コラム：ルビコン川渡った日銀、追加利上げで支払う巨額利息（第一生命経済研究所 首席エコノミスト）熊野英生氏（24年6月20日 ロイター日本語電子版無料版）
記事の概要
（１）「追加利上げをすると日銀が巨額の利息を当座預金の超過準備に対して支払う問題」
（２）「当座預金の超過準備の増加は長期国債の買入とリンク」
（３）「金融機関に１カ月以上ヒアリングしたのは国債買入の減額幅が１兆円よりもずっと大きいから」
（４）「予想では、長期国債償還額は月平均6.4兆。買入が６兆円程度だったら長期国債保有残高はほとんど減らない」
（５）「各金融機関の日銀当座預金の超過額＝日銀の国債購入額」
（６）「日銀の超過準備に対する利払い 今は年間0.469兆。0.25％なら1.17兆、1.0％なら4.7兆円」
（７）「追加利上げで利払いが増え、日銀の国庫納入金はなくなる」
（８）「日銀のフローの赤字も深刻だ」
（９）「超過準備469兆円をどのくらい圧縮するのか」
（１０）「利上げで銀行には不良債権が増える、保有国債値下がりで含み損発生」
（１１）「超過準備への利払い、長期国債借り換え時点でもっと高い利息になっている」
（１２）「ＰＢ黒字化で債務残高を減らし始めることが、債務の発散を食い止める条件になる」
写真 ６月２０日、 日銀は、次の利上げをいつ実施するのだろうか。筆者は、７月末の金融政策決定会合で、政策金利を０．２５％に引き上げる可能性は高いとみている。日銀本店で２０２３年９月撮影（２０２４年 ロイター/Issei Kato）
記事［東京 ２０日 （編集：宗えりか）］ -
（１）本稿は日銀の次の利上げを詳しく検討しようというものではない。
それとは別に、追加利上げをすると、日銀が巨額の利息を当座預金の超過準備に対して支払わなくてはならなくなるという点を検証したい。
この利息は、主に銀行収益をかさ上げすることになるが、その金額は多くの人が考えるよりもはるかに大きい。つまり銀行収益を極めて大きく押し上げて、金融仲介機能にも多大な恩恵を与えるのだ。この論点も後ほど考えてみたい。
◆＜国債買入減額幅が「相応の規模」になる意味＞
（２）この問題が日銀の長期国債の買入減額と深く関係していることを明らかにしておく。
６月１４日の植田和男総裁の記者会見では、７月末の会合で決める具体的な長期国債買い入れの減額幅を「相応の規模」だと表現した。
ニュアンスは、思っているよりも大きいですよ、という感じだろう。
（３）「金融機関に１カ月以上ヒアリングしたわけは減額幅が１兆円よりもずっと大きいから」
筆者は、今後１─２年という段階的縮小（テーパリング）の期間が終わると、減額幅が月間３兆円くらいにまで拡大してもおかしくはないとみている。
なぜ日銀が金融機関にわざわざ１カ月以上かけてヒアリングするのかと言えば、その「相応」の額がきっと大きいからだろう。
もし減額幅が１兆円程度であるならば、６月会合でさっさと発表しているはずだ。わざわざヒアリングをするのは、１兆円程度ではなくもっとインパクトのある大きな金額を減額したいという思惑があるからに違いない。
（４）「予想では、長期国債償還額は月平均6.4兆。買入が６兆円程度だったら長期国債保有残高はほとんど減らない」
公表資料から現時点での長期国債の償還額を計算すると、月平均６．４兆円。つまり、買入が６兆円程度あったこれまでの状況では長期国債の保有残高はほとんど減らない計算だ（月０．４兆円程度）。
この買い入れ額を例えば、３兆円ほど減らすと何が起こるのかを考えると、毎月３．４兆円のペースで日銀のバランスシートが圧縮される。すると同時に日銀当座預金も減る。年間マイナス４１兆円くらいだ。
（５）「各金融機関の日銀当座預金の超過額＝日銀の国債購入額」
１）「日銀は、準備預金制度を適用している金融機関に、当座預金に所要準備額（法定準備預金額）を積むことを義務付けている」。
その残高は、２０２４年５月で１３．２兆円になる。
２）日銀は、国債を買い入れる際、主に民間銀行が保有する長期国債を購入し、その代金を各銀行が保有する当座預金に振り込んできた。
３）これが所要準備を超えた超過準備の拡大を招き、その残高は４６９兆円に達している。
（６）「日銀の超過準備に対する利払い 今は年間0.469兆。0.25％なら1.17兆、1.0％なら4.7兆円」
３月のマイナス金利解除の後、日銀はこの超過準備に対し、０．１％の付利を行っている。年間４６９０億円の支払利息になる。
もしも、追加利上げで政策金利を
０．２５％とすると、その支払利息は年間１．１７兆円に膨らむ。
１．０％まで引き上げると４．７兆円だ。
２２年度の全国銀行の経常利益は４．２兆円になる。日銀の支払利息がいかに巨額かがわかると思う。
◆＜日銀に大きな負担＞
（７）「追加利上げで利払いが増え、日銀の国庫納入金はなくなる」
（国債購入による超過準備額への利払いが嵩むから）なぜ日銀が超過準備をなるべく大きく削減したいのか、またなぜそれには国債買入の減額が必要なのかという動機がわかっただろう。
（９）日銀のバランスシート問題が騒がれるが、フローの赤字も深刻だ。
２０２３年度の日銀決算では、経常利益が４．６兆円だった。（金利1.0％まで引き上げれば）、追加利上げの影響で日銀の納付金は吹き飛んで、赤字に転落してしまいそうだ。
日銀が政府に納付して、その他の収入に充当されている金額がゼロになるのは、政府にとっても手痛いことだろう。
だから、日銀の長期国債買入額はなるべく早期に減額したいというのが、植田総裁の思いであろう。
（１０）超過準備４６９兆円を先々どのくらい圧縮できるかを計算すると、年間マイナス４１兆円の削減額が１２年間続けば、超過準備はゼロになる。
植田総裁は、超過準備ゼロを目指している訳ではないと言うが、極力減らしたいと思っているはずだ。
◆＜受取利息の使い道＞
（１１）「利上げで銀行には、不良債権が増える、保有国債値下がりで含み損発生」
１）読者の中には、銀行収益が日銀からの支払利息によってかさ上げされるのならば、銀行がその分を預金金利の引き上げに回せばよいと考える人もいると思う。日銀が赤字になっても、マイナス金利で奪った分を返還するのだから仕方ないだろうという意見も出てきそうだ。
２）銀行の目論み
日銀の利上げに伴って増加が予想される不良債権コストへの充当だ。ここには、その損失に備えた引当金の上積みもあるだろう。
金利上昇局面では（国際化買うが下落するから）、銀行の保有国債にも含み損が発生する。満期保有以外の部分は、時価評価をしなくてはいけない。
３）もちろん、長期金利が上昇するので、銀行が受け取る利息収入でカバーできる部分も大きくなると考えられる。金利上昇が起きても、全体では収支が改善して、それで回っていく世界になるだろう。
４）筆者は、日銀が銀行に支払うことになる利息も、金融取引が正常化していくための原資になっていくと考えるので、不当な利益を供与することにはならないと理解する。
いずれにしても、超過準備は遠い将来にはなくなっていく存在であろう。
＜政府債務の重荷＞
（１２）「超過準備への利払い、長期国債借り換え時点でもっと高い利息になっている」
ここまで、日銀が超過準備に支払わなくてはいけない利息が、いずれ巨大化する可能性があることを中心に考えてきた。これは、日本の国全体では部分的な問題でしかない。なぜなら、政府は１０００兆円を超える債務残高を持ち、その支払利息もまた巨大化するリスクを抱えているからだ。
これは時限爆弾と同じで、１０年満期の長期国債が満期になった時点で、それまでよりも高い金利に洗い替えされる。つまり、支払利息の巨大化は、今後、１０年満期の長期国債がロールオーバーされたときに徐々に進んでいく。
（１３）「ＰＢ黒字化で債務残高を減らし始めることが、債務の発散を食い止める条件になる」
政府は今年度の骨太の方針で、基礎的財政収支（プライマリー・バランス、ＰＢ）黒字化目標の達成を２５年度に据え置くことを確認した。これはきっとギリギリの選択だったのだろう。名目国内総生産（ＧＤＰ）を膨らませるとしても、ＰＢ黒字化で債務残高を減らし始めることが、債務の発散を食い止める条件になる。
おそらく、政治の世界ではそうした認識が乏しく、日銀がマイナス金利解除でルビコン川を渡ったことに気付いていないと思われる。もはやデフレではなくインフレの世界、金利がある世界に変わったことを正しく理解しなくてはいけない。
編集：宗えりか
（本コラムは、ロイター外国為替フォーラムに掲載されたものです。筆者の個人的見解に基づいて書かれています）
＊熊野英生氏は、第一生命経済研究所の首席エコノミスト。１９９０年日本銀行入行。調査統計局、情報サービス局を経て、２０００年７月退職。同年８月に第一生命経済研究所に入社。２０１１年４月より現職。
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