合は、はるか昔の買収にかかった費用 13 億ドルをすでに大幅に超えています。
アメリカン・エキスプレスとコカ・コーラは2024年にほぼ確実に増配する予定です - アメリカン・エキスプレスの配当は16%増加する可能性があります - そして私たちは間違いなく年間を通して保有株を変更しません。この 2 社よりも優れたグローバル ビジネスを生み出すことができるでしょうか? バーティが言うように、それは不可能です。
バークシャーは2023年に両社の保有株を増加しませんでしたが、当社がバークシャーで行った自社株買いにより、昨年はコカ・コーラとアメリカン・エキスプレスの間接所有権が増加しました。このような自社株買いは、バークシャーが所有するあらゆる資産への参加を増やすのに役立ちます。この明白だが見落とされがちな事実に、いつもの警告を付け加えておきます。すべての自社株買いは価格に依存する必要があります。事業価値を割り引いて買い戻すのは賢明な行動ですが、プレミアムを付けて買い戻すのは愚かです。
コカ・コーラとアメリカン・エキスプレスの株保有から得た教訓は？本当に素晴らしいビジネスを見つけたら、それを継続してください。忍耐は報われ、優れたビジネスは避けられない凡庸な決定の多くを相殺することができます。
今年は、無期限に維持する予定の 2 つの追加投資について説明したいと思います。コカ・コーラやアメリカン・エキスプレスと同様、これらの取り組みは当社のリソースに比べれば控えめなものです。しかし、それらにはそれだけの価値があり、2023年には両方のポジションに加わることができるでしょう。
年末現在、バークシャーはオキシデンタル・ペトロリアムの普通株式の27.8％を所有しており、5年以上にわたり固定価格で所有権を大幅に増やすオプションを与えるワラントも所有していた。私たちは所有権とオプションを非常に気に入っていますが、バークシャーはオクシデンタル・ペトロリアムの買収や管理には興味がありません。この技術の経済的実行可能性はまだ証明されていませんが、米国における同社の膨大な石油とガスの保有と二酸化炭素回収イニシアチブにおけるリーダーシップが特に気に入っています。どちらの活動も我が国の利益に大きく貢献します。
少し前まで、米国は外国の石油に大きく依存しており、二酸化炭素回収に対する有意義な支援者がいませんでした。実際、1975年の米国の石油生産量は日量石油換算800万バレル（以下「BOEPD」という）で、同国の需要をはるかに下回っていた。第二次世界大戦で動員された有利なエネルギー立場に乗って、米国は後退して外国の（潜在的に不安定な）供給業者に大きく依存するようになった。石油生産量はさらに減少し、将来的には使用量が増加すると予想されています。
長い間、悲観論は正しかったように思われ、2007 年までに生産量は日量 500 万バレルまで減少しました。同時に、米国政府は、米国の自給自足の侵食を（完全になくすわけではないものの）緩和するために、1975 年に戦略石油備蓄（「SPR」）を設立しました。
そして――ハレルヤ！--2011年にシェールオイル経済が成立し、エネルギー依存は終わった。現在、米国の生産量は石油換算で日量1300万バレルを超えており、OPECにはもはや優位性はない。オクシデンタル自身の米国の年間石油生産量は、毎年 SPR の全在庫に近づいています。もし米国の国内生産が日量石油換算500万バレルにとどまり、米国以外の資源に著しく依存していることが判明すれば、我が国は今日非常に――非常に――神経質になるだろう。このレベルでは、外国産の石油が入手できなければ、SPR は数か月以内に枯渇するでしょう。
ヴィッキー・ホラブ氏のリーダーシップの下、オクシデンタル・ペトロリアムは国とその所有者のために正しいことを行っています。原油価格が来月、1年、10年後にどうなるかは誰にも分かりません。しかし、ヴィッキーは岩石から石油を分離する方法を知っており、その類まれな才能は株主にとっても国にとっても貴重なものでした。
さらに、バークシャーは、非常に大きな日本の企業 5 社に対して受動的かつ長期的な権益を保持し続けており、それぞれの企業はバークシャーの企業といくぶん似た高度に多角的な方法で運営されています。昨年、グレッグ・エイベルと私は、各社の経営陣と会うために東京に行った後、これら 5 社の保有株を増やしました。
バークシャーは現在、両社の株式の約9％を保有している。（細かい点ですが、日本企業は米国とは異なる発行済み株式の数え方をしています。）また、バークシャーは各企業に対し、当社の保有株が9.9％を超える株式を購入しないことを約束しました。これら5社の総コストは1.6兆円であり、これら5社の年末時点の時価総額は2.9兆円となります。しかし、近年円安が進み、年末の含み益は米ドル換算で61%、つまり80億ドルとなりました。
グレッグも私も、主要通貨の市場価格を予測することはできないと考えています。また、このような人材を採用できるとも思えません。その結果、バークシャーは日本でのポジションの大半を1.3兆円の社債収入で賄った。この負債は日本では好評で、バークシャーは他の米国企業よりも多くの円建て負債を保有していると私は考えています。円安によりバークシャーは年末に19億ドルの利益を得たが、これはGAAP規則に基づき2020年から2023年の利益に定期的に含まれている。
いくつかの重要な点で、伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物産、住友商事の 5 社はすべて、米国で通常行われている政策よりもはるかに優れた株主に優しい政策を採用しています。私たちが日本株を買い始めて以来、これら5社はそれぞれ魅力的な価格で発行済み株式数を減らしてきました。
同時に、これら 5 社の経営者は米国の典型的な報酬に比べてはるかに積極的ではありません。また、これら 5 社はそれぞれ利益の約 1/3 しか配当金として支払っていないことにも注意してください。これら 5 社が保有する多額の資本は、多くの事業の構築と、程度は低いものの株式の買い戻しの両方に使用されています。バークシャーと同様、これら5社は株式発行に消極的だ。
バークシャーのもう 1 つの利点は、当社の投資により、世界中で、適切に管理され、評判の高い大企業 5 社とパートナーシップを形成する機会が開かれる可能性があることです。彼らの興味は私たちの興味よりもはるかに広いです。日本のCEOにとって、バークシャー・ハサウェイはその規模に関わらず、このような提携に即座に使用できる多額の流動性リソースを常に保有しているという事実に安心できるだろう。
日本での購入は2019年7月4日から始まります。バークシャー・ハサウェイの現在の規模を考慮すると、公開市場での買収を通じてポジションを獲得するには、多くの忍耐と「友好的な」価格の長期間が必要です。そのプロセスは戦艦を回転させるようなものです。これは、バークシャーの初期には直面しなかった、より大きな欠点です。
2023 年のスコアカード
当社は四半期ごとに、以下に示すような方法で総営業利益（または損失）を報告するプレスリリースを発行します。通期の数字は次のとおりです。
2023年5月6日に開催されたバークシャーの年次総会で、私はその朝早くに発表された第1四半期の決算を発表しました。次に、通期見通しの簡単な概要を説明します: (1) 当社の非保険事業のほとんどは 2023 年に収益の減少に直面します; (2) 当社の 2 つの最大の非保険事業 - BNSF とバークシャー この減少は、良い影響によって緩和されるでしょうハサウェイ・エナジー社からの業績は、合わせて2022年の営業利益の30％以上を占める；(3) バークシャーの成長が続くにつれて、当社の投資収益は確実に大幅に増加するだろう、米国財務省の巨大なポジションの一部は、ついにはるかに大きな利益をもたらし始めている(4) 保険の引受収益が他の経済分野の収益と相関関係がなく、その上、損害保険の価格が上昇しているため、保険は好調かもしれない。
保険は予定通り合格しました。しかし、BNSF と BHE に対する私の期待は両方とも間違っていました。それぞれを見てみましょう。
鉄道はアメリカ経済の将来にとって極めて重要です。コスト、燃料使用量、炭素強度の観点から判断すると、これは明らかに重量物を遠くの目的地に輸送する最も効率的な方法です。トラック輸送は短距離では有利ですが、アメリカ人が必要とする商品の多くは、何百マイル、あるいは何千マイルも離れた顧客に配送しなければなりません。この国は鉄道なしでは生きていくことができず、鉄道業界の財政需要は今後も膨大になります。実際、鉄道はほとんどのアメリカ企業よりも多くの資本を消費しました。
BNSF は、北米をカバーする 6 つの主要鉄道システムの中で最大です。私たちの鉄道には、23,759 マイルの本線、99 のトンネル、13,495 の橋、7,521 台の機関車およびその他のさまざまな固定資産があり、貸借対照表の総額は 700 億ドルです。しかし、私の推測では、これらの資産を複製するには少なくとも 5,000 億ドルが必要で、その作業を完了するには数十年かかるでしょう。
BNSF の現在の事業レベルを維持するには、年間経費が減価償却費を上回る必要があります。この現実は、どの業界に投資するかに関係なく、オーナーにとっては悪いものですが、資本集約型の業界にとっては特に悪いものです。
BNSF では、14 年前の買収以来、GAAP 減価償却費を超える費用は合計 220 億ドル、つまり年間 15 億ドル以上という驚異的な額に達しています。ああ！この格差は、鉄道の負債を定期的に増額しない限り、BNSFがその所有者であるバークシャー・ハサウェイに支払う配当は、BNSFの報告されている収益よりも大幅に少なくなることが多いことを意味している。これは私たちが意図していないことです。
その結果、バークシャーは、おそらく見た目よりも低いとはいえ、取得価格に対して許容範囲の収益を受け取り、不動産の交換価値に対してはごくわずかな収益しか得られませんでした。これは私やバークシャー取締役会にとって驚くべきことではありません。これは、当社が 2010 年に BNSF をその代替価値の数分の 1 で買収できた理由を説明しています。
北米の鉄道システムは、片道で長距離にわたって大量の石炭、穀物、自動車、輸出入商品などを輸送しており、これらの移動により復路の収益上の問題が生じることがよくあります。異常気象により、線路、橋、設備の使用が妨げられたり、使用できなくなったりすることがよくあります。洪水は悪夢になる可能性があります。これはどれも驚くべきことではありません。私は快適なオフィスに座っていますが、鉄道の仕事は屋外の活動であり、多くの従業員が困難で、時には危険な状況で働いています。
進化しつつある問題の 1 つは、一部の鉄道事業に特有の、困難でしばしば孤独な雇用条件をもはや求めていないアメリカ人が増えていることです。技術者たちは、人口 3 億 3,500 万人の中に、孤独または精神障害を抱えたアメリカ人の中には、1 マイルかそれ以上離れていないところにある非常に重い電車の前で 100 台の車両の前で横たわって自殺を選ぶ人もいるという事実に直面しなければなりませんでした。どの距離でも。そんな無力なエンジニアになりたいですか？このトラウマは北米では 1 日に 1 回程度発生しますが、ヨーロッパではより一般的であり、常に私たちに付きまといます。
鉄道業界の賃金交渉は最終的には大統領と議会の手に委ねられる可能性がある。さらに、米国の鉄道は毎日多くの危険物を輸送する必要があり、鉄道業界はそれを避けたいと考えています。「コモンキャリア」という用語は鉄道の責任を定義します。
昨年、BNSF の収益は、収益の減少により予想以上に減少しました。燃料費も下落した一方で、ワシントンは国のインフレ目標をはるかに上回る賃金上昇率を記録した。この違いは今後の交渉で再び表面化する可能性がある。
BNSF は北米の他の 5 大鉄道よりも多くの貨物を輸送し、より多くの資本を費やしていますが、当社の買収以来、他の 5 大鉄道と比べてその利益率は低下しています。当社の広大なサービスエリアは他に類を見ないものであるため、当社の利益率は向上する可能性があり、向上する必要があると考えています。
私は特に、BNSF の我が国への貢献と、ノースダコタ州とモンタナ州で氷点下の冬に屋外でアメリカの商業動脈の開通を保つために働いている人々の貢献を誇りに思います。鉄道は運行中はあまり注目されませんが、利用できなくなるとアメリカ全体がすぐに注目します。
1世紀後、BNSFは国とバークシャーにとって重要な資産であり続けるだろう。ご安心ください。
昨年、BHE で 2 回目の、そしてより深刻な収益の失望が発生しました。大規模な電力会社の事業運営のほとんどと、大規模な天然ガスパイプラインは期待どおりに機能しました。しかし、一部の州の規制環境により、収益性がゼロになるか破産する可能性さえ高まっている（カリフォルニア最大の電力会社はすでに破産しており、ハワイの電力会社は現在破産の危機に瀕している）。
このような管轄区域では、かつて米国で最も安定した産業の一つと考えられていた産業の収益と資産価値を予測するのは困難である。
1世紀以上にわたり、電力会社は成長資金として固定の自己資本利益率（成績優秀者には少額のボーナスが付く場合もある）を約束する州を通じて巨額の資金を調達してきた。このアプローチでは、今後数年間に必要となる可能性のある容量に対して多額の投資が行われます。この将来を見据えた規定は、電力会社が発電および送電資産を構築するには多くの場合何年もかかるという現実を反映しています。BHE の西部における大規模な複数州にわたる送電プロジェクトは 2006 年に開始され、完了までにはまだ数年かかります。最終的には、米国本土の 30% を占める 10 州にサービスを提供することになります。
民間電力システムと公共電力システムの両方がこのモデルを採用しており、人口増加や産業需要が予想を上回っても電力供給は増加しません。規制当局、投資家、一般の人々にとって、「安全域」アプローチは賢明であるように思えます。一部の州では固定だが満足のいくリターンを約束する合意が破棄されており、投資家は破棄が広がる可能性を懸念し始めている。気候変動は彼らの懸念をさらに増大させます。地中送電は必要かもしれないが、ほんの数十年前にそのような建設にかかる莫大な費用を誰が支払っただろうか？
バークシャーでは、発生した損失額について最善の見積りを持っています。これらのコストは森林火災から発生しており、森林火災はより頻繁かつ激しくなり、対流嵐がより頻繁になればさらに激しくなる可能性があります。
バフェット氏率いるバークシャー・ハサウェイ・エナジー（BHE）が被った森林火災による損失の最終的な数字を知るには、おそらく何年もかかるだろうし、我々が西部の脆弱な州への将来の投資の望ましさについて情報に基づいた決定を下せるようになるだろう。他の場所でも規制環境が変化するかどうかはまだ分からない。
他の電力会社も、パシフィック・ガス・アンド・エレクトリック・カンパニーやハワイアン・エレクトリック・カンパニーと同様の存続問題に直面する可能性がある。現在の問題を解決するための差し押さえアプローチは、バークシャー・ハサウェイ・エナジーにとって明らかに悪いものとなるでしょうが、同社とバークシャー自体の構造は、ネガティブなサプライズに耐えられるように設計されています。私たちの基本的な商品がリスクにさらされることである保険業界では、こうした事態は常に発生しますが、他の場所でも発生するでしょう。バークシャーは経済的なサプライズに耐えることができますが、私たちはお金を無駄にはしません。
バークシャーの状況に関係なく、公益事業業界の最終結果は不吉になる可能性がある。一部の公益事業はもはや米国国民の貯蓄を引き付けることができなくなり、公共電力モデルの採用を余儀なくされるかもしれない。ネブラスカ州は 1930 年代にこの選択を行い、全米で多くの公共電力事業が実施されました。最終的には、有権者、納税者、ユーザーがどちらのモデルを好むかを決定します。
事態が収束すれば、米国の電力需要とそれに伴う設備投資は驚異的なものになるだろう。私も、バークシャー・ハサウェイ・エナジーのバークシャーのパートナー2人も、私は規制上の収益の不利な展開を予想したり、考慮したりすることさえできず、私たちは共に高くつく間違いを犯しました。
問題はもう十分です。当社の保険事業は昨年非常に好調で、売上高、保険料、保険引受利益の記録を樹立しました。損害保険（「P/C」）はバークシャーの健全性と成長の中核です。当社はこのビジネスに 57 年間携わっており、売上高は 1,700 万ドルから 830 億ドルへと 5,000 倍近くに成長しましたが、成長の余地はまだたくさんあります。
その上で、私たちは、どのような種類の保険ビジネスやどのような人々を避けるべきかについて、多くの場合、困難な方法で多くのことを学びます。最も重要な教訓は、私たちの引受人には、痩せている人も太っている人も、男性も女性も、若い人も年配の人も、外国人も国内人もいるということです。しかし、たとえ生活の質がどれほど望ましいものであっても、オフィスでは楽観主義者になることはできません。
損害保険ビジネスにおけるサプライズは、6 か月または 1 年の保険契約が満了してから数十年後に起こる可能性があり、ほとんどの場合ネガティブなものです。この業界の会計士はこの現実を認識する必要がありますが、推定誤差の程度は途方もなく大きくなる可能性があります。ペテン師に遭遇した場合、識別プロセスには時間がかかり、費用がかかることがよくあります。バークシャーは常に将来の損失を正確に見積もろうと努めますが、インフレ（通貨インフレと「法的」インフレの両方）は、予測不可能ではあるが劇的な影響を与える可能性があります。
私たちの保険ビジネスのストーリーは何度もお話してきましたので、初めての方に 18 ページだけ説明します。ここで、アジット・ジェインが 1986 年にバークシャーに入社していなかったら、当社は今日のような立場にはいなかったであろうということだけを繰り返しておきます。その幸運な日の前、私は 1951 年の初めに始まり決して終わることのなかった GEICO でのほとんど信じられないほど素晴らしい経験を除けば、保険ビジネスを構築しようとして本質的に人里離れた真ん中をさまよっていました。
バークシャーに入社して以来のアジットの業績は、当社のさまざまな損害保険事業分野にわたる非常に有能な保険幹部の豊富な陣容によって支えられてきました。彼らの名前と顔のほとんどは、ほとんどの報道機関や一般の人々には知られていません。しかし、バークシャーの経営陣は、損害保険業界にとっては、野球にとってのクーパーズタウンの受賞者と同じような存在だ。
バーティさん、あなたは世界中で事業を展開し、比類のない資金力、評判、才能を備えた素晴らしい損害保険ビジネスを所有していることを誇りに思っています。2023年には勝利を収めた。
オマハの株主総会はどうなった？
2024 年 5 月 4 日に開催されるバークシャーの年次株主総会にぜひご出席ください。ステージでは、現在あなたの会社を率いる責任を負っている 3 人の主要なマネージャーが登場します。この 3 人の共通点は何なのかと疑問に思われるかもしれません。確かにそのようには見えません。もう少し詳しく見てみましょう。
グレッグ・エイベル氏はバークシャーの保険以外の業務すべての責任者であり、誰の目から見ても、明日にはバークシャーのCEOに就任する予定だ。彼はカナダで生まれ育ちました（彼は今でもホッケーをしています）。しかし、1990年代、グレッグは私からほんの数ブロック離れたオマハに6年間住んでいました。その間、私は彼に会うことはありませんでした。
約10年前、インドで生まれ、育ち、教育を受けたアジット・ジェインとその家族は、私の家（私が1958年から住んでいた場所）からわずか1マイルほどのオマハに住んでいました。アジットと妻のティンクには、（再保険ビジネスの中心となるために）ニューヨークに移住してから 30 年以上が経ちますが、オマハには多くの友人がいます。
今年のステージに欠けているのはチャーリーだ。彼も私もオマハで生まれました。5 月のパーティーであなたが座っていた場所から約 2 マイルです。最初の 10 年間、チャーリーはバークシャーにある長年のオフィスから約 800 m 離れた場所に住んでいました。チャーリーと私は二人ともオマハの公立学校で幼少期を過ごしましたが、オマハでの幼少期の影響は多大でした。しかし、私たちはかなり遅くまで会えませんでした。(あなたを驚かせるかもしれない脚注: チャーリーはアメリカ合衆国大統領 45 人のうち 15 人を生きてきました。人々はバイデン大統領を 46 位と呼んでいますが、番号付けシステムではグローバー・クリーブランドを 22 位と 24 位に数えています。なぜなら彼の任期は次のとおりだからです。連続したものではありません。米国は非常に若い国です。)
企業レベルでは、バークシャーは 1970 年に 81 年間住んでいたニューイングランドからオマハに移転し、問題を後に残して新しい場所で繁栄しました。
「オマハ効果」の最後の区切りとして、バーティは、そう、あのバーティは、オマハの中産階級コミュニティで幼少期を過ごし、数十年後には米国で最も偉大な投資家の一人となった。（翻訳者注：バーティはバフェットの妹です）
彼女は全財産をバークシャーに投資し、その後は「ただ座って勝ち取った」と思うかもしれません。しかしそれは真実ではありません。1956 年に家庭を築いてから、バーティは 20 年間金融業界に積極的に取り組みました。債券を保有し、資金の 3 分の 1 を上場投資信託に投資し、時折株を取引しました。彼女の潜在能力は注目されませんでした。
1980年、46歳のバーティは兄からの強い勧めにも関わらず引っ越しを決意した。その後43年間、彼女は投資信託とバークシャーのみを保有し、新たな取引は行わなかった。この間、彼女は多額の慈善寄付（9桁を考えてください）を行った後でも、非常に裕福になりました。
何百万ものアメリカ人投資家が彼女の推論に従うこともできただろうが、それは彼女がオマハで子供の頃にどういうわけか吸収した常識に過ぎない。バーティはチャンスを逃さず、毎年5月にオマハに戻ってエネルギーを充電しました。
どうしたの？これはオマハの水ですか？オマハ航空ですか？これは、ジャマイカの短距離選手、ケニアのマラソン選手、ロシアのチェスの名手の誕生に似た、奇妙な惑星現象なのでしょうか？いつかAIがこのパズルに答えを与えるまで待たなければならないのでしょうか?
心を開いてください。5 月にオマハに来て、空気を吸い、水を飲み、バーティと美しい娘たちにご挨拶しましょう。知るか？それは害にはなりませんし、とにかく、たくさんのフレンドリーな人々に会い、素晴らしい時間を過ごすことができるでしょう。
最も重要なことは、私たちが『Poor Charlies Almanack』の新しい第 4 版を創刊することです。コピーを入手してください。チャーリーの知恵は、私と同じようにあなたの人生を改善するでしょう。
ウォーレン・E・バフェット
取締役会会長
2024 年 2 月 24 日
バフェット氏の株主への手紙の最後のページ | バークシャーのパフォーマンスと米国株ベンチマークの比較: S&P 500 指数のパフォーマンス
上の表に関する注: 表のデータは、次の年を除く通常の暦年のデータです: 1965 年と 1966 年は両方ともその年の 9 月 30 日に終了しましたが、1967 年は合計 15 か月続き、12 月 31 日に終了しました。その年の。