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「遊べる本屋」をコンセプトに、遊び心満載の書籍やコミック、加工食品、雑貨、アパレル、CD等を、店員手製のポップで演出して陳列している「ヴィレッジヴァンガード」。サブカルファン御用達の小売店チェーンだ。そのヴィレヴァンの運営会社、ヴィレッジヴァンガードコーポレーションが苦境に陥っている。
チチカカを売却
同社は8月1日、エスニック雑貨を販売する子会社のチチカカを、金融情報配信会社フィスコ(ジャスダック上場)の親会社であるネクスグループに売却した。チチカカはこの2年間、ヴィレヴァンの業績の足を引っ張ってきた赤字子会社だ。
これに伴う処理で、ヴィレヴァンは2016年5月期の連結決算で43億円もの最終赤字を計上。結果、数年前まで5割を超えていた自己資本比率は26.3%に低下。2012年12月末時点で140億円近くあった利益剰余金は、2度の最終赤字でほぼ半減、今回の処理で31億円にまで減った。
だが、市場はこの結果に失望したわけではない。2016年5月期の決算を発表した7月14日からさかのぼること半月。6月30日に、ヴィレヴァンはチチカカの売却と、売却に伴う特損発生を折り込んだ2016年5月期の業績予想の下方修正を発表している。
実はこの時、株価はほとんど反応していない。同日終値1674円に対し、翌日の終値は1656円と、わずか1％の下落。最終赤字予想が16億3300万円から43億8800万円へと、さらに27億5400万円悪化する内容だったにもかかわらずだ。
株価が動いたのは決算発表翌日の7月15日。取引開始早々ストップ安を付け、終値では若干持ち直したものの、翌々日の7月20日には安値1156円を付けて年初来安値を更新した。理由は明白で、株主優待の条件悪化を公表したことで、優待目的の個人投資家の失望売りが膨らんだためだろう。
ヴィレヴァンの異なる商材を並べて陳列する売り方は、今でこそ珍しくなくなったが、この会社が創業した1986年当時としてはかなり斬新なアイディアだったと言える。
生活必需品とは言いがたい商品が大半だが、プレゼントを持ち寄るパーティでは間違いなくウケそうな、ユニークな商品の数々が、決して安くない価格で売られている。
急成長ゆえのひずみが露呈
ヴィレヴァンはまだ店頭登録制度があった2003年4月、創業17年目にして店頭登録を果たした。当時121だった店舗数は2012年8月末時点で395に達し、その後は一進一退を繰り返し、今年8月20日時点では391にとどまっている。
上場した当時、87億円だった売上高は、直近の2016年5月期には467億円へと増えた。売上高に限れば、上場からの13年間はほぼ右肩上がりの成長を続けてきたといえる。
だが、利益の方はここ数年苦戦が続いている。ターニングポイントになったのは2013年5月期。2009年2月以降、直営店の既存店売上高は昨対比で断続的に前年割れが続いていた。2012年4月以降は新規出店も含めた全店でも慢性的に前年割れを起こすようになった。
このため、既存店のてこ入れに重心を移し、新規出店を抑制する一方、抜本的に在庫管理体制や評価方法を変更。この結果、2013年5月期に46億円の在庫評価損が発生し、最終赤字に転落している。2014年5月期は営業損益段階から赤字に陥っている。
約2年かけてヴィレヴァンの立て直しが一段落すると、今度はチチカカが火を噴いた。チチカカはヴィレヴァンが2007年5月に買収したエスニック雑貨の輸入販売会社で、買収時点では店舗総数31、売上高は9億5800万円だった。
チチカカは中南米をモチーフとしたオリジナルデザインの製品を海外で委託生産し、安く販売するビジネスモデルが当たり、大量出店へと舵を切る。結果、2015年5月末時点の店舗数は147、売上高は85億2000万円へと急成長を遂げた。再建中のヴィレヴァンに代わり、ほんの一時期ではあるが連結収益を支えた時期もある。
だが、2013年以降は円安の進行で製造原価が急騰し、採算が悪化。これを規模の成長でカバーしきれなくなると商品開発力が低下。店が魅力を失って客離れが起き、2014年5月末時点で大量の在庫が問題になる。そこで、翌2015年5月期は仕入れを抑制し、セールによる在庫処分を優先したが、これがさらなる客離れを引き起こす。
セールでボリュームの確保に動けば利益率が低下し、利益率の確保のために値引きをやめると在庫の山が出来る。出た結論は「一度離れた顧客は戻らない」というものだった。
今回、ヴィレヴァン傘下での再建を断念した理由を、会社側は「ビジネスモデルがヴィレヴァンと異なるため、再建は他者の手に委ねるべきだと考えたから」だとしている。
ビジネスモデルの違いで再建を断念
チチカカは鮮度管理が重要なアパレル製品が中心だが、ヴィレヴァンがメインで扱っている雑貨はアパレルほどの鮮度管理は必要としない。
さらに、チチカカは委託生産ゆえに全量買い取りだが、ヴィレヴァンは国内の業者からの他品種少量高頻度の仕入れゆえに、タイムリーに対策を打ちやすい。
約2年間に渡って、在庫管理の徹底や、不採算店の閉鎖も行うなどテコ入れを図って来たが、ヴィレヴァン傘下での再建は困難と判断し売却に踏み切った。
今回、ヴィレヴァンは総額43億円の負担をしてチチカカを切り離している。チチカカは2016年3月末時点で22億円の債務超過状態にあり、57億5300万円の有利子負債を抱えている。そこで、57億円強の有利子負債のうち23億7600万円は売却前に返済し、チチカカの有利子負債残高を33億7700万円に圧縮。債務超過を解消した上で売却する形をとった。
23億7600万円の返済原資は、8月1日付でチチカカが実施した第三者割当増資をヴィレヴァンが引き受けて払い込んだ資金だ。ヴィレヴァンはこの増資引き受けで取得した全株式を1株1円、総額1900円で売却先のネクスグループに譲渡した。
ネクスグループが弾き出したチチカカの事業価値が13億8200万円。これが、ヴィレヴァンが保有するチチカカ株式の譲渡対価になるのだが、ここに同社に残る33億7700万円の有利子負債は含まれていない。
しかも33億7700万円のうち20億円はヴィレヴァンが債権者なので、ヴィレヴァンはこの20億円の貸付債権を889万円でネクスグループに譲渡した。ゆえにヴィレヴァン本体の負担額は合計43億円となったわけで、約23億円の増資引受資金は銀行借り入れでまかなったので、8月1日時点で、ヴィレヴァンの連結有利子負債は、チチカカの切り離しによって2016年5月末時点から20億円ほど少ない105億円になったが、単体では同時点から約20億円増加した。
多大な負担を伴っての赤字子会社の切り離しとなったが、ヴィレヴァンは「これでようやく出血を止められる」(会社側)という。ただ、市場の評価回復にはもう少し時間がかかりそうだ。
MSCBが株価に影響？
ヴィレヴァンはチチカカの譲渡から1週間後の8月8日、クレディ・スイス証券を引受先に、新株予約権を発行している。社債付きではないので、発行によって手にする対価は1000万円あまり。
新株予約権の権利行使期間は発行から2年間。権利行使価格には下方修正条項が付いているので流動的ではあるが、当初価格の1194円を元に計算すると、全て権利行使されても手取り総額はわずか8億7877万円でしかない。下限の597円なら4億4178万円である。その分、希釈化率も最大で9.6%にとどまる。
ヴィレヴァン本体の在庫評価損やチチカカ切り離しにかかわる関連損など、多大な負担によって純資産が目減りしたとはいえ、この程度の資金調達に困る状況とは思えない。発行した新株予約権全てが権利行使される保証もないのに、わざわざ新株予約権を使う理由は何なのか。
会社側は「目的はキャッシュの調達でもなければ自己資本の補填でもなく、自己資本に対する会社としての意識を社内外にアピールするため」だと説明する。小売りは在庫商売であり、厚い自己資本は絶対条件。赤字を止めるためにやむなく一時的に借り入れが膨らむが、自己資本に対する意識は変わっていない。
そのことを表明するための新株予約権発行だと会社側は説明しているし、発行条件がヴィレヴァンにとって一方的に不利というわけでもない。だが、「下方修正条項付きの新株予約権」(通称MSCB)は、かつてゾンビ企業のいかがわしい調達にさんざん悪用された歴史があるだけに、とにかくイメージが悪い。
加えて、会社が公表した今2017年5月期の業績見通しが、もの足りない水準だったことも、大幅な株価下落を招いた要因と言えるだろう。
表面的にはチチカカの切り離しで営業利益は9億円改善する計画だが、前期にチチカカが出した営業赤字が9億円だったから、営業利益は実質的に横ばいにとどまっている。さらに経常利益が5億円台に回復するのに最終損益はわずか1800万円。店舗数が多いヴィレヴァンは、事業税や住民税の負担が重く、5億円程度の経常利益ではこの程度の純利益の水準になってしまう。
何より本業のヴィレヴァンの店舗網拡大が望めない中、どのような成長戦略を描けるのか。本格的な復活の道はまだ遠そうだ。