天才の誤算：ノーベル賞受賞者のヘッジファンドの話は知ってますか？その４
LTCMは年初からの運用のマイナスを７月の時点で解消しましたが、それはさらなる危機、崩壊への坂道へとつながる原因となりました。
この時、手元に残ったのは流動性の低い資産ばかり・・・ブラジル国債・デンマークの住宅ローン債権・ロシア国債・などなど・・・
１９９８年８月１７日（月）ロシアはモラトリアムを発動します。つまり、当時、経済改革が思うように進んでいなかったロシアは対外債務の支払を一時的に遅らせる措置に踏み切ったのです。
２０日（木）には世界的な株安となります。
アジア通貨危機・ロシア経済破綻による信用不安・株安の中、世界中の投資家は安全な投資先へと資金を集中します。
その対象は米国債でした。
アメリカの国債価格は上昇します。・・・この時LTCMは割高な米国債を売って信用力の低いジャンク債を買う戦略をとっていたのですが、割高な米国債がさらに上昇し割安なそのほかの債権がさらに下落する歴史的に非常にまれな状況の中、損失を発生させてしまいます。
１９９８年８月２１日（金）の１日だけで５億５３００万ドル（４９７億７０００万円／１ドル９０円）の損失を発生させてしまいます。
Long-Term Capital Management（ロングタームキャピタルマネジメント、通称：LTCM）内では、当時１日の最大損失は３５００万ドル（３１億５０００万円／１ドル９０円）と想定していたそうですから１６倍近い損失を発生させたことになります。
この時点で、１９９８年の年初、８ヶ月前には４６億ドル（４１４０億円／１ドル＝９０円）あった自己資金は３０億ドル（２７００億円／１ドル＝９０円）へと減少し、３５％近い損失を発生させています。
LTCMの戦略は「必要な資金は潤沢に供給される／必要なだけ世界中から投資や融資を受けれるドリームチームである」「相場は連続的に変動し途切れることはない／流動性があり常に取引可能」の２つの前提に支えられていました。
歴史的にそれまではあり得なかった状況の中、対応しきれない危機におちいっていたのです。
当時、ジョージ・ソロスは、ロシアのモラトリアルで２０億ドル（１８００億円／１ドル９０円）の損失を出していました。しかし、別途５億ドルの資金をLTCMが調達することを条件とし、５億ドル（４５０億円／１ドル９０円）を８月末までに投資するとの提案をしていました。これは実現しませんでした。
なお、この時はウォーレン・バフェットは全く関心を持たなかったそうです。
そのころ、銀行はヘッジファンドへの融資を絞り始め、各ヘッジファンドは資産を売却し始めます。
８月末香港金融庁は株式市場の買い支えを放棄。
NYダウ平均は５１２ドル安。
そんな中、９月第１週、銀行の一部はLTCMに資金の繰り上げ返済を要求します。
９月１０日（木）LTCMの自己資本２０億（１８００億円／１ドル＝９０円）割れになり、年初から５５％の損失を発生させています。当時、LTCMが決済口座を開設していたベア・スターンズの口座残高は決済停止水準の５億ドル（４５０億円／１ドル＝９０円）を下回ってしまいます。
ちなみにLTCMが決済口座を開設していたベア・スターンズは、２００７年にアメリカにおけるサブプライムローン問題が原因で経営が急速に悪化、ニューヨーク連邦準備銀行が緊急融資を行い、２００８年５月３０日付けで、同業のJPモルガン・チェースに救済買収されました。
９月２０日（日）時点。１日に億ドル（９０～１００億円）単位の損失を発生させ続けています。
９月２１日（月）には、５億５３００万ドル（４９７億７０００万円／１ドル＝９０円）の損失を発生させ、自己資本は１０億ドル（９００億円／１ドル＝９０円）を下回ってしまいます。
９月２２日（火）には１億５０００万ドルの損失、自己資本は７億７０００万ドルまで減少します。年初４６億ドルからは８３％の減少です。すぐにでも破綻の可能性がある状況に陥ります。
同日７時３０分、NY連銀総裁のフィッシャー氏と主要３行の首脳会談が開かれます。この会議でLTCM破綻時には１７の銀行で３０～５０億ドル（４５００億円／１ドル＝９０円）の損失が想定されると想定されます。そして、LTCMの株式取引調査、債券取引調査、銀行団としての代対策策定の為の３チームが組織されます。
同日１６時３０分、NY連銀総裁のフィッシャー氏と主要３行首脳は再度、電話会談を行います。
同日２０時、金融システムの健全性維持の為、NY連銀でコンソーシアム（銀行団）会議が開かれます。メリルリンチからは、コンソーシアム（銀行団）組織することと、４０億ドル（３５００億円／１ドル＝９０円）資金拠出の提案がされますが、合意に至らず、翌日１０時会議再会が予定されます。
９月２３日（水）１０時NY連銀にて、同日１３時まで会議の再会が延期されます。
その間、同日、１１時４０分、LTCM会議室にてウォーレン・バフェットからの提案書が検討されます。
提案内容は「バフェット運営の投資会社バークシャー・ハサウエイ、AIG（保険大手）、ゴールドマン・サックスの３社でLTCMを２億５０００万ドル（２２５億円）で買収可能。その場合バークシャー・ハサウエイ３０億ドル（２７００億円）３社合計で３７億ドル（３３３０億円）を資本注入する。返事は１２時３０分まで。」というものでした。
同日、１２時２０分。LTCMは、ウォーレン・バフェットに買収ではなく出資を要請しますが交渉は決裂。
同日、１３時。LTCMは１０００億ドル（９０００億円）の銀行借り入れ。１兆ドル（９０兆円）超える取引残高を抱えたままの破綻危機が伝えられる中、NY連銀にて銀行団による救済策がまとまります。
その救済策は、主要銀行１１行はそれぞれ３億ドル（２７０億円）、フランス系銀行２行はそれぞれ１億２５００万ドル（１１２億５０００万円）、リーマンブラザーズは１億ドル（９０億円）、合計３６億５０００万ドル（３２８５億円）を負担するというもの、LTCMの残存自己資金５億ドル（４５０億円）と合計でようやく必要とされる４０億ドル（３６００億円）を満たすギリギリの救済策でした。
１９９８年の年初、約９ヶ月前には４６億ドル（４１４０億円／１ドル＝９０円）あったLTCMの運用資金は５億ドルへと９０％減少しただけでなく。LTCMの９０％は銀行団の持ち分になり、自己資本は全額顧客資産とされることとなります。
１９９８年９月２５日（金）LTCMの自己資本は４億ドル（３６０億円）まで減少。年初から９１．３％減少です。
９月２６日（土）LTCMに提示されたコンソーシアム（銀行団）の基本契約内容は、「設立者、ジョン・メリウェザー氏他パートナーの３年間留任。運用手数料引き下げ。ファンドの管理・運用を厳しく監視。」LTCM側にとっては屈辱的なものであり、受入は拒否されます。
９月２７日（日）銀行団とLTCMの交渉はドロ沼化します。また、月曜日の市場が開き損失が拡大することをが懸念される状況が続きます。
９月２８日（月）条件交渉が重ねられLTCMと銀行団がようやく基本契約契約に合意。FRB電子送金システムの稼働時間を延長し３６億５０００万ドル（３２８５億円）がLTCMに払い込まれる。
９月２９日（火）FRB政策金利引き下げ
１０月１５日追加利下げ。これをきっかけに市場の動向が反転します。
そして、追加利下げの１年後、１９９９年１０月。LTCMは、約１年で３６億５０００万ドル（３２８５億円）の内２６億ドル（２３４０億円／１ドル＝９０円換算）を銀行団に返済完了し、年内に完済のめどをたてます。
２０００年年初まで契約通りの運用を続けたLong-Term Capital Management（ロングタームキャピタルマネジメント、通称：LTCM）は、ファンドを清算し、残りの１０億ドル（９００億円）を銀行団に返済、当初予定されていた３年間よりはるかに短い期間、半分以下の１年３～４ヶ月でLTCMを清算することとなります。
それに先立って１９９９年１１月には、LTCMの設立者、ジョン・メリウェザー氏とパートナーたちは「JWMパートナーズ」を設立します。LTCMのファンド清算・銀行団への最後の送金と前後して新たな運用資金の募集を開始します。
その後、「JWMパートナーズ」は、２００７年にはじまった世界金融危機により、２００７年から２００９年にかけて資産の４４%を失う大きなダメージを受け、２００９年７月にファンドを清算しているます。
ジョン・メリウェザーは、２０１０年に三度目のヘッジファンドとなる、JM_Advisors_Managementを立ち上げ、運営していると伝えられています。
次回は・・・
天才の失敗からの教訓！？：ノーベル賞受賞者のヘッジファンドの話は知ってますか？その５
この時、手元に残ったのは流動性の低い資産ばかり・・・ブラジル国債・デンマークの住宅ローン債権・ロシア国債・などなど・・・
１９９８年８月１７日（月）ロシアはモラトリアムを発動します。つまり、当時、経済改革が思うように進んでいなかったロシアは対外債務の支払を一時的に遅らせる措置に踏み切ったのです。
２０日（木）には世界的な株安となります。
アジア通貨危機・ロシア経済破綻による信用不安・株安の中、世界中の投資家は安全な投資先へと資金を集中します。
その対象は米国債でした。
アメリカの国債価格は上昇します。・・・この時LTCMは割高な米国債を売って信用力の低いジャンク債を買う戦略をとっていたのですが、割高な米国債がさらに上昇し割安なそのほかの債権がさらに下落する歴史的に非常にまれな状況の中、損失を発生させてしまいます。
１９９８年８月２１日（金）の１日だけで５億５３００万ドル（４９７億７０００万円／１ドル９０円）の損失を発生させてしまいます。
Long-Term Capital Management（ロングタームキャピタルマネジメント、通称：LTCM）内では、当時１日の最大損失は３５００万ドル（３１億５０００万円／１ドル９０円）と想定していたそうですから１６倍近い損失を発生させたことになります。
この時点で、１９９８年の年初、８ヶ月前には４６億ドル（４１４０億円／１ドル＝９０円）あった自己資金は３０億ドル（２７００億円／１ドル＝９０円）へと減少し、３５％近い損失を発生させています。
LTCMの戦略は「必要な資金は潤沢に供給される／必要なだけ世界中から投資や融資を受けれるドリームチームである」「相場は連続的に変動し途切れることはない／流動性があり常に取引可能」の２つの前提に支えられていました。
歴史的にそれまではあり得なかった状況の中、対応しきれない危機におちいっていたのです。
当時、ジョージ・ソロスは、ロシアのモラトリアルで２０億ドル（１８００億円／１ドル９０円）の損失を出していました。しかし、別途５億ドルの資金をLTCMが調達することを条件とし、５億ドル（４５０億円／１ドル９０円）を８月末までに投資するとの提案をしていました。これは実現しませんでした。
なお、この時はウォーレン・バフェットは全く関心を持たなかったそうです。
そのころ、銀行はヘッジファンドへの融資を絞り始め、各ヘッジファンドは資産を売却し始めます。
８月末香港金融庁は株式市場の買い支えを放棄。
NYダウ平均は５１２ドル安。
そんな中、９月第１週、銀行の一部はLTCMに資金の繰り上げ返済を要求します。
９月１０日（木）LTCMの自己資本２０億（１８００億円／１ドル＝９０円）割れになり、年初から５５％の損失を発生させています。当時、LTCMが決済口座を開設していたベア・スターンズの口座残高は決済停止水準の５億ドル（４５０億円／１ドル＝９０円）を下回ってしまいます。
ちなみにLTCMが決済口座を開設していたベア・スターンズは、２００７年にアメリカにおけるサブプライムローン問題が原因で経営が急速に悪化、ニューヨーク連邦準備銀行が緊急融資を行い、２００８年５月３０日付けで、同業のJPモルガン・チェースに救済買収されました。
９月２０日（日）時点。１日に億ドル（９０～１００億円）単位の損失を発生させ続けています。
９月２１日（月）には、５億５３００万ドル（４９７億７０００万円／１ドル＝９０円）の損失を発生させ、自己資本は１０億ドル（９００億円／１ドル＝９０円）を下回ってしまいます。
９月２２日（火）には１億５０００万ドルの損失、自己資本は７億７０００万ドルまで減少します。年初４６億ドルからは８３％の減少です。すぐにでも破綻の可能性がある状況に陥ります。
同日７時３０分、NY連銀総裁のフィッシャー氏と主要３行の首脳会談が開かれます。この会議でLTCM破綻時には１７の銀行で３０～５０億ドル（４５００億円／１ドル＝９０円）の損失が想定されると想定されます。そして、LTCMの株式取引調査、債券取引調査、銀行団としての代対策策定の為の３チームが組織されます。
同日１６時３０分、NY連銀総裁のフィッシャー氏と主要３行首脳は再度、電話会談を行います。
同日２０時、金融システムの健全性維持の為、NY連銀でコンソーシアム（銀行団）会議が開かれます。メリルリンチからは、コンソーシアム（銀行団）組織することと、４０億ドル（３５００億円／１ドル＝９０円）資金拠出の提案がされますが、合意に至らず、翌日１０時会議再会が予定されます。
９月２３日（水）１０時NY連銀にて、同日１３時まで会議の再会が延期されます。
その間、同日、１１時４０分、LTCM会議室にてウォーレン・バフェットからの提案書が検討されます。
提案内容は「バフェット運営の投資会社バークシャー・ハサウエイ、AIG（保険大手）、ゴールドマン・サックスの３社でLTCMを２億５０００万ドル（２２５億円）で買収可能。その場合バークシャー・ハサウエイ３０億ドル（２７００億円）３社合計で３７億ドル（３３３０億円）を資本注入する。返事は１２時３０分まで。」というものでした。
同日、１２時２０分。LTCMは、ウォーレン・バフェットに買収ではなく出資を要請しますが交渉は決裂。
同日、１３時。LTCMは１０００億ドル（９０００億円）の銀行借り入れ。１兆ドル（９０兆円）超える取引残高を抱えたままの破綻危機が伝えられる中、NY連銀にて銀行団による救済策がまとまります。
その救済策は、主要銀行１１行はそれぞれ３億ドル（２７０億円）、フランス系銀行２行はそれぞれ１億２５００万ドル（１１２億５０００万円）、リーマンブラザーズは１億ドル（９０億円）、合計３６億５０００万ドル（３２８５億円）を負担するというもの、LTCMの残存自己資金５億ドル（４５０億円）と合計でようやく必要とされる４０億ドル（３６００億円）を満たすギリギリの救済策でした。
１９９８年の年初、約９ヶ月前には４６億ドル（４１４０億円／１ドル＝９０円）あったLTCMの運用資金は５億ドルへと９０％減少しただけでなく。LTCMの９０％は銀行団の持ち分になり、自己資本は全額顧客資産とされることとなります。
１９９８年９月２５日（金）LTCMの自己資本は４億ドル（３６０億円）まで減少。年初から９１．３％減少です。
９月２６日（土）LTCMに提示されたコンソーシアム（銀行団）の基本契約内容は、「設立者、ジョン・メリウェザー氏他パートナーの３年間留任。運用手数料引き下げ。ファンドの管理・運用を厳しく監視。」LTCM側にとっては屈辱的なものであり、受入は拒否されます。
９月２７日（日）銀行団とLTCMの交渉はドロ沼化します。また、月曜日の市場が開き損失が拡大することをが懸念される状況が続きます。
９月２８日（月）条件交渉が重ねられLTCMと銀行団がようやく基本契約契約に合意。FRB電子送金システムの稼働時間を延長し３６億５０００万ドル（３２８５億円）がLTCMに払い込まれる。
９月２９日（火）FRB政策金利引き下げ
１０月１５日追加利下げ。これをきっかけに市場の動向が反転します。
そして、追加利下げの１年後、１９９９年１０月。LTCMは、約１年で３６億５０００万ドル（３２８５億円）の内２６億ドル（２３４０億円／１ドル＝９０円換算）を銀行団に返済完了し、年内に完済のめどをたてます。
２０００年年初まで契約通りの運用を続けたLong-Term Capital Management（ロングタームキャピタルマネジメント、通称：LTCM）は、ファンドを清算し、残りの１０億ドル（９００億円）を銀行団に返済、当初予定されていた３年間よりはるかに短い期間、半分以下の１年３～４ヶ月でLTCMを清算することとなります。
それに先立って１９９９年１１月には、LTCMの設立者、ジョン・メリウェザー氏とパートナーたちは「JWMパートナーズ」を設立します。LTCMのファンド清算・銀行団への最後の送金と前後して新たな運用資金の募集を開始します。
その後、「JWMパートナーズ」は、２００７年にはじまった世界金融危機により、２００７年から２００９年にかけて資産の４４%を失う大きなダメージを受け、２００９年７月にファンドを清算しているます。
ジョン・メリウェザーは、２０１０年に三度目のヘッジファンドとなる、JM_Advisors_Managementを立ち上げ、運営していると伝えられています。
次回は・・・
天才の失敗からの教訓！？：ノーベル賞受賞者のヘッジファンドの話は知ってますか？その５
私は失敗の教訓から学べる限りのことを学んだ。ラリー・ウイリアムズ
私は失敗の教訓から学べる限りのことを学んだ。ラリー・ウイリアムズ
『ラリー・ウイリアムズの相場で儲ける法』１ページ １３行目
■ラリー・ウイリアムズの相場で儲ける法・ラリー・ウイリアムズ著・林則行・林康史[訳]・日本経済新聞社
失敗から学ぶ・・・当たり前の様に使われている言葉。わたしは、本当に失敗から学んでいるだろうか？
相場、投資、トレードに限らず、日々の仕事や生活の中でも・・・あなたはどうでしょうか？
『ラリー・ウイリアムズの相場で儲ける法』１ページ １３行目
■ラリー・ウイリアムズの相場で儲ける法・ラリー・ウイリアムズ著・林則行・林康史[訳]・日本経済新聞社
失敗から学ぶ・・・当たり前の様に使われている言葉。わたしは、本当に失敗から学んでいるだろうか？
相場、投資、トレードに限らず、日々の仕事や生活の中でも・・・あなたはどうでしょうか？
なぜＦＸで負ける人が多いのでしょうか？９０％以上の人が最終的には負けると・・・
なぜＦＸは９０％以上の人が負けるのでしょう？
「初心者の条件はロスカットができないこと」と言う人もいます。何年ＦＸを経験していてもロスカットができない人もたくさんいるようです。
そんな・・・ロスカットができないひとがＦＸに取り組む人の６０％と仮定すると・・・
ロスカットができるようになった３０％の人たちがいるとします。ですが、そんなせっかく「ロスカット」ができるようになった人もトレードを重ねると・・・しだいに原資を減らしてしまうようです。どうしてなのでしょうか？
９０％以上のひとが負けて（資金を減らしてしまって）１０人に１人しか勝ち続けられないのでしょうか？個人的には９５％以上のひとが結局のところうまく行かなくてＦＸから撤退してしまうような気もします。。。
原因の一つは、あきらかにロスカットができないことのようですね。。
「初心者の条件はロスカットができないこと」と言う人もいます。何年ＦＸを経験していてもロスカットができない人もたくさんいるようです。
そんな・・・ロスカットができないひとがＦＸに取り組む人の６０％と仮定すると・・・
ロスカットができるようになった３０％の人たちがいるとします。ですが、そんなせっかく「ロスカット」ができるようになった人もトレードを重ねると・・・しだいに原資を減らしてしまうようです。どうしてなのでしょうか？
９０％以上のひとが負けて（資金を減らしてしまって）１０人に１人しか勝ち続けられないのでしょうか？個人的には９５％以上のひとが結局のところうまく行かなくてＦＸから撤退してしまうような気もします。。。
原因の一つは、あきらかにロスカットができないことのようですね。。