PBR：バリュー投資の重要指標
PBR（株価純資産倍率）は、企業の市場価値と簿価を比較する財務指標である。現在の株価を1株当たりの簿価で割って算出される。一株当たり簿価は、企業の総資本を発行済み株式数で割ったものである。
PBRは、バリュー投資家が強いファンダメンタルズを持つ割安株を見極めるためによく使われる。PBRが低い場合は、市場がその企業の真の価値を過小評価していることを示し、PBRが高い場合は、市場がその企業を過大評価していることを示唆している。
バリュー投資にPBRが重要な理由
バリュー投資とは、資産、収益、成長性、競争優位性に基づいて、本質的価値、すなわち企業の真の価値よりも低い価格で取引されている株式を購入する戦略である。バリュー投資家は、市場は非効率的で感情的に振れやすいと考え、市場によってミスプライスされている銘柄を見つけて保有することで利益を得ることができると考えている。
PBRは、バリュー投資家が潜在的なバリュー株をスクリーニングするために使用する重要な指標の一つである。PBRは、企業の純資産を反映する市場価値と簿価の関係を測定する。企業の簿価とは、その企業がすべての資産を清算し、すべての負債を返済した場合に株主が受け取る金額である。企業の市場価値とは、その企業の将来性に基づいて投資家がその株式に対して支払ってもよいと考える金額である。
PBRが低いということは、帳簿価額に対して市場が過小評価しており、負債よりも資産の方が多いことを意味する。これは、同社の財務体質が強固で、倒産リスクが低いことを意味する。また、PBRが低いということは、その企業の安全マージン、すなわち本質的価値と市場価格との差が大きいことを示している。高い安全マージンは、不利な市場環境や予期せぬ出来事に備えて、バリュー投資家にクッションを提供する。
一方、PBRが高いということは、帳簿価額に対して市場がその企業を過大評価しており、資産よりも負債が多いことを意味する。つまり、財務体質が脆弱で、債務超過のリスクが高いことを意味する。また、PBRが高いということは、その企業の安全マージン、すなわち市場価格と本質的価値との差が小さいことを示している。安全マージンが低いと、バリュー投資家は、市場が修正されたり、企業が期待に応えられなかったりした場合に損失を被るリスクにさらされることになる。
バリュー投資におけるPBRの使い方
PBRはバリュー投資に有用なツールだが、単独で使用すべきではない。PBRは相対的な指標であり、業界、市場環境、企業の会計方法に依存する。従って、バリュー投資家はPBRを他の財務比率や定性要因と併用して企業の真の価値を評価すべきである。
バリュー投資家が PBR を利用する際に考慮すべき要因には、以下のようなものがある。
業界要因
成長見通し、資本集約度、収益性により、業種によって平均PBR は異なる。例えば、テクノロジー企業は公益企業よりもPBRが高い傾向があるが、これは成長性が高く、資産集約度が低く、利益率が高いためである。したがって、バリュー投資家は、企業のPBRを市場全体と比較するのではなく、同業他社と比較すべきである。
市場環境要因
企業のPBRは、市場のセンチメントや景気サイクルによって変動する可能性がある。例えば、市場が低迷しているときは、投資家が悲観的になって株式を売却するため、企業のPBRは過去の平均を下回ることがある。逆に、相場が上昇する局面では、投資家が楽観的になって株式を買い上げるため、企業のPBRが過去の平均を上回ることがある。したがって、バリュー投資家は、企業のPBRを現在の水準ではなく、過去のトレンドとの関係で見るべきである。
会計手法要因
企業のPBRは、財務諸表に使用する会計手法によって影響を受ける可能性がある。例えば、無形資産を過大評価したり、減価償却費を過小評価したり、償却を遅らせたりするなど、積極的な会計手法で簿価をつり上げる企業もある。逆に、棚卸資産の過小評価、減損費用の過大計上、引当金の繰り上げなど、保守的な会計手法で簿価を過小評価する企業もある。従って、バリュー投資家は、のれん代、繰延税金、オフバランス項目などの会計上の歪みについて、企業のPBRを調整すべきである。
バリュー投資におけるPBR分析の例
PBR がバリュー投資にどのように利用できるかを説明するために、異なる PBR を持つ 2 つの企業の例を見て、その潜在価値を分析してみよう。
A 社は家電のトップメーカーであり、強力なブランド、忠実な顧客基盤、多様な製品ポートフォリオを持つ。同社のPBRは2.5で、業界平均の3.0を下回っている。1株当たり簿価は40ドル、現在の株価は100ドル。株主資本利益率（ROE）は20%で、業界平均の15%を上回る。有利子負債自己資本比率は0.5で、業界平均の0.8を下回る。同社は収益、配当、簿価を一貫して増加させてきた。革新性、品質、顧客サービスにおいて競争優位性がある。新技術、新市場、買収に投資しており、将来の成長に前向きな見通しを持っている。
B社はアパレルとアクセサリーを扱う苦戦中の小売企業で、ブランド力が弱く、顧客基盤が低下しており、商品の幅も狭い。PBRは5.0で、業界平均の2.0を上回っている。1株当たり簿価は10ドル、現在の株価は50ドル。ROEは5%で、業界平均の10%を下回る。有利子負債自己資本比率は2.0で、業界平均の1.0を上回る。同社は利益、配当、簿価を減少させてきた経緯がある。価格、品質、サービスにおいて競争優位性がない。競争、規制、混乱に直面しており、将来の成長見通しがネガティブである。
PBR分析に基づくと、A社は潜在的バリュー株であり、B社は潜在的バリューの罠と言える。A社のPBRは低いが、これは強力なファンダメンタルズ、高い収益性、低いレバレッジ、成長見通しを市場が過小評価していることを示している。A社は安全マージンが高く、市場のボラティリティや企業固有の問題が発生した場合に、バリュー投資家にバッファーを提供する。市場がA社の真の価値を認識し、それに応じて株価を調整するため、A社は長期的にバリュー投資家により高いリターンをもたらす可能性が高い。
一方、B社のPBRは高く、ファンダメンタルズの弱さ、収益性の低さ、レバレッジの高さ、成長への課題を市場が過大評価していることを示している。B社は安全マージンが低く、バリュー投資家は市場の調整や企業固有の問題が発生した場合に損失を被るリスクにさらされる。B社は、市場がその真の価値に気づき、それに応じて株価が調整されるため、長期的にはバリュー投資家のリターンが低くなる可能性が高い。
結論
PBRは、企業の市場価値と簿価の関係を測定するため、バリュー投資にとって重要な指標である。PBRが低ければ、その企業が市場から過小評価されていることを示し、高ければ、その企業が市場から過大評価されていることを示す。バリュー投資家は、強いファンダメンタルズ、高い収益性、低いレバレッジ、成長の可能性を持つ潜在的なバリュー株をスクリーニングするためにPBRを使用します。また、バリュー投資家はPBRを他の財務比率や定性要因と併せて利用し、企業の真の価値を評価する。PBRはバリュー投資に有用なツールであるが、業種、市場環境、企業の会計手法に依存するため、単独で使用すべきではない。