CDS - 信用とマーケット評価

ファニーメイ、フレディーマックの経営難に続き、リーマン・ブラザーズの破綻、そして連鎖的な世界金融不安が広がりを見せています。これは言い換えれば世界的な「信用の危機」といえます。この人にお金を貸して大丈夫なのか、この人に投資して大丈夫なのか？に大きな不安があるため、みながお金を手元に溜め込こむ。手持ちの株や債券を売る。すると価格が下がり、お金の流動性はなくなる。お金が動かなくなるためどんどん景気が悪くなってしまうわけです。

市場による自立回復が見込めない場合、政府が出動しマクロ的な市場調整が行われます。公的機関が支えるから大丈夫だ。心配しないで買ってくれ、信用を回復してくれ、とやるわけです。何も対象の会社だけを救うために政府は出動するわけではありません。それによって人々の不安感を拭い去り、市場全体の信用を回復させるのが目的です。ですが、マーケットの動向は人々の心理的要素が支配する割合も大きいので、政府といえどもそれを操作するのは非常に難しいわけです。

ファニーメイ、フレディーマックへの公的資金注入、ＦＲＢによるＡＩＧ救済策が発表されるたびにマーケットは信用を回復させるように見えます。しかしそれも一時的である場合があります。人々がこれしきの救済では足りないだろうと判断した場合は、信用はまたしても下降し危機は深刻になります。公的資金の注入から、空売りの禁止策まで、いろいろな手を打つのですが、それがどのくらい市場にインパクトを与えたのか、成功か失敗かを判断するのはこれもまたマーケットです。

マーケットは信用をどのように評価しているのか、それを調べる上で「ＣＤＳ」をウォッチすることが役に立ちます。
ＣＤＳ（クレジット・デフォルト・スワップ）とは債券に対する保険のようなもので、債権者がＣＤＳを買っておくと、債券がデフォルト（会社が破綻して債券が無効になる）したときに補償金が下ります。どのようなときにデフォルトと見なすのかは、ＣＤＳの契約の際にデフォルト条項というもので決めておきます。デフォルト条項には会社倒産だけでなく、負債の借入条件変更や、公的資金注入等の複数の条項を設けることが多いようです。このどれかにヒットするとデフォルトとみなし、債券の保有者は補償金を受け取ります。そして元本の損失分を保険金でまかなえるわけです。

ＣＤＳは保険ですから、保険を買った側（補償を受ける側）は保険料を払う必要があります。これはプレミアムと呼ばれます。保険を売った側はこれが稼ぎになりますが、もしデフォルトした場合には決められた補償額を支払わねばなりません。ＣＤＳの売り手（保険者）は買い手（被保険者）の信用リスクを引き受けることを意味します。
当然信用の薄い会社のプレミアムは高くなります。プレミアムは時々刻々と変化します。つまり会社の信用度も常に変化しているのですね。

そしてＣＤＳ自体も市場で常に売買されています。これから会社の信用度が上がると思う人はＣＤＳを買うでしょうし、信用度が下がると読む人はＣＤＳを売るでしょう。つまり、ＣＤＳを売買するということは「信用を売買する」ということです。ＣＤＳは世界中で取引され、取引額も流動性も高いので、世界の信用度がそのプレミアムにビビッドに現れてくるわけです。プレミアムが高くなることをワイドになる。低くなることをタイトになるという言い方をします。よくニュースでＣＤＳがワイド化したというときは、プレミアムが上昇した、つまり信用が下がっているということを意味します。逆にＣＤＳがタイト化したというときは、信用が回復基調にあることを意味します。

たとえば、日本の代表的なＣＤＳを集めた「iTraxx Japan」というインデックス銘柄があります。これは株価に対する日経平均のように、日本の会社の信用がだいたいどのくらいあるかの目安になります。
CDX（米国）、iTraxx Europe（ヨーロッパ）、iTraxx Japan等、有名なCDS指標はMarkit社 のWebサイトで見ることができます。
http://www.markit.com/information/jp/close-up/iTraxxJP_PriceInfo.html
Comp Spreadというのがプレミアムです。今iTraxx Japanのプレミアムは149.60bpです。

今起こっている現象は、いまだかつて無い貴重な体験だと思います。よい勉強になります。

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