FTX：金融詐欺のドミノ倒しはまだ終わっていない

FTX：金融詐欺のドミノ倒しはまだ終わっていない

資産の価値が、請求額よりはるかに低いことが明らかになれば、債務超過に陥るのは必然である。

FTXに関する破綻後の論評をまだ読んでいないのなら、その手間を省くために、今後重要なことを抽出してみた。もし、あなたがFTXの法医学的会計処理を求めているのなら、他の人がすでにこの作業を終えています。イデオロギー的な戯言を求めても、ここにはありません。

FTXの真の革新性についての洞察が得られるでしょう。FTXは、金融詐欺の全手順と歴史を、信心深い人々を欺き、チャールズ・ポンジを打ち負かし、創造的な会計が詐欺であることを明らかにするという短いサイクルに圧縮したのである。

すべての金融詐欺は、同じ道具を共有している。金融詐欺の道具箱は、それが伝統的なものであれ、暗号ベースのものであれ、これらの基本的なメカニズムのバリエーションを含んでいます。

1. 1. オーナーズ・オブ・ザ・コン（OOTC）の私的利益を増大させるために、顧客の資本を（完全に開示することなく）使用すること。

2. 2. 顧客の資本を利用して、期間、リスク、その他の非対称性における利回り差を裁定し、顧客ではなく、詐欺の所有者（OOTC）に利益をもたらすこと。

3. 流動性が低く、インサイダーが管理し、時価評価されていない資産を、現実とは全くかけ離れた評価額、すなわち公開市場での時価評価額で上場することにより、資産を過大評価する。会社の資産の大部分を、会社または子会社が発行した資産に依存すること、すなわち、会社の支払能力を主張すること。

4. 4. 「本当であるには良すぎる」（しかし、素晴らしい成長とハイリターンの実績を考えると、境界線上でもっともらしい）リターン、目標、約束で新しい資本投資と顧客資金を集め、通常の償還の変動をカバーし、詐欺が発見されないようにすること。(ねずみ講)

5. 5. 顧客や規制当局に開示されないレバレッジを駆使する。

6. 6. 証券（トークン、債券、株式など）を発行し、その価値は、不正に掲載された資産と魅力的な成長に基づいている。

7. 7. 投資家や顧客に対して、自分たちが利益を得ることによって、自分たちのためになるのだと説得する。つまり、彼らの限りなく欲に近い欲を利用する。

8. 8. 不正、インチキ会計、非流動資産などの連動したネットワークとインサイダーによる略奪を隠蔽する、慎重で、監査され、透明で、規制された安定性のある見せかけを提示すること。

私はしばしばハーマン・メルヴィルの小説『コンフィデンスマン』を推薦してきた。コンフィデンスマンが懐疑論者を説得し、コンフィデンスマンが信頼に足る人物であるだけでなく、彼の金を奪うことでマークに便宜を図っていることを示す見事な描写があるからである。

なお、これらのツールの中には、準法規的なものもある。極端なレバレッジと非流動性に内在するリスクの全容を隠蔽し、オフバランスの資産や負債などに埋没させ、その一方で何ページにもわたる気の遠くなるような情報開示に、欲にまみれたマークが正式に署名している。

このような準法律的な開示は、あからさまな詐欺的開示と同様に、破綻しやすい。適切に開示されたレバレッジと非流動性は、開示されていないレバレッジと非流動性と同じように、破綻しやすい。

デュレーション、流動性、リスクのミスマッチは、完全に開示された企業にとっても、詐欺的な企業にとっても同様に有害である。

これが、FTXの金融詐欺のドミノ倒しがまだ起きていないと予測できる理由である。カウンターパーティーの資産のデュレーションと流動性にミスマッチがある場合、理論上、コールされたローンをカバーする資産は売却できないか、破滅的なディスカウントでしか売却できないのです。

レバレッジは双方向に作用するため、1ドルから100ドルの利益が出るときに威力を発揮する100対1のレバレッジは、小さな損失がレバレッジをすべて解除するときに、流動性の低い資産の大量清算を誘発するのである。

損失、償還、カウンターパーティの請求によって空売りされた誰もが、債務超過に陥ることを必死に隠そうとするだろう。しかし、人間は群れをなす動物であり、ひとたび群れが怯えれば、保証に対する信頼は急速に低下し、カウンターパーティ・リスクと軽取引資産の実際の市場に注目が集まることになる。

一旦、資産の価値が明らかになれば、債務超過は避けられない。ドミノ倒しの列はどこまで続くのだろうか。おそらく、信心深い人たちの想像をはるかに超えたところにまで及ぶだろう。