矢口新の生き残りのディーリング

・働けど働けど

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☆働けど働けど

2025年10月、自民党初の女性総裁となった高市早苗氏は「私自身がワーク・ライフバランスという言葉を捨てます。働いて働いて働いて働いて働きます」と宣言した。また、首相就任後は「０時間～３時間睡眠が常態化」しているとも述べた。仮にそうでもしなければ仕事が終わらないとすれば、同発言は救助要請だとも受け取ることが出来、社会的に放置していてはいけないレベルだ。

また、長時間労働が仕事の達成度や生産増、所得増に結びつくとは必ずしも言えない。人の身体で脳は最もエネルギーを消費する。脳の疲労回復には睡眠が必要なので、寝ないで働くと能力が低下し、ミスも増える。働いているのと、働いた気がしているのとは似て異なるものだ。責任のある立場の人間の能力が低下すると、「被害」は全体に及ぶことになる。それでは困るので、高市本人のためだけでなく、国民のためにも何とかして貰いたい。

「はたらけどはたらけど、猶（なお）わが生活（くらし）楽にならざり、ぢつと手を見る」とは、石川啄木の有名な短歌だ。

一方で、「稼ぎに追いつく貧乏なし」という”ことわざ”もある。反対の意味のようだが、働いても働いても十分な稼ぎがなければ貧乏になるとすれば、必ずしも矛盾するわけではない。働いても生活費すら賄えずに貧乏になるような仕事や、報酬分配のシステムでは、勤勉が金銭的に報われる訳ではないのだ。働き好きな日本の首相がまず行うべきことは、働けば正当に報われるシステムに変えることだ。

日本の指導者らは米国に学び、税制や法律を変え、物言う株主らを受け入れて、日本のシステムを変えてきた。しかし、米連銀の新たなデータでは、米国でも貧富の差だけでなく、富裕層と超富裕層との格差も拡大中だ。米国の最も裕福な上位0.1％の層は、総資産を2019年末から２倍以上に増やし、現在、約28兆ドルを所有、米国の家計資産の総額約186兆ドルの約15％を占めている。一方、下位50％は約４兆ドル、つまり、約２％しか所有していない。

上位0.1％以外の人々、つまり、99.9％の人々の多くは働いているが、0.1％との差は広がるばかりなのだ。その理由は0.1％への相対的な税優遇に加え、資産の伸びが賃金の伸びを大きく上回っているからだ。つまり、持っている層が資産を増やす一方で、勤勉でも持たない層は日々の生活に追われ、高インフレがそれに追い打ちをかけている。

そこで、以下のような記事が目立つようになる。

参照：人々がこれほど落ち込んでいる時、株式市場はかつてないほど好調。
The Stock Market Has Never Been So Good When People Have Felt So Bad

参照：働かなくていい。新「アメリカン・ドリーム」は不労所得。
Forget Work. Passive Income Is the New American Dream

米国だけでなく、日本や他の諸国でも資産の伸びが賃金の伸びを大きく上回り、「はたらけどはたらけど、わが生活楽にならざり」という時代になった。家計資産が株価などに連動し、世界のビリオネアの順位も、株価の上下により毎日のように入れ替わっている。

日経新聞によれば、首都圏４県の主要都市部で過去３年以内にマンションを売却した人を調査した結果では、半数以上が値上がり目的で購入しており、購入後５年以内に売却した人の割合が６割を超えた。

各国政府によるコロナ対策での大量の資金供給で、世界的に物価が上昇したので、転売可能な物を買った人は報われた。同時に、家計資産が株価や不動産価格に強く連動するようにもなった。今後も物価上昇が続くのなら、インフレに食われる賃金所得よりも、インフレに連動する資産を持つ方が報われる。

とはいえ、大量の資金供給により各国政府の負債、国債残高が急増した。このところ、その国債が大きく売り込まれている。政府の利払い負担も急増中だ。何事にも終りがあることを思い出してもいい頃になってきた。

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【ＡＩ関連インフラ構築が米史上最大の経済的賭けに】
(9/28：参照）The AI Build-Out Is Becoming the Biggest Economic Bet in U.S. History
The AI build-out is on track to become the biggest economic bet in U.S. history, dwarfing the investments made to fund other huge U.S. infrastructure projects such as the railroads, the highway system and the plumbing for the internet.
The investment is transforming every corner of the economy, creating hundreds of thousands of jobs and minting new billionaires.
It is also creating significant risk, as much of it is built on debt. An abrupt slowdown could ignite shock waves throughout the U.S. economy.

《マーケットでよくでる単語・表現》

build-out　構築
on track to～の方向に向かっている
dwarf　小さくする
plumbing　配管設備

《日本語訳》

ＡＩ関連構築は米史上最大の経済的賭けとなる道を進んでいる。鉄道、高速道路網、インターネットためのケーブル網といった、他の巨大な米インフラ・プロジェクト構築へ資金を提供した投資を小さく見せている。
その投資は経済のあらゆる側面を変革し、数十万人の雇用を創出し、新たなビリオネアたちを生み出している。
それはまた重大なリスクも創出している。その投資の多くが負債の上に築かれているからだ。急激な減速は、米経済全体に衝撃波を生み出す可能性がある。

関連：Financing of historic AI buildout raises systemic risks in US, researcher says

関連：A.I. Safety Concerns Go Global

関連：How to Know When the AI Boom Is About to Go Bust

【スペースＸ、初の軌道飛行ミッションに向けて宇宙船を打ち上げ】
(9/29：参照）SpaceX Launches Starship for First Orbital Mission
SpaceX launched Starship from a pad in Texas on Monday just before 9 a.m. Eastern time, according to the company’s live feed. The Monday flight marked the 14th test of Starship, the massive rocket that SpaceX wants to move from a research-and-development phase to one where it carries revenue-generating payloads.
The vehicle carried 26 satellites that SpaceX added to its current constellation, which delivers internet service to customers around the world.

《マーケットでよくでる単語・表現》

pad　発射台
payload　有料荷重

《日本語訳》

スペースＸは月曜日の東部時間午前９時直前に、テキサス州の発射台からスターシップを打ち上げたと、同社のライブ配信が伝えた。月曜日の飛行はスターシップ14回目の試験飛行となり、スペースＸはこの巨大ロケットを研究開発段階から、収益を生む有料荷重の輸送段階へと移行させようとしている。
その機体は26基の衛星を運び、スペースＸの現在の衛星コンステレーションに追加され、世界中の顧客にインターネットサービスを提供する。

関連：SpaceX’s next big growth engine isn’t rockets - it’s this play on AI power, analysts say

【ＡＩエージェントがまもなく労働市場に大量流入。誰も準備ができていない】
(9/30：参照）AI Agents Are About to Flood the Workforce. No One’s Ready for It
In the coming months, hundreds of thousands of brand-new coworkers will be entering the workforce. You’ll learn their names and recognize their profile pictures.
They’ll get added to your email chains and Slack channels. They’ll become chiefs of staff, engineers, and marketing gurus.
But these coworkers aren’t human: They are all artificial intelligence agents.

《マーケットでよくでる単語・表現》

Slack　ＡＩ活用型の仕事用プラットフォーム
guru　教祖的存在

《日本語訳》

今後数カ月の間に、何十万人もの新しい同僚が職場に加わることになる。あなたは彼らの名前を知り、プロフィール写真で彼らを認識するようになる。
彼らはあなたのＥメールアドレスとスラックのチャンネルに加えられることになる。そして、スタッフの管理者やエンジニア、あるいは営業の第一人者となっていく。
しかし、これらの同僚は人間ではない。彼らは皆、人工知能（ＡＩ）エージェントなのだ。

関連：Anthropic warns investors of AI’s ‘existential risk to humanity’ in IPO prospectus, reports say

関連：OpenAI Scraps Release of New AI Model Over Safety Concerns

関連：Nvidia Releases Software It Says Can Prevent AI Agents From Going Rogue

【トランプ、ベネズエラの金を米国に持ち込み。精錬業者は取り扱いを拒否】
(10/1：参照）Trump Brought Venezuelan Gold to the U.S., but Refiners Won’t Touch It
In early March, as President Trump basked in the success of a military intervention in Venezuela, he joined Interior Secretary Doug Burgum in the West Wing for a private celebration. A businessman also attended, and brought along a pile of gold.
Mr. Trump himself had once blacklisted Venezuelan gold, declaring that it destroyed the environment, poisoned people and financed gangsters and corrupt military officials. But after Mr. Trump toppled the Venezuelan president Nicolas Maduro, his view changed.

《マーケットでよくでる単語・表現》

bask　恵まれる
a pile of　大量の
topple　転覆させる

《日本語訳》

３月初旬、ベネズエラへの軍事介入の成功に恵まれたトランプ大統領は、ダグ・バーガム内務長官と共にホワイトハウスの西棟で内輪の祝賀会を開いた。そこにはある実業家も同席し、大量の金を持参していた。
トランプ氏自身、かつてはベネズエラ産の金をブラックリストに指定し、それが環境を破壊し、人々に害を及ぼし、さらにはギャングや腐敗した軍高官の資金源になっていると断言していた。しかし、トランプ氏がベネズエラのニコラス・マドゥロ大統領を失脚させた後は、同氏の見方は変わった。

関連：Homeland Security Money Financed Pro-Trump Television Ads

【富裕層と超富裕層との格差が拡大】
(10/2：参照）The Gap Between the Rich and the Very, Very Rich Is Getting Wider
The top 0.1% wealthiest Americans have seen their total wealth more than double since the end of 2019, according to new data from the Federal Reserve.
The 0.1% now control about $28 trillion, or about 15% of the nation’s total wealth, which amounts to nearly $186 trillion.
The ultrawealthy’s recent gains from the stock market dwarf the total wealth of the bottom 50% of all Americans, which is about $4 trillion.

《マーケットでよくでる単語・表現》

dwarf　小さくする

《日本語訳》

米国の最も裕福な上位0.1％の層は、総資産を2019年末から２倍以上に増やしたことが、米連銀の新たなデータで分かった。
上位0.1％の層は現在、約28兆ドル、あるいは米国の富の総額約186兆ドルの約15％を支配している。
超富裕層の株式市場からの近年の利益は、すべての米国人の下位50％の総資産約４兆ドルを小さくさせている。

関連：U.S. Consumer Confidence Fell in September Amid Elevated Oil Prices, Inflation Worries, Conference Board Says

【米が中国による重要鉱物支配にどう挑んでいるかを見る】
(10/3：参照）See How the U.S. Is Attacking China’s Control of Critical Minerals
The Trump administration is engaged in a multibillion-dollar, governmentwide effort to loosen Beijing’s chokehold on critical minerals. It is slowly starting to work.
The effort to develop a China-free supply chain for vital manufacturing inputs moved into high gear after April 2025, when China put export controls on key rare-earth elements.
The U.S. push for mineral independence has spanned the departments of Defense, Energy, State, Commerce and Interior, as well as new offices and two government banks, much of it coordinated by the White House National Security Council.

《マーケットでよくでる単語・表現》

chokehold　のど輪攻め
vital　生存に不可欠な
manufacturing input　製造装置
coordinate　連携する

《日本語訳》

トランプ政権は数十億ドル規模の政府を挙げた取り組みで、重要鉱物に対する中国政府の支配的な締め付けを緩めようとしている。その効果は徐々に表れ始めている。
不可欠な製造装置における中国抜きのサプライチェーンを発展させる取り組みは2025年４月から本格化した。中国が主要な希土類の輸出規制を導入したからだ。
鉱物資源の自立に向けた米国の取り組みは、国防省からエネルギー省、国務省、商務省、内務省に加え、新たな組織や２つの政府系銀行にまで広がり、その多くは米政府の国家安全保障会議によって連携されている。

関連：Quantum computing could help US reduce reliance on China's rare earth supply chain, tech CEO says

関連：America Is Behind on Memory Chips-and Tariffs Threaten to Make Things Harder

また、来週！

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・金利差と円キャリートレード

☆金利差と円キャリートレード

1981年初頭以来、為替や債券、株式といった相場に携わってきた私は、1990年の拙著で「価格変動の本質」と題した理論を提唱し、後にタペストリー第１理論と名付けた。

相場での出合は、必ず売買１セットでしか成立しないため、価格変動は量で起きるのではなく、保有期間で起きるとした。仮に大量の売買100セットの出合があったとして、そのうち１セットでも売り手が買い戻せば価格は上昇し、買い手が売り戻せば価格は下落するというものだ。

そして、大量でも比較的短期間で売買を終える短期筋がボラティリティをつくり、少量でも持ち続ける長期投資家、あるいは売り切り買い切りの実需がトレンドをつくるとして、タペストリー第２理論と名付けた。

タペストリー理論によれば、円の売り切りとなる日本の貿易赤字は円安圧力となる。貿易赤字はエネルギー価格の値上がりだけでも拡大傾向だ。また、円と外貨の金利差では高い方に資金が流れるので、現状の日米金利差では円安圧力が継続する。一方、短期筋の動向は短期間のボラティリティに繋がるだけで、トレンドには関係がない。

加えて、安倍元政権以降拡大を続け、今やデジタル赤字よりも大きな第二次所得収支の赤字（海外への円資金譲渡）は円安圧力で、石破元政権が確約した5500億ドルの対米投資も円安圧力となる。その意味で、長期的な円安トレンドは今のままでは動かないと見ている。

ところで、円売り外貨買いである円キャリートレードの巻き戻しが起きれば、反対売買により円高になる。円キャリーは、円売りを長く保有するトレードなので、ここまでの円安を支えてきた可能性がある。その金額が巨大であれば、その巻き戻しで向かう円高の幅も大きくなる。問題はその大きさだ。

ここに１つの見方をご紹介する。

「このドラマは、この30年近くにわたり世界で最も好まれてきた低コストの資金調達エンジン、いわゆる円キャリートレードをめぐって繰り広げられている。円はこれまで、世界のリスクテイクを陰で支えてきた。トレーダーたちは円を借り入れて、ブラジル国債からシリコンバレーのテクノロジー株まで、あらゆる資産への投資に回してきた。だが、18日の利上げによって日本の政策金利が中立金利に近づくなか、超低金利の円を借りて外国で高い利回りを追い求める取引は計算が狂い始めている。

この変化を受けて、市場は真の意味で分岐点に立たされている。日銀が初めて政策金利をゼロに引き下げた1999年以降、日本は世界最大の債権国としての地位を高めた。キャリートレードが全開になったのは、日銀が量的緩和を大幅に加速させた2013年のことである。日銀は国債や株式を大量に買い入れ、2018年にはバランスシートが日本の550兆円規模（当時）の国内総生産（GDP）を上回る規模に膨れ上がった。主要7カ国（G7）で初めてのことだ。

この間に日本で導入されたのはマイナス金利や量的・質的金融緩和のほか、長短金利操作（イールドカーブ・コントロール、YCC）などだ。これらは日本国債の利回りを抑え込み、債券市場の「反乱」を防ぐための政策ツールであり、しばらくは機能した。いま、そのツケが回ってきている。今月、日本の10年物国債の利回りは3％に達し、30年ぶりの高さを記録した。

GDP比で200％を超える政府債務を抱える国にとって、この圧力はけっして軽視できるものではない。日本は先進国で債務負担が最も重いばかりか、人口減少のペースもとりわけ速い。さらに、米国とイスラエルが始めたイランとの武力紛争を背景とする油価高騰の影響も、とくに受けやすい立場にある。エネルギーのほとんどを輸入に頼り、そのエネルギーが値上がりし、円安のため輸入コストがさらにかさむというのは、痛みをともなう組み合わせだ。

そこに地政学的な別の文脈も加わる。スコット・ベッセント米財務長官は今年、日銀の植田和男総裁に対して金融引き締めのペースを加速するよう促してきた。ボスのドナルド・トランプ米大統領は、米連邦準備制度理事会（FRB）に利下げさせてドル安につなげることができていない。そうしたなかで、米政権にとって日銀の利上げ促進は一種の『プランＢ』となっている。米国の政策に直接触れることなく、為替の力学を変えるための迂回策だ。

日銀が金利水準をゼロからさらに遠ざけるにつれて、円の流動性は着実に縮小していく。その波紋は、ニューヨークからサンパウロ、ロンドン、ムンバイ、シンガポール、ソウルにいたる各地の株式、債券、商品、不動産などの市場に及ぶことになる。AI（人工知能）ラリーにけん引され、資産価格はすでにとんでもない高水準に押し上げられているため、リスクは一段と大きくなっている。

音楽が止まりかけたとき、耳を澄ましているのは日本だけではないだろう。」

参照：円キャリー時代の黄昏日銀利上げで変わる世界の金融

円キャリーは、円売りを長く保有するトレードなので、ここまでの円安を支えてきた可能性がある。もっとも、長期にわたった円キャリーが終わるという、このコラムの警鐘は、円高に向かうというよりは、日本発の過剰流動性の終り、世界的なバブルの崩壊を示唆している。

実際に、ＡＩ関連のハイパースケーラーたちのインフラ投資額は、計画通りに進めば米国史上最大のインフラ投資となる見込みだ。これまでの最大は鉄道網の年間ＧＤＰ比2.24％、次いで高速道路網の1.13％、電信電話インターネット・ファイバー網の1.10％の順だったとのことだが、ＡＩインフラは3.63％にもなる見込みだ。

先週、カンザスシティー地区連銀のシュミッド総裁はＡＩ業界の企業や契約のネットワークが、「大きすぎてつぶせない（too big to fail）」問題に発展していないかを把握することが重要だと述べた。

中国の事情も似たようなものだ。この７月に中国のスタートアップ企業ムーンショットＡＩの「Kimi K3」の能力が米最先端ＡＩの能力に匹敵したことが話題となったが、それはコンピューターの計算能力の劣勢を量で補って達成できたと言える。つまり、電力を含む膨大な資源と資金によって達成できたものなのだ。これは中国がＡＩを軍事覇権のために重要視しているだけでなく、不動産に代わる大規模経済エンジンとしても期待していることを示唆している。

これらのすべての投資基盤が、円金利上昇で終わるのだろうか？　いずれにせよ、金利上昇は巨額の有利子負債を抱えているところを中心に追い詰める。また、覇権争いで生き残れるのは少数なので、大勢からのために設備投資を拡大したところは過剰設備を抱えることになる。

一方、円キャリートレードの巻き戻しは円高にも結びつくが、これまで何度か大きな巻き戻しが起きている。私は日米金利差の逆転でも起きない限り、円高トレンドに変わるほどではないと見ている。

ちなみに目先の円高は、ＩＭＭの円先物が大きく買われているところから見て、トランプ大統領の円安懸念と、ベッセント財務長官による「強い円が望ましい」発言を受けた、投機的な円買いだと見ていていいかも知れない。