I love to bounce!
「くまのプーさん」に登場するティガーは、飛び跳ねるのが大好き。プーさんは、「ぴょんぴょん飛び跳ねるから、ティガーは本物よりも大きく見えるんだ。」と言います。
こんな出だしで始まるジョン・オーサーズ氏（註１）のSHORT VIEWですが、今回の株価反発をどう捉えるべきなのでしょうか？
TUE OCT 14 2008 FT Page15
The Short View : Market Bounce
By John Authers, Investment Editor
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●どの程度の反発かといえば・・・
Ｓ＆Ｐ５００種指数は一日で１１％上昇し、先週の金曜日の底値から１９．５％の上げ幅になった。しかしこの水準は、木曜日午前中の水準に過ぎず、先週頭に比べてまだ９％低く、リーマン破綻時から比べると２０％下げている。
１９２９年の大暴落の後、ダウ平均は２日間で１８．８％、１９８７年のブラック・マンデーの後は二日間で１６．６％の上げ幅を記録している。今回は先週の金曜日の底値から１９.２％の上昇であり、今後の動きを予想することは今の段階では難しい。
また、LIBORとフェデラル・ファンドの目標金利間のスプレッド（LIBOR/OISと同じ意味をもつ）は、いまだ300bpで、リーマン破綻時の75bp、2007年夏の13bpに比して遥かに大きい。
●いつが底値と言えるのか？
そんな中で、オーサーズ氏は、長期循環を考慮したＳ＆Ｐ５００の株価収益率（Longterm cyclical P/E ratio on S&P500）の歴史的な動きから、歴史的なベア・マーケットの大底にはまだ至っていないのではないかと分析している。
"Longterm cyclical P/E ratio on S&P500"は、イェール大学のエコノミスト、リチャード・シラー氏（註２）がつくった指標で、Ｓ＆Ｐ５００指数を企業の収益率１０年平均（世界大戦や景気循環などの変動要因をはずすことができる）で割って計算される。
これを見ると、まず１９２９年と２０００年の暴落が顕著にあらわれている。一方で、歴史的なベア・マーケットの底値も明らかであり、この水準まで下がるとすればまだあと一段階下がる余地がある。また、現在の指数は１５ポイントで歴史的な平均値をやや下回る水準にすぎないのである。
さて、この分析手法が有効なのかどうか？
指数をつくったシラーズ氏の見解を知れば、役立つかもしれません。
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この書籍の題名Irrational Exuberanceとは、「根拠なき熱狂」という意味です。前ＦＲＢ議長グリーンスパンがＩＴバブルの存在を指摘したことで有名なフレーズになりました。本書は、ＩＴバブルにおける株価の動きを詳細に検証する内容です。邦訳もあります。
註１：オーサーズ氏（エディター）は、毎日のマーケットの動きについて検証するTHE SHORT VIEWと長期的な視点で一週間を振り返るTHE LONG VIEWを執筆しています。
註２：シラー氏はイェール大学で教鞭をとる行動ファイナンス学の権威。シラー氏が作り出した指数としてS&P・ケース・シラー住宅価格指数があります。