原油価格はなぜ上がっているのか？ ～週次のヒストリカル分解ではイラン情勢悪化の地政学リスクが主因

• ２月28日以降、イラン情勢の悪化により原油価格が高騰。本稿では、足もとの原油価格上昇の要因を特定するため、週次のSVARモデルを構築し、WTI原油価格のヒストリカル分解を行った。

• 得られた推計結果からは、足もとのWTI原油価格の上昇は、「地政学リスク要因」や「金融・投機要因」が大きく寄与していることが確認できた。地政学リスクの高まりに関する報道に誘発された行動が原油価格を相応に押し上げている可能性がある。

• 一方で、WTI原油価格の下押しとしては、「実現した供給減少要因」や「将来の供給懸念要因」がマイナス寄与となっていた。「実現した供給減少要因」がマイナス寄与となっている背景には、足もとで米国の原油生産量が高水準を維持しており、物理的な供給量が十分に存在していることが考えられる。「将来の供給懸念要因」は予備的な在庫積み増しではなく、先物市場でバックワーデーション（期近高・期先安）が進むもとでの「意図せざる在庫」の可能性がある。現時点では、経済合理性の観点からも、将来の供給懸念からくる買い漁りがWTI原油価格を押し上げているとは言い難い。

• 足もとのWTI原油価格上昇の実態は、旺盛な消費需要や物理的な原油の枯渇といった「実体的な需給の引き締まり」が中心ではなく、イラン情勢の悪化に端を発した「地政学リスク特有のプレミアム」によって支えられている可能性が高い。

• 要因分解を踏まえると、原油価格の先行きとして、イラン情勢の緊張緩和により「地政学リスク特有のプレミアム」が剥落する価格低下シナリオ、イラン情勢の緊迫が長期化または悪化することで価格が上振れるシナリオ、さらに原油高が長期化しすぎた場合には、世界全体の景気を下押しすることで原油価格が急落するリスクシナリオにも留意が必要である。