EPSとは何か、なぜ重要なのか？
一株当たり利益（EPS）は、財務分析において最も広く使用されている重要な指標の一つです。EPSは、普通株式1株に対してどれだけの利益を生み出したかを測る指標です。EPSは、純利益を期中の加重平均発行済み株式数で割って算出されます。
EPSは、企業の収益性、成長性、配当方針を示す重要な指標です。また、市場の期待や企業評価も反映する。EPSは、同業種・同セクターの異なる企業の業績を比較したり、企業の株価の魅力を評価したりする際によく利用されます。
しかし、EPSは単純明快な概念ではありません。EPSには、基本EPS、新株予約権やストックオプションなど、潜在株式の増加を加味して計算された希薄化EPS、過去１年間の利益の実績値を使って計算する場合の実績PERつまりトレーリングEPS、来年の予想利益を使う場合の予想PERつまりフォワードEPSなどの種類があり、それぞれに利点と限界があります。さらにEPSは、自社株買い、M&A、特別項目、収益管理など、さまざまな会計慣行によって操作されたり歪められたりする可能性があります。
したがって、EPSの意味、計算、解釈を深く理解するとともに、EPSに影響を与える要因や避けるべき落とし穴についても理解しておく必要がある。本稿では、以下のトピックを取り上げ、EPSに関する包括的なガイドを提供します。
- EPSの計算方法とその種類
- 財務分析とバリュエーションにEPSを使用する方法
- EPSの比較可能性と質の調整方法
- EPSの操作や歪曲を特定し、回避する方法
- EPSを予測し、財務モデリングに組み込む方法
この記事を読み終わる頃には、EPSとその財務上の意思決定への影響について、しっかりと理解できるようになっていることでしょう。また、EPSを効果的かつ批判的に使用し、よくある間違いやバイアスを避ける方法を学ぶことができます。さあ、始めよう！
EPSの計算方法とEPSの種類について
EPSの基本的な計算式は以下の通りです
当期純利益は損益計算書の一番下の行であり、企業がその期間に生み出した利益または損失の金額を表している。加重平均発行済み株式数とは、期中に会社が発行した普通株式の平均数であり、株式分割、配当、その他資本構成の変化を調整したものである。
しかし、この基本式ではEPSの全体像を把握することはできない。EPSには、以下のような異なるシナリオや前提を反映した様々なタイプがある：
基本EPS
これは最も単純で一般的なEPSであり、上記の基本式を使用する。基本EPSは、ストック・オプション、ワラント、転換社債、優先株式など、将来発行済株式数を増加させる可能性のある潜在的な希薄化証券が存在しないことを前提としている。基本EPSは損益計算書の表面で報告され、一般に公正妥当と認められた会計原則（GAAP）および国際財務報告基準（IFRS）で義務付けられている。
希薄化後EPS
より保守的で現実的なEPSであり、潜在的な希薄化証券の発行済株式数への影響を考慮する。希薄化後EPSは、潜在的な希薄化効果のある証券が発行済株式数に与える影響を考慮した、より保守的で現実的なEPSである。このEPSは、潜在的な希薄化効果のあるストックオプション、ワラント、転換社債、優先株式がすべて行使、転換、償還され、その資金が期中の平均市場価格で普通株式の買い戻しに充てられることを前提としている。希薄化後EPSは基本EPSより低いか等しく、既存株主にとって最悪のシナリオを反映している。希薄化後EPSは損益計算書の表面にも報告され、GAAPおよびIFRSで義務付けられている。
実績PER(トレーリングEPS)
過去12ヶ月間の純利益と加重平均発行済み株式数を使用する。このEPSは、企業が前年に達成した実際のEPSを表す。これは、現在の株価と過去の1株当たり利益を比較する一般的な評価指標である。
予想EPS(フォワードEPS)
予想純利益と今後 12 ヶ月間の加重平均発行済み株式数を用いた予想 EPS である。これは、企業が将来達成すると予想されるEPSを表しています。フォワードEPSは、現在の株価と将来の1株当たり利益を比較するフォワードPERの算出によく使用される。
このように、EPS にはさまざまな計算方法があり、それぞれに長所と短所があります。従って、それぞれのEPSの前提条件と限界を理解し、関連する目的と状況に適したEPSを使用することが重要である。
財務分析と評価におけるEPSの使用方法
EPSは、企業の収益性、成長性、配当政策に関する洞察を提供するため、財務分析とバリュエーションに有用な指標である。ここでは、EPSをこれらの目的に利用する方法をいくつか紹介する：
収益性
EPSは、企業が普通株式1株当たりどれだけの利益を生み出しているかを測定する。EPSが高ければ高いほど収益性が高いことを示している。しかし、EPSだけでは、投下資本額や資本コストを考慮しないため、収益性のすべてを語ることはできない。したがってEPSは、自己資本利益率（ROE）、投下資本利益率（ROIC）、総資産利益率（ROA）といった他の収益性比率によって補完されるべきである。
成長性
EPS成長率は、企業のEPSが時間とともにどの程度増減するかを測定する。EPS成長率が高いほど成長性が高いことを示し、逆にEPS成長率が低いほど成長性が低いことを示す。しかし、EPS成長率だけでは、成長の源泉、成長の促進要因、成長のトレードオフを考慮しないため、成長の質や持続可能性を反映することはできない。したがって、EPS成長率は、収益成長率、営業利益成長率、フリーキャッシュフロー成長率、収益の質など、他の成長指標と併せて分析されるべきである。
配当
EPSは企業の配当政策と密接に関連しており、純利益のうちどれだけを再投資のために留保するか、株主に分配するかを決定するからである。配当性向はEPSのうち配当として支払われる割合を表し、配当利回りは1株当たりの年間配当金を現在の株価で割ったものである。配当性向や配当利回りが高いほど、配当政策が高いことを示し、逆もまた然りである。しかし、配当政策は企業の成長機会、財務の安定性、株主の選好に左右されるため、配当政策だけで株式の魅力やリスク性を示すことはできない。したがって、配当政策は、配当成長率、配当カバレッジ、配当安全性といった他の配当要因との関連で評価されるべきである。
EPSを用いた株式の本源的価値の推定
EPSは、割引キャッシュフロー（DCF）モデル、残余利益モデル、配当割引モデル、マルチプル・アプローチなど、様々な評価手法の主要なインプットでもある。これらの手法では、EPSを用いて企業や株式の本源的価値を推定し、市場価値や同業他社の価値と比較する。以下は、これらの手法でEPSが使用される方法の一部である
DCFモデル
これは、企業の将来のフリー・キャッシュ・フローを、企業への投資のリスクと機会費用を反映した割引率を用いて現在価値に割り引く評価手法である。EPSは、営業費用、税金、利息、純資本的支出を支払った後の普通株主に利用可能なキャッシュフローである自己資本フリー・キャッシュ・フロー（FCFE）を計算するために使用される。FCFEは、当期純利益、非現金費用、純借入金を加算し、純資本的支出を差し引いて計算される。EPSはまた、永久成長率または出口倍率を用いて、予測期間を超えたFCFEの現在価値であるターミナル・バリューを計算するためにも用いられる。
残余利益モデル
これは、株主資本の帳簿価額と、必要株主資本利益率に対する当期純利益の超過分である残余利益の現在価値を加算することにより、企業の株主資本価値を見積もる評価方法である。残余利益の算出にはEPSが用いられ、EPSに1を乗じたものから配当性向を差し引き、1株当たりの簿価と株主資本コストの積を差し引いて算出される。EPSはまた、予測期間を超えた残余利益の現在価値であるターミナル・バリューの計算にも使用され、永久成長率または出口倍率を使用する。
配当割引モデル
株主資本コストを割引率として、将来の配当金を現在価値に割り引くことにより、企業の株主資本価値を見積もる評価手法である。配当の計算にはEPSを用い、EPSに配当性向をかけて算出する。EPSはまた、永久成長率または出口倍率を使用して、予測期間を超えた配当の現在価値であるターミナルバリューを計算するためにも使用される。
倍率アプローチ
EPSにPER、PEGレシオ、EV/EBITDAレシオなどの比較可能な倍率を乗じて企業の株式価値を見積もる評価手法である。これらの倍率は、類似企業の市場価格と収益、または業界平均から導き出されます。EPSは利益の計算に使用され、使用される倍率の種類によって、実績EPSまたは予想EPSのいずれかとなる。
EPS は様々なバリュエーション手法において重要な要素であり、企業や株式の推定価値に影響を与えます。したがって、適切なタイプの EPS を使用すること、EPS の比較可能性と質を調整すること、EPS の操作と歪曲を特定し回避することが重要である。
比較可能性と質のためにEPSを調整する方法
EPSは標準化された一貫性のある指標ではありません。なぜなら、純利益や加重平均発行済み株式数の算出には、企業によって異なる会計方法、方針、前提が使用される可能性があるからです。さらにEPSは、金利、税金、減価償却費、減損、事業再編、訴訟、その他の特別項目など、さまざまな営業外項目や経常外項目の影響を受ける可能性があります。これらの要因はEPSの比較可能性や質を低下させ、EPSの利用者に誤解を与える可能性がある。
したがって、純利益と加重平均発行済株式数に対して適切な調整、消去、または正規化を行うことにより、EPSを比較可能性と質のために調整することが不可欠である。以下は、EPSに加えられる一般的な調整である
会計方法の違いによる調整
異なる会計方法による調整：企業によっては、収益、費用、資産、負債、資本の認識、測定、報告に異なる会計方法を使用している場合がある。例えば、先入先出法(FIFO法)で在庫を評価する会社もあれば、後入先出法(LIFO法)で在庫を評価する会社もある。これらの方法では、売上原価、売上総利益、当期純利益が異なり、その結果、EPSも異なる可能性がある。したがって、異なる会計 方式を採用している企業の純利益を、後入先出法のような共通 の基準に調整し、比較できるようにする必要がある。
会計方針の違いによる調整異なる会計方針の調整
異なる会社は、株式報酬、のれんの減損、研究開発、リースなど、特定の取引や事象を会計処理するための会計方針が異なる場合がある。これらの会計方針は、純利益や加重平均発行済株式数、ひいてはEPSに影響を与える可能性がある。したがって、異なる会計方針を採用している会社の当期純利益と加重平均発行済株式数を比較できるように、公正価値法などの共通の基準に調整する必要がある。
異なる会計前提の調整異なる会計前提の調整
異なる会社は、減価償却費、償却費、繰延税金、年金債務、偶発債務などの特定の項目を見積もるために、異なる会計前提を使用することがあります。これらの仮定は、純利益や加重平均発行済株式数、ひいてはEPSに影響を与える可能性がある。したがって、異なる会計前提を使用している会社の当期純利益および加重平均発行済株式数を比較できるように、定額法などの共通の基準に調整する必要がある。
営業外項目または経常外項目の消去
営業外項目または非経常的項目とは、会社の通常業務に関連しない項目、または定期的もしくは頻繁に発生することが予想されない項目をいう。例えば、利息、税金、減価償却費、減損、リストラクチャリング、訴訟、その他の特別な事象は、営業外項目または非経常項目である。これらの項目は、純利益やEPSを歪め、企業の真の収益力を反映しない可能性がある。したがって、会社の経営成績をより正確で一貫性のある尺度で測定するためには、当期純利益およびEPSからこれらの項目を除外する必要がある。
循環的または季節的要因の正規化
循環的または季節的要因とは、経済情勢、業界動向、季節的パターンの変化により、企業の純利益やEPSが時間の経過とともに変動する要因のことである。例えば、ある企業の純利益やEPSは、その製品やサービスの需要、供給、価格、またはコストによって、特定の四半期や年に高くなったり低くなったりする可能性があります。これらの要因はEPSの比較可能性や質を低下させ、企業の長期的な可能性を反映しない可能性があります。従って、企業の収益力をより安定的かつ代表的な尺度とするために、過去または将来の期間の平均または傾向を用いて、企業の純利益およびEPSを正規化する必要がある。
このような調整を行うことで、異なる企業のEPSをより比較可能で信頼性の高いものとすることができ、EPSの利用者は、より多くの情報に基づいた合理的な意思決定を行うことができる。
EPSの操作と歪曲を識別し回避する方法
EPSは財務分析やバリュエーションに有用な指標であるだけでなく、市場や投資家にとって強力なシグナルでもある。EPSは株価、アナリストの評価、投資家のセンチメント、企業の役員報酬に影響を与える可能性がある。そのため、EPSは、経営陣、アナリスト、投資家が、特定の目標や結果を達成するために、EPSを膨らませたり、萎ませたりするインセンティブや動機を持っている可能性があり、しばしば操作や歪曲の対象となる。
EPSの操作や歪曲は、以下のような様々な方法で行われる可能性がある
自社株買い
自社株買いは、余剰の現金や負債を使って、自社株を市場から買い戻すことである。自社株買いは、発行済み株式数を減少させることにより、1株当たり利益を増加させることができる。しかし、自社株買いは、会社の現金の減少や負債の増加にもつながり、会社のキャッシュフローやレバレッジに影響を与えるため、会社の価値を高めるとは限らない。さらに、自社株買いは、EPS を人為的に増加させるため、業績目標を達成するため、役員報酬を増加させるため、ストック・オプションによる希薄化を回避するためなど、誤ったタイミングや価格、あるいは誤った理由で行われることもある。
M&A
M&Aとは、買収、合併、合弁により2つ以上の企業を組み合わせることである。M&Aは、純利益や発行済株式数、ひいては1株当たり利益を変化させることで、企業のEPSに影響を与える可能性がある。しかし、M&Aは、プレミアムの支払いや取引コストの発生、負債の引き受けを伴うこともあり、キャッシュフローや企業のリスクに影響を与えるため、企業価値を増加させるとは限らない。さらに、M&A は、EPS 向上のためというよりも、戦略的・シナジー的な理由や、多角化・拡大目的で行われることもある。
特別項目
特別項目とは、性質が異常で発生頻度が低く、会社の通常業務に関連しないものをいう。例えば、減損、リストラ、訴訟、その他の特別な事象が特別項目である。特別項目は、純利益、ひいては1株当たり利益を増減させることにより、企業のEPSに影響を与える可能性がある。しかし、特別項目は一過性のものであったり、非経常的なものであったりするため、企業の将来の業績を示すものではないため、企業の真の収益力を反映していない可能性がある。さらに、特別項目は、EPSを操作するために、タイミングを合わせたり、認識したり、特定の方法で報告したりすることで、収益を平滑化したり、膨らませたり、大風呂敷を広げたり、クッキージャーを作ったりするために使われることもある。
収益管理
収益管理とは、報告された純利益や企業のEPSに影響を与えるために、会計方法、方針、仮定、見積もり、判断などを意図的または故意に操作することである。収益管理は、収益認識、費用認識、資産評価、負債評価、開示慣行など、様々な方法で行われる。収益管理は、純利益、ひいては1株当たり利益を増減させることにより、企業のEPSに影響を与える可能性がある。しかし、収益管理は、財務諸表や財務比率を歪め、EPSの利用者をミスリードする可能性があるため、企業の真の経済実態を反映していない可能性がある。さらに、収益管理はEPSを操作するために行われることもあり、業績予想を達成したり上回ったりすること、収益の質を管理すること、株価や役員報酬に影響を与えることなどがある。
EPSの操作や歪曲は、次のような深刻な結果をもたらす可能性がある
資源の再配分
経営陣、アナリスト、投資家は、歪められた EPS に基づいて、最適でない、あるいは非合理的な意思決定を行う可能性がある。例えば、経営陣は不採算またはリスクの高いプロジェク トに投資し、アナリストは不正確または偏った推奨を行い、投資家は操作された EPS に基づ いて誤った銘柄を売買する可能性がある。
信頼性の喪失
EPS の操作や歪曲は、経営陣、アナリスト、投資家の信用失墜につながり、歪曲された EPS によって、市場や利害関係者からの信頼や信用を失う可能性がある。例えば、経営陣は法的措置や規制措置に直面する可能性があり、アナリストは評判や倫理の問題に直面する可能性があり、投資家は操作された EPS のために財務的コストや機会コストに直面する可能性がある。
価値破壊
EPSの操作や歪曲は、経営陣、アナリスト、投資家による価値破壊につながる可能性があり、歪曲されたEPSによって、企業や株式の価値が損なわれる可能性がある。例えば、経営者は会社の資産やキャッシュフローを損なうかもしれないし、アナリストは会社の評価や格付けを下げるかもしれないし、投資家は操作されたEPSによって株価やリターンを下げるかもしれない。
したがって、以下のような様々なツールやテクニックを用いて、EPSの操作や歪曲を特定し、回避することが極めて重要である
財務諸表分析
財務諸表分析：財務諸表分析とは、企業の財務パフォーマンス、ポジション、見通しを評価するために、財務諸表と財務比率を調査し、解釈するプロセスである。財務諸表分析は、以下のような EPS 操作や歪曲の兆候、症状、または赤信号を検出することで、EPS 操作や歪曲を特定し、回避するのに役立ちます：
* 純利益、EPS、または PER が、過去、業界、または同業他社のトレンドや平均と比較して、異 常または一貫性のない変化をしている。
* 異なる会計手法、方針、前提条件、または営業外項目や経常外項目に起因する、当期純利益または EPS の大幅または頻繁な調整、消去、または正規化。
* 自社株買い、M&A、特別項目、または収益管理による、純利益またはEPSの大幅または予期せぬ増減。
* 純利益またはEPSの発生、キャッシュフロー、持続可能性、または持続性によって測定される、収益の質が高いか低いか。
* 純利益またはEPSの標準偏差、変動係数、または収益サプライズによって測定される、収益の変動性またはボラティリティが高いか低いか。
* 純利益またはEPSと売上高、営業利益、キャッシュフロー、株価との回帰、相関、またはグレンジャー因果関係によって測定される、収益の相関または因果関係が高いか低いか。
* 純利益またはEPSの収益目標、収益期待、役員報酬、ストック・オプションによって測定される、収益のインセンティブまたは動機が高いか低いか。
フォレンジック会計
フォレンジック・アカウンティングとは、会計、監査、調査技術を応用し、企業の財務諸表や財務取引を調査・分析し、不正、誤り、不公正を発見・防止すること。フォレンジック・アカウンティングは、以下のような様々なツールやテクニックを使用することで、EPSの操作や歪曲を特定し、回避するのに役立ちます。
ベンフォードの法則
ベンフォードの法則とは、現実世界における数値データの先頭桁がある一定の頻度分布に従うという統計的現象であり、そこでは桁の1が桁の9よりも頻繁に出現する。ベンフォードの法則は、実際の先頭桁の頻度とベンフォードの法則の予想頻度を比較することで、純利益やEPSなどの財務データの信憑性や信頼性をテストするために使用することができます。ベンフォードの法則からの著しい乖離は、財務データにおける操作や歪曲の存在を示す可能性がある。
ベニッシュ・モデル
ベニーシュ・モデルは、企業の財務諸表から導き出された8つの財務比率を用いて、Mスコアと呼ばれるスコアを算出する数学的モデルであり、収益操作の可能性を測定する。ベニッシュ・モデルは、企業のMスコアを-2.22のような閾値と比較することで、EPSの操作や歪曲を特定し、回避するために使用することができます。Mスコアが閾値より高ければ、利益操作の可能性が高いことを示している。
アルトマンZスコア
アルトマンZスコアは、企業の財務諸表から導き出された5つの財務比率を用いて、Zスコアと呼ばれるスコアを算出する財務計算式であり、企業の財務の健全性と倒産リスクを測定する。アルトマンのZスコアは、企業のZスコアを1.81～3.00といった値の範囲と比較することで、EPSの操作や歪みを特定し、回避するために使用することができる。Zスコアが数値の範囲より低ければ、企業の財務の健全性が低く、倒産リスクが高いことを示している可能性がある。
ファンダメンタル分析
ファンダメンタル分析とは、企業の成長性、収益性、リスク、競争優位性など、経済、業界、企業要因に基づいて、企業やその株式の本質的価値を評価するプロセスである。ファンダメンタル分析は、以下のような様々な手法を用いることで、EPSの操作や歪みを特定し、回避するのに役立ちます
割引キャッシュフロー（DCF）モデル
前述したように、DCF モデルは、企業の将来のフリー・キャッ シュ・フローを、企業への投資のリスクと機会費用を反映した割引率を用いて現在価値に割り 引く評価手法である。DCFモデルは、DCFモデルから導き出された企業または株式の本源的価値と、企業または株式の市場価値または同業他社の価値とを比較することにより、EPSの操作や歪曲を識別し、回避するために使用することができる。本源的価値と市場価値または同業者グループ価値との間に有意な差がある場合には、EPS に操作または歪曲が存在する可能性がある。
残余利益モデル
残余利益モデルは、株主資本の帳簿価額と、必要株主資本利益 率に対する当期純利益の超過額である残余利益の現在価値を加算することにより、企業の株主資本 価値を見積もる評価手法である。残余利益モデルは、残余利益モデルから導き出された企業またはその株式の本源的価値と、企業またはその株式の市場価値または同業他社グループ価値とを比較することにより、EPSの操作や歪曲を識別し、回避するために使用することができる。本源的価値と市場価値または同業者グループ価値との間に有意な差がある場合、EPS に操作または歪曲が存在する可能性がある。
配当割引モデル配当割引モデル
配当割引モデルは、株主資本コストを割引率として使用し、 将来の配当を現在価値に割り引くことによって企業の株式価値を見積もる評価手法である。配当割引モデルは、配当割引モデルから導き出された企業またはその株式の本源的価値と、企業またはその株式の市場価値または同業者グループ価値とを比較することにより、EPSの操作や歪曲を識別し、回避するために使用することができる。本源的価値と市場価値または同業者グループ価値との間に有意な差がある場合、EPS に操作や歪みが存在する可能性があります。
これらの方法を用いることで、企業のEPSを予測し、財務モデリングや予測に組み込むことができ、EPSを利用しより効果的かつ効率的な意思決定を行うことができる。
結論
EPSは、財務分析やバリュエーションにおいて、最も広く使用されている重要な指標の一つである。EPSは、企業が普通株式1株に対してどれだけの利益を生み出しているかを測る指標である。EPSは、企業の収益性、成長性、配当方針を示す重要な指標である。また、市場の期待や企業評価も反映する。EPSは多くの場合、企業の業績を比較するために使用される。