日経新聞の報道によりますと、
日本製紙が２０１８年３月期までに資産売却で
８００億円前後の資金を捻出する予定だそうです。
ここまでの資産売却が順調に進んでいるために、
従来の目標であった約５００億円からさらに金額を上積みする
方針とのこと。
そのなかには、持ち合い株として保有している資産も
売却処分の対象となるようで、売却によって得た資金は
Ｍ&Ａの目的で投下し、資産効率を高める狙いがあります。
持ち合い株など、余剰資産を売却することで、得た資金を
将来有望な投資案件にどんどん振り向け、収益性を高める
ことができれば、それは会社にとっても株主にとっても
歓迎すべきことですね。
なお、財務分析の理論上、
会社の総資産の有効活用度をトータル的に判断する指標として、
ＲＯＡ（総資産利益率）があります。
英語で「Ｒｅｔｕｒｎ Ｏｎ Ａｓｓｅｔｓ」といいます。
一般的によく用いられる計算式は次のとおりです。
ＲＯＡ＝（経常利益＋支払利息）÷（平均総資産）
日本製紙は、この値が2015年3月期で２．２％だったのを、
２０１８年３月期には３.７％にまで高めたいという
以降があるそうですね。
ところで、ＲＯＡの計算式のうち、
経常利益というのは、損益計算書の利益のうち、
本業で得た利益（営業利益）に
本業以外の活動（営業外活動）で得た収益を足し、
本業以外の活動（営業外活動）でかかった費用を引いて
求められた利益です。
会社の総合的な稼ぐ力を示す利益ですね。
営業外活動の代表例は資産運用や資金調達などの
財務活動です。
そのほかにも、自販機を設置して得た
飲料水の販売に伴う副業の収入とか、
販売活動以外の費用（雑損失）など、
いろいろあります。
ここで、ＲＯＡの算定上、なぜ
経常利益に支払利息を足すのかについての
説明はあとに譲るとしまして、
まずは計算式の分母に当たる平均総資産の意味を
考えます。
平均総資産＝（期首の総資産＋期末の総資産）÷２
資産は、一年を通じて少しずつ増えていきます。
いっぽうで、利益も一年を通じて少しずつ増えていきます。
ということは、当期のはじめの方の利益は期首の資産から
生まれており、そこから利益の分も含めて総資産が膨らんで
いき、期末に近い総資産からは期末に近い利益が生み出されます。
このように、分母を単純に期末の総資産としてしまうと、
実態からかけ離れてしまうので、より正確にＲＯＡを
求めるには、期首と期末の平均総資産によるほうが
より妥当だろう、という考えがあるのですね。
いっぽう、分子の経常利益に支払利息をたす理由は次の通りです。
総資産の調達方法として、負債で調達する方法と純資産（資本金や
利益）で調達する方法がありますが、ケースバイケースで
負債の割合が多くなったり純資産の割合あが大きくなったり、
全ての企業が同じじょうきょうであることは考えられません。
そのようなときに、負債が多い会社は支払利息が大きくなり、
負債が少ない会社は支払利息が小さくなるので、
同じ収益力の会社であっても、負債の比率で経常利益の額が
影響を受け、ＲＯＡの計算結果が変わってくるのは分析上
望ましくない、という発想があるのです。
事例で説明しましょう。
（事例１）総資産１０００＝負債２００＋資本８００の
バランスシートの会社があるとします。
負債１００がすべて借入金だとして、借入利率が年５％ならば、
年間の支払利息は２００×０.０５＝１０となります。
当期の営業利益が１００、支払利息以外の営業外損益が＋１０
だとすると、当期の経常利益は次のようになります。
（損益計算書）
＊＊：
営業利益１００
支払利息△１０
その他＊＊１０
－－－－－－－
経常利益１００
ＲＯＡ＝１００÷１０００＝１０％と計算できます。
つぎに、事例２をご覧ください。
（事例２）総資産１０００＝負債８００＋資本２００の
バランスシートの会社があるとします。
負債１００がすべて借入金だとして、借入利率が年５％ならば、
年間の支払利息は８００×０.０５＝４０となります。
当期の営業利益が１００、支払利息以外の営業外損益が＋１０
だとすると、当期の経常利益は次のようになります。
（損益計算書）
＊＊：
営業利益１００
支払利息△４０
その他＊＊１０
－－－－－－－
経常利益＊７０
ＲＯＡ＝７０÷１０００＝７％と計算できます。
以上を見てもわかるとおり、
借り入れが多い方が支払利息の負担が大きくなるため、
資金調達方法の違いでＲＯＡの計算結果にズレが出るのは
うまくないだろう、ということから、経常利益に
支払利息を足し戻してＲＯＡの計算を行うのです。
そのように計算すると、
上記の事例１および事例２はいずれもＲＯＡが
１１％となるのがわかりますね。
（事例１）（１００＋１０）÷１０００＝１１％
（事例２）（７０＋４０）÷１０００＝１１％
今回は、少し専門的な立場におけるＲＯＡの計算方法を
ご紹介しました。
難しいと感じたならば、経常利益をそのまま使って
ＲＯＡを求めることもあるので、そのような計算方法で
比較分析してもＯＫです。
要は、一貫性を持って分析をすることが大事なのですね。
以上、ＲＯＡに関する話題でした。
柴山政行