「上海／北京 ６月 14日 ロイター」 中国の中央銀行は、軟調な成長と低インフレという長期的な経済見通しを示すことで、債券市場の上昇に見られる金融安定リスクを抑制する決意が試される事態に直面している。中国人民銀行は、金融政策のツールキットに国庫債券取引を加えることを約束し、長期の国債利回りの急落に対して繰り返し警告を発してきたが、この傾向を覆すことはできなかった。
中国人民銀行（PBOC）に対する圧力は強まっており、発言に裏打ちされた行動をとるよう求められている。国債の保有残高が少ないため、一部のトレーダーや投資家は、国債を借りて売ることで、国債を短期売買する可能性さえあると言う。
しかし、中央銀行は岩と岩の間に挟まれているように見える。
手始めに、このようなオペレーションは、多くのアナリストが、中国経済が2024年の成長目標である5％前後への道筋を守るために、より多くの支援が必要だと言っている時に、システムから流動性を引き揚げることになる。
しかし、何もしないということは、そのリスクを容認するということでもある。主に、地方銀行の長期の債券に対する意欲は、昨年、市場が一転するとアメリカのシリコンバレー銀行の破綻を招いたような取引である。またアナリストによれば、PBOCは利回りの低下が人民元売り圧力を強め、資本逃避を引き起こすことを懸念しているという。この難問は、中国の政策立案者が、数十年にわたる債務による膨張の後、野心的な成長目標と金融の安定の両方を維持することの難しさに直面していることを浮き彫りにしている。
センフューチャーズのアナリスト、夏昊傑氏は、「個々の債券投資判断は、経済支援と金融リスク回避という中央銀行の二重の使命に対するリスクにつながる」と指摘する。
自由放任的なアプローチはシステミック・リスクにつながる可能性がある。
10年債と30年債の利回りはそれぞれ2.30％と2.53％と、今年の最高値から30-40ベーシスポイント低下している。ここ数ヶ月の利回り低下に対するPBOCの警告は、同じような水準と一致している。中国中央銀行の債券取引に対する市場の期待は、3ヵ月足らずの間に180度転換した。
習近平国家主席による2023年10月の演説が3月下旬に表面化し、国債取引を徐々に拡大するよう指示したことで、米連邦準備制度理事会（FRB）式の量的緩和が行われるとの憶測が広がった。その後、PBOCは「取引は両建てであること」を明らかにした。その直後には、シリコンバレー銀行と比較され、利回りの低下に懸念を表明した。最新の警告は、5月30日にロイター通信に発表された「必要な場合には国債を売却する」というもので、これまでで最も強い表現だった。
その後の利回りの上昇は短期間であり、市場はPBOCが狼を泣かせているかどうかを試していることを示唆している。結局のところ、PBOCは1兆5,200億元（2,100億ドル）相当の債券を保有しているに過ぎず、これは流通している国庫債券の約5％、中国企業が保有する14兆6,000億ドル相当の地方債の1.4％に相当する。
債券投資家と闘うのは容易なことではない。中央銀行の信用が崩れれば、建て直しにコストがかかるからだ。アナリストによれば、長期国債への意欲は多方面から供給されているという。デフレと不均等な成長に対する懸念が、投資家をより安全な資産へと向かわせる。不動産危機と地方債の取り締まりは、投資の選択肢を狭めている。
「富を増やすことよりも、富を守ることを優先すべきだ」と、ヘッジファンド会社White Whale Investmentの投資責任者であるLi Zhao氏は言う。消費と借り入れを促進することを目的とした預金金利の引き下げは、家計や企業の貯蓄を債券に資金を流す資産運用商品に振り向けている。地方銀行は、低迷する小規模都市経済における融資需要の低迷に直面しており、債券保有を増やし、市場好転のリスクに晒される以外に選択肢はない。マッコーリーのチーフ・チャイナ・エコノミスト、ラリー・フー氏は、「4,000行ほどの中小銀行は、金利リスクの影響を特に受けやすいだろう」と指摘する。
何が起こるか
胡錦濤氏は、今年ここまでの成長を支えてきた中国製品に対する世界的な需要が弱まり、北京によるより強力な財政刺激策、そしてさらなる国債発行が促されれば、国債ラリーは反転する可能性があると主張する。
強力な景気刺激策は成長率とインフレ期待を押し上げ、投資家を油断させる可能性があると彼は主張する。しかし、インベスコ・グレートウォール・ファンドマネジメントの債券部門責任者である彭成軍は、ロードショーで投資家に対し、債券利回りは「ファンダメンタルズを完全に反映している」とし、脆弱な経済下では「下方に引き寄せられるしかない」と語った。彭氏は、「PBOCの行動はせいぜい短期的なボラティリティを引き起こす可能性があり、債券価格の修正は、実際には良い買い場になり得る。」と語った。
注(1ドル＝7.2517人民元）
（上記は“Reuters’ Li Gu , Samuel Shen and Kevin Yao June 14, 2024記事”の部分抄訳です。）