国債金利の上昇と市場の変動性増加
メモリアルデーの連休中に市場に大きなイベントはありませんでしたが、今週の金曜日（31日）に発表される4月の個人消費支出（PCE）インフレデータを前に、28日（米東部時間）に発表された一部のインフレ指標が予想より悪化したため、金利が急騰しました。
この結果、米連邦準備制度理事会（Fed）の金利引き下げ期待が後退し、米国債の需要も減少しました。特に10年物国債の金利は3週間ぶりに再び年4.5％以上に急上昇し、株式市場に圧力をかけました。しかし、エヌビディアは3日連続で最高値を更新し、市場を支えました。
ニューヨークの債券市場は静かに始まりましたが、経済データの発表後に金利は上昇しました。ミネアポリス連邦準備銀行のニール・カシュカリ総裁はCNBCに出演し、「金利を引き下げる前にインフレ緩和を示すデータを数ヶ月間見たい」と述べ、物価圧力が再び高まる場合、追加の金利引き上げの可能性を示唆しました。
第1四半期の決算シーズンの影響
第1四半期の決算シーズンは株式市場のラリーに大きく寄与しました。バンク・オブ・アメリカによると、S&P500企業の利益は前年同期比で約6％増加しました。予想外の巨額赤字を計上したブリストル・マイヤーズ スクイブ（BMY）を除くと、利益増加率は10％に達しました。
利益成長の多くは「マグニフィセント7」（Mag 7）によるものでしたが、これらの企業だけが好成績を収めたわけではありません。Mag 7の株価は前年同期比で8％増加し、残りの493社もBMYを除くと5％増加しました。セクター別でもヘルスケアを除くすべての分野がウォール街の予測を上回りました。
決算シーズンは事実上終了しており、先週末までにS&P500企業の96％が実績を発表しました。トゥルイストのキース・ルーナー最高投資責任者（CIO）は「決算発表期間がほぼ終了した今、Fed、インフレ、および経済データに関する議論が短期的に再び市場の中心舞台となるだろう」と述べました。これにより市場の変動性が増すでしょう。
住宅価格指数の上昇
午前9時に発表された米国の住宅価格は過去最高を記録しました。S&Pコアロジック・ケース・シラー全米住宅価格指数は3月に前年同月比で6.5％上昇しました。これは2月と同じ上昇率であり、住宅市場の価格上昇が続いていることを示しています。住宅市場の在庫不足が原因であり、既存の住宅所有者にとってはプラスの資産効果を通じて消費支出を促進しますが、潜在的な住宅購入者にとっては負担となっています。
消費者信頼指数の上昇
午前10時に発表されたコンファレンスボードの消費者信頼指数は、4月の97.5から5月には102に上昇しました。これはウォール街の予想である96を大きく上回る数値で、3ヶ月間の下降傾向から反転したことを示しています。このため、消費が増加する可能性が高まっています。例えば、今後6ヶ月以内に自動車を購入する計画は2ヶ月連続で増加し、家電製品の購入計画も数ヶ月ぶりに増加しました。
これはミシガン大学の消費者信頼指数とは対照的で、ミシガン大学の指数はインフレの影響を強く受ける一方、コンファレンスボードの指数は労働市場の状況に大きく影響されます。
債券入札の不振と金利上昇
午前11時30分に発表された2年物国債入札では、発行金利が4.917％と市場金利よりも高く形成され、応札率も平均を下回りました。午後1時に発表された5年物国債入札はさらに悪化し、発行金利が市場金利より高く、応札率は最近の平均を下回りました。これは海外需要の減少と米国経済データの強さによる金利引き下げ期待の後退が原因です。午後4時、ニューヨーク債券市場で10年物国債の利回りは4.542％を記録し、抵抗線を突破しました。
原油価格の上昇と金利上昇
原油価格の急上昇も金利上昇の要因の一つでした。西テキサス中質原油（WTI）はバレル当たり79.83ドルで2.7％上昇しました。これはOPEC+の減産延長の可能性とイスラエルとエジプト間の軍事衝突が影響しました。UBSは石油需要が強く、減産延長の可能性が高いと述べました。
主要指数の混迷
ニューヨーク株式市場は混迷でスタートしましたが、10年物国債の金利が急騰すると一時は下落しました。しかし、終盤に反発し、最終的にはナスダック指数が0.59％上昇しました。ナスダック指数は史上初めて17,000ポイントを突破しました。S&P500指数は0.02％の小幅上昇でしたが、ダウ指数は0.55％下落しました。
半導体およびビッグテック株の強さ
エヌビディアを中心とする半導体株とビッグテック株が市場を支えました。エヌビディアは6.98％上昇し、3取引日連続で最高値を更新しました。過去3取引日でほぼ20％上昇しました。AMDは3.16％、マイクロンは2.46％、ARMは8.98％、ASMLは3.73％上昇するなど、半導体関連株も大幅な上昇を見せました。アルファベットは0.96％、アマゾンは0.78％、メタは0.35％上昇し、ビッグテック株も全般的に強さを見せました。
AI株の急騰背景
エヌビディアなどのAI株の急騰は、イーロン・マスクのxAIが180億ドルの企業価値を認められ、セコイアキャピタルなどの投資家から60億ドルを調達したというニュースが肯定的な影響を与えたと考えられます。これはAIブームが依然として健在であることを示しています。
ファンドストラットの創設者トム・リーは、エヌビディア株がさらに大幅に上昇する可能性があると主張しています。リー氏は1990年代のシスコとAI時代のエヌビディアを比較し、インターネット時代にシスコのルーターが重要な役割を果たしたように、AI時代にはエヌビディアのチップが重要な役割を果たすと説明しました。現在のエヌビディアの株価収益比率（P/E）は約30倍ですが、当時のシスコはP/E 100倍に達していたため、エヌビディアには十分な上昇余地があると強調しました。
ビッグテック上昇モメンタムの弱化
しかし、AIおよびビッグテック株の上昇モメンタムは
徐々に弱まっています。ゴールドマン・サックスの技術分析家ピーター・キャロハンは、昨年この時期にはビッグテックの4つの主要な推進要因（バリュエーション、投資家ポジショニング、利益モメンタム、AIテーマ）がすべて肯定的だったが、現在はこのうち1～1.5個しか肯定的でないと述べました。
バリュエーションと投資家ポジショニングはもはや株価上昇に役立たず、利益モメンタムは依然として存在しますが以前ほど強くありません。AIテーマだけが唯一、引き続き作用する要因として残っています。
xAIの資金調達にもかかわらず、テスラの株価は1.39％下落しました。議決権助言会社のグラス・ルイスは、テスラの株主に対してイーロン・マスクのための560億ドルの報酬パッケージに反対票を投じるよう勧告しました。この報酬パッケージが過剰な規模であり、株式の希釈によって株価に悪影響を与える可能性があるという理由からです。また、マスクがテスラ以外で活発に活動していることも指摘されました。
アップルはブルームバーグが4月の中国におけるiPhone販売が前年同月比で52％急増したと報じたため、一時2％以上急騰しました。しかし、これは割引販売によるものとの分析が出たため、最終的には0.01％の小幅上昇で終了しました。
AI取引の変化
AI取引はビッグテックおよび半導体株中心から電力インフラに拡大しています。銅価格が急騰し、データセンターに電力を供給し冷却する装置を生産するバーティブ（VRT）の株価は最近2倍以上に上昇しました。電力管理装置メーカーのイートン（ETN）も急騰しました。AI取引の次の主役はスマートフォンやPC、コパイロットなどのアプリケーションになる可能性があります。
金利上昇とPCEインフレデータの重要性
金利が急騰する中、今週発表される4月の個人消費支出（PCE）インフレデータの重要性が増しています。ウォール街の一部、特にバンク・オブ・アメリカなどは、コアPCE価格が前月比0.2％（0.24％）であることを期待しています。これは1月の0.5％、2月および3月の0.3％から明らかに減速しています。
チャールズ・シュワブのコリン・マーティン債券ストラテジストは、「インフレがFedおよび市場の主要な関心事である状況でPCEが予想より高く出る場合、金利はさらに上昇する可能性があるが、我々はそのような事態は起こらないと予想している」と述べました。インフレを引き下げる要因がいくつかあり、減速傾向は続くと付け加えました。
一部では、金利が高く維持されても株式市場のラリーを阻むことはないという主張も多くあります。現在の市場の今年の基準金利引き下げ期待は35bp程度であり、これは25bpを基準にすると引き下げ回数が1回に過ぎません。
ネッド・デイビス・リサーチは、金利が高く維持され市場の引き下げ期待が後退しているにもかかわらず、市場が持ちこたえている理由を3つ説明しています。
1. 経済成長と企業利益の増加：経済成長が続き、企業の利益も堅実に増加しています。
2. 金利と株式の相対評価の変化：経済が2008年のグローバル金融危機後のゼロ金利体制から脱却し正常化しているため、金利と株式の相対評価も変化しています。株式は安くはないものの、金融危機前の金利範囲と比較すると高くもないということです。
3. 配当利回りと債券利回りの比較減少：投資家がもはや配当利回りと債券利回りを比較して投資していません。最近の企業は配当よりも自社株買いに熱心に取り組んでいるためです。ネッド・デイビス・リサーチは、2011年以来、S&P500企業の純自社株買いが6四半期を除いて配当金を超えていると分析しています。
11月大統領選と金利
債券トレーダーの心には今年11月の大統領選挙も金利を押し上げる要因として位置づけられています。ビル・グロースは先週、トランプが当選すれば低い税金と高い支出を好むため、債券金利がさらに上昇するだろうと主張しました。また、VIX先物市場でも10月の契約でプレミアムが見られ、11月の選挙を前に変動性が上昇する可能性があるというベッティングです。過去にもそうでしたが、今回の選挙関連のベッティングは過去3回の選挙よりも少し早く現れています。
今日マンハッタンでは、ドナルド・トランプ前大統領の「性的スキャンダルの口止め料」疑惑に関する刑事裁判の最終弁論が始まりました。この裁判が重要なのは、トランプが複数の裁判を受けている中で大統領選前に判決が出る可能性があるほぼ唯一の裁判だからです。有罪判決が出た場合、トランプ前大統領の支持率が低下する可能性が高いです。
ゴールドマン・サックスの大統領選シナリオ
ゴールドマン・サックスは11月の大統領選に関連する4つのシナリオを提示しました。
1. 共和党の大統領と議会（上下院）圧勝：株式市場の緩やかな上昇、利回り上昇、ドル強気
2. 民主党の大統領と議会圧勝：緩やかな株式下落、利回り上昇、ドル弱気
3. トランプ当選、議会は両党分割：緩やかな株式下落、やや高い利回り、ドル強気
4. バイデン当選、議会は両党分割：株式は平坦、利回り下落、ドル弱気
トランプが当選した場合、税金を削減し政府支出を増やすため、国債金利が上昇すると予想されます。一方、バイデンが再選された場合、法人税を引き上げて株価が下落する可能性が高いと見ています。しかし、議会が両党によって分割される場合、どちらの大統領も望む政策を実施するのは難しいと分析しています。