北陸電気工業を50.1％買おうとした「候補A」は誰だったのか
――13％株主フェローテックと日本抵抗器TOBをつなぐ
11月10日、北陸電気工業（6989）は、ベインキャピタル傘下のBCJ-116によるTOBに賛同し、株主に応募を推奨すると発表した。
TOB価格は1株4,180円。買付予定数の下限は66.67％で、成立後は非公開化される予定である。
そして筆頭株主のフェローテック（6890）は、保有する1,048,800株、13.36％の全株についてTOBへの応募契約を締結した。
ここだけを見れば、
「政策保有株を高値で売却する」
という話にも見える。
しかし、北陸電気工業が同日公表したTOBへの賛同表明資料を読んでいて、私は別のところで「あれっ？」と思った。
ベイン以外に、北陸電気工業の50.1％を取得しようとしていた事業会社がいたのである。
資料では、その会社は「アライアンス候補先A」とだけ記されている。
では、この「A」は誰だったのか。
もちろん会社は社名を開示していない。
したがって、以下はあくまで公開資料をつなぎ合わせた私の推測である。
ただ、時系列を並べると、どうしても一つの会社が浮かんでくる。
フェローテックである。
① 2023年5月、「候補A」との協議が始まっていた
北陸電気工業の開示によれば、同社は2023年5月以降、アライアンス候補先Aとの間で資本業務提携について断続的に協議していた。
ここでまず時系列を止めてみたい。
フェローテックの2024年3月期有価証券報告書を見ると、それまで保有していなかった北陸電気工業株を、この年度に41万株新規取得している。
保有目的は、
「主に電子デバイス事業（車載関連事業）において、取引関係の強化のため」
である。
つまり、
2023年5月以降――北陸電気工業がある事業会社と資本業務提携の協議を開始。
その2023年度中――フェローテックが北陸電気工業株41万株を新規取得。
しかも目的は「車載関連事業での取引関係強化」。
偶然と言えば偶然である。
だが、その後の動きを見ると、この一致が少し気になってくる。
フェローテックは41万株で止まらなかった。
2025年から北陸電気工業株を急速に買い増し、5％を超えて大量保有報告書の提出対象となり、その後も持株比率を引き上げていく。
2026年3月末には1,027,000株、約13.1％。
そして今回のTOB時点では1,048,800株、13.36％。
北陸電気工業の筆頭株主になっていた。
単なる「取引先だから少し株を持つ」という政策保有の水準ではない。
しかも大量保有報告書上の保有目的には、取引関係強化を目的とする政策投資に加えて、状況に応じて重要提案行為等を行う可能性も記載されていた。
ここまで来ると、41万株の政策保有と、その後の13％までの買い増しを、別々の出来事として見る方がむしろ不自然に感じる。
② 13％まで買った直後、「A」が50.1％取得を提案した
さらに気になるのは2026年春である。
北陸電気工業の開示によれば、候補Aは4月2日、同社に対して「一段深い資本関係」の構築を提案した。
そして4月15日には、北陸電気工業の議決権の50.1％を取得し、連結子会社化する一方、上場は維持するという具体的な案を提示した。
ここまでの流れを並べると、
フェローテックが北陸電気工業株を13％近くまで取得
↓
その直後
↓
候補Aが50.1％取得を提案
となる。
もしAがフェローテックなら、行動として極めて自然である。
最初から50.1％を買いに行くのではなく、
取引関係を強化する
↓
政策保有として株式を取得する
↓
持分を徐々に引き上げる
↓
筆頭株主になる
↓
連結子会社化を提案する
という段階を踏んだことになるからだ。
もちろん、これだけではA＝フェローテックとは言えない。
だが、もう一つ、この仮説を考えたくなる出来事がある。
日本抵抗器製作所（6977）のTOBである。
③ 同じ時期、フェローテックは別の「抵抗器メーカー」も買おうとしていた
2026年9月17日、フェローテックは日本抵抗器製作所に対するTOBを発表した。
1株1,901円で全株取得を目指し、完全子会社化する取引である。
11月6日にはTOB成立が発表された。
この案件の経緯を読むと面白い。
日本抵抗器側は2025年4月頃から、単独での成長だけでなく、事業提携・資本業務提携の可能性を検討していた。
そして2025年11月、フェローテックに協議を打診。
フェローテックは同年11月21日に経営陣と面談し、12月25日には富山工場を視察した。
翌2026年1月26日には、資本業務提携だけではなく、株式買収の可能性を含む提案書を提出した。
2月から4月には、日本抵抗器の経営陣との面談や工場視察を重ね、フェローテック傘下の大泉製作所も含めて具体的なシナジーを検討。
そして5月21日、完全子会社化の意向表明書を提出している。
フェローテックが日本抵抗器について挙げたシナジーは分かりやすい。
海外販売網を使った販売拡大。
生産効率化。
技術者同士による高付加価値製品の共同開発。
車載関連製品の相互補完。
日本抵抗器の主力は、抵抗器、ポテンショメーター、ハイブリッドICなどである。
一方、北陸電気工業も抵抗器、センサー、モジュールなどを手掛け、車載分野を重要市場としている。
フェローテック自身も、電子デバイス、センサー、サーモモジュール、パワー半導体用基板などを展開している。
つまり2026年春、フェローテックは日本抵抗器について、
「自社グループに入れれば、販売、生産、開発、車載分野でシナジーがある」
と具体的に検討していた。
そしてほぼ同じ時期に、北陸電気工業では候補Aが50.1％取得を提案し、販売、新製品、生産などのシナジーについて協議していたのである。
これも偶然なのだろうか。
フェローテックによる日本抵抗器TOBの公式資料では、海外販売網、生産効率化、共同開発、車載分野での相互補完を具体的なシナジーとして挙げている。(株式会社フェローテック)
④ もしAがフェローテックなら、最後の13.36％売却まで一本につながる
そして10月27日。
北陸電気工業は、候補A、別のPEファンド、ベインキャピタルという複数候補を比較した結果、ベインを最終候補に選んだ。
候補Aは当初の「50.1％取得＋上場維持」案から、最終的には完全子会社化案へ変更している。
しかし提示価格はベインの4,090円を下回った。
その結果、候補Aは敗れた。
その後、特別委員会の価格引き上げ要請を受け、ベインは最終的に4,180円まで価格を引き上げた。北陸電気工業はこれに賛同し、応募を推奨した。複数候補との競争プロセスを経てベインが選ばれたことも会社資料で確認できる。(Japan IR)
そして11月10日。
フェローテックは、北陸電気工業株1,048,800株、13.36％の全株について、ベインのTOBに応募する契約を結んだ。
4,180円で売却すれば、受取額は約43.8億円となる。
もし候補Aがフェローテックだったと仮定すると、一連の流れは驚くほどきれいにつながる。
2023年、北陸電気工業との資本業務提携協議。
同年度、北陸電気工業株41万株を取得。
その後、13％まで買い増し。
2026年春、50.1％取得による連結子会社化を提案。
同時並行で、日本抵抗器製作所についても買収を検討。
日本抵抗器は完全子会社化に成功。
一方、北陸電気工業ではベインとの価格競争に敗れる。
ならば、北陸電気工業株は4,180円で全株売却する。
そう考えると、今回の43.8億円の売却は、単なる「政策保有株の利益確定」には見えなくなってくる。
むしろ、
どの電子部品会社を、どの形で自社グループに取り込むのか
というフェローテックの事業再編戦略の一場面にも見える。
なお、ここは強調しておきたい。
北陸電気工業もフェローテックも、「アライアンス候補先Aはフェローテックである」とは一切公表していない。
したがって、この記事はAの正体を断定するものではない。
候補Aが別の事業会社である可能性は当然残っている。
ただ、
2023年5月からの資本業務提携協議。
その年度に始まったフェローテックによる北陸電気工業株の政策保有。
41万株から13％超への買い増し。
候補Aによる50.1％取得提案。
そして同じ時期に進んでいた、日本抵抗器製作所の完全子会社化。
最後に、ベインへの13.36％全株応募。
これだけの事実を時系列に並べると、
「あれっ、候補Aはフェローテックだったのではないか？」
という疑問は残る。
そしてもしそうなら、今回本当に面白いのは「ベインが北陸電気工業を買った」という結果だけではない。
その前に、誰が北陸電気工業を買おうとしていたのか。
そこまで遡ると、TOBの裏側で進んでいた日本の電子部品業界の再編が、少し違って見えてくるのである。
【主な参照資料】
・北陸電気工業株式会社
「株式会社BCJ-116による当社株式に対する公開買付けに関する賛同の意見表明及び応募推奨のお知らせ」2026年11月10日
・株式会社BCJ-116
「北陸電気工業株式会社の普通株式に対する公開買付けの開始に関するお知らせ」2026年11月10日
・株式会社フェローテックホールディングス
2024年3月期 有価証券報告書
・株式会社フェローテック
「株式会社日本抵抗器製作所に対する公開買付けの開始に関するお知らせ」2026年9月17日
「株式会社日本抵抗器製作所に対する公開買付けの結果及び子会社の異動に関するお知らせ」2026年11月6日
※本稿は公開資料をもとにした筆者個人の考察であり、「アライアンス候補先A」がフェローテックであることを示す公式発表はありません。候補先Aに関する記述は、公開情報の時系列および事業上の関係から検討した仮説です。また、特定の有価証券の売買を推奨するものではありません。記載内容は所属する組織を代表するものではありません。
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元証券マンが「あれっ」と思ったこと
発行者HP http://tsuru1.blog.fc2.com/
同note https://note.com/tsuruichipooh
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