香港の裁判所は、世界で最も負債を抱える不動産開発会社、チャイナ・エバーグランデの清算を命じた。エバーグランデは約2,450億ドルの資産を持ちながら、約3,000億ドルの負債を抱えている。その破綻は「コントロールされた破綻」だが、それでもシステミック・リスクを高め、投資家に打撃を与えるとアナリストは言う。1月29日、香港の裁判所が世界で最も負債を抱えた不動産デベロッパーの清算を命じた。2021年後半に資金繰りが悪化していたことが公表されていたため、巨大不動産デベロッパーの終焉は驚きではなかった。しかし、不動産セクターは中国のGDPの約4分の1を占めているため、エバーグランデの破綻がより広範な市場にどのような影響を与えるかについては、まだ懸念が残っている。「不動産デベロッパーの終焉は、コントロールされた崩壊のように見える。この事態に驚いている市場関係者はほとんどいない」と、オンライン取引プラットフォームCapital.comのシニアマーケットアナリスト、カイル・ロッダ氏はBusiness Insiderに語った。「しかし、システミック・リスクを限界まで高めるものであり、何はなくとも、事業が引き離されるにつれて、一部の人々は資産の醜いヘアカットにさらされるだろう」とロッダ氏は付け加えた。ロッダ氏が "コントロールされた解体 "と呼ぶ取引がここにある。
エバーグランデの今後は？
エバーグランデは香港証券取引所に提出した書類の中で、裁判所がアルバレス・アンド・マルサルを清算人として任命したと発表した。アルバレス＆マルサルは今後、エバーグランデの資産を管理し、不動産デベロッパーの負債を返済するために売却する準備をすることになる。オフショアの債権者は、エバーグランデの清算人がまず新しいオフショア債務再編計画を提案し、債権者と合意に至らなかった場合にのみ不動産開発会社の資産を清算することを期待していると、2人の無名の情報筋はロイターに語った。
エバーグランデは判決を不服として上訴できるが、上訴の結果が出るまで清算手続きは継続される。エバーグランドの規模を考えると、清算が完了するまでに何年もかかると専門家は予想している。重要なのは、裁判所の命令が香港で下されたため、本土当局がこの命令を認め、従うかどうかも不明だということだ。エバーグランドの資産の大半は中国本土にあるため、これは重要だ。
3000億ドルの負債について
「エバーグランデは1兆7400億中国元、約2450億ドルの資産を所有している。しかし、同社は約3000億ドルの負債を抱えており、これは大きな不足である。国際法律事務所ベーカー・マッケンジーの手引きによると、まず、有担保債権者に支払われる。これは、エバーグランデが融資のために差し入れた不動産などの担保が、そうした債権者への返済に充てられることを意味する。その後、清算人に支払われ、会社清算に関連するその他の費用も支払われる。次に、エバーグランドの従業員の賃金と政府に対する債務が支払われ、社債権者、サプライヤー、請負業者などの無担保債権者が続く。最下位はエバーグランドの一般株主である。エバーグランドの負債が資産を上回っているため、全体として無担保債権者と株主へのリターンは低いと思われる。オフショア債権者は特に投資を失いやすい。なぜなら、北京当局は自国の社会的・政治的安定を維持することを優先するだろうからだ。まず国内の投資家を保護し、エバーグランドの不動産購入代金を支払った人々が最終的に家を手に入れられるようにするだろう。オンショアの利害関係者は、住宅購入者が最終的に何らかの方法で支払った住宅を受け取れるようにするための作業に追われているが、同社のオフショア証券に投資している "ママ＆ポップ "の個人投資家は、おそらく何年も続くであろう、さらなる不確実性と遅延に直面するだろう」と、アジアでの事業再編を専門とする法律事務所Dechertのパートナー、ダニエル・マーグリーズ氏はBIに語った。 エバーグランドのオフショア債権者は254億ドルの債務を負っているが、同社が上場している香港の主要保有資産は、裁判所文書とブルームバーグの計算によると、6月末時点でわずか29億ドルに過ぎない。ロイター通信によると、エバーグランデは7月、デロイトによる分析を引用し、同社が清算された場合の債務回収率を3.4％と見積もっていた。ロイターによると、債権者は現在、回収率は3％未満になると予想している。
中国の他の不動産市場はどうなる？
エバーグランドの同業他社の多くはすでに経営難に陥っており、債務不履行に陥っている。しかし、再建は不可能ではない。Debtwireのデータによると、中国の32のデベロッパーが、現在の不動産危機が始まった2021年7月から2023年10月末までに、331億ドル相当のオフショア債券104トランシェを対象とする42のリストラプロセスを完了することができた。しかし、エバーグランデは約3000億ドルの負債を抱えており、これは上記32社のリストラ総額の約10倍に相当する。エバーグランデの運命は、中国の他の企業に対する警告のようなものだ、とマーグリーズ氏は言う。というのも、エバーグランドの清算命令は、中国におけるこの規模の問題が「オンショアであれオフショアであれ、何らかの形で清算に至る可能性が高い」ことを示唆しているからだ、とマーグリーズ氏は言う。
エバーグランドの破綻は、中国経済と市場にどのような影響を与えるか？
それは難しい問題だ。中国経済は、1年以上前にパンデミック関連の規制を解除し始めて以来、回復するのに苦労している。不動産危機、デフレ圧力、人口動態の危機など、大きな逆風に直面している。世界第2位の経済大国である中国の2023年の成長率は5.2％だった。これはCOVIDが打ち立てた2022年の3％よりはましだが、それでも過去30年間で最悪の経済成長率の一つである。
中国経済に対する市場のセンチメントは非常に悪く、1月の最初の数週間、投資家がドアに向かってダッシュしたため、中国の株式市場は大幅に売られた。注目すべきは、株式市場が売られたのはエバーグランデの清算命令の前だったことだ。エバーグランドの破綻が予想外ではなかったことを考えると、市場はこのニュースにあまり反応しなかった。香港のハンセン指数は裁判所命令が出された日に小幅高で終わった。CSI300は小幅下落に終わり、エバーグランドの清算は織り込み済みで、当局によって積極的に管理されていることを示している。「パニックの兆候はまだない。むしろ、当局が中国の痛みを伴う経済改革を管理するために、積極的かつ漸進的なアプローチを採用していることが明らかになった」とロッダ氏は語った。中国は、数十年にわたる猛烈な成長を経て、経済を持続可能な軌道へと移行させようとしている。電気自動車、リチウムイオン電池、太陽電池の3つの新成長分野を詳述した。オリエント・キャピタル・リサーチのマネージング・ディレクター、アンドリュー・コリアー氏はロイターに対し、「エバーグランドの清算は、中国が不動産バブルを鎮めるために極端な手段も厭わないことを示すものだ」と語った。
(上記は“Reuters News by Huileng Tan Feb 3, 2024”の抄訳です。)