久々にソフトバンクネタ。といってもクレジット関係ですが。
今回は週刊エコノミスト06.12.12号ｐ.22にあります、
「財務悪化でも格上げの理由／ムーディーズの見方」の要約をご紹介と、
いい加減な補足コメント。ご関心ある方は原文をご参照下さい。
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【要約】
・事実関係：
ムーディーズはソフトバンクの格付けをそれまでのＢａ３からBa２へと
１段階引き上げ。
買収による財務悪化は格付にとって通常マイナス要因となるが、
今回は買収がもたらす事業面のメリットをより高く評価した結果、
格上げとなったとのこと。
・出発点は、買収したボーダフォン日本法人の信用力をどう見るか？
①日本の携帯電話市場は市場規模からして3社程度の事業者は十分存続可能。
②ここ数年間の競争力低下の理由と見られる、
・３G（第三世代）への対応の遅れ、
・魅力的な携帯端末やコンテンツ不足、
・販売網の弱さ、
といった課題に対し、
ソフトバンクはさまざまな戦略を打ち出しており、競争力向上は可能。
③買収後のＥＢＩＴＤＡは半期で2284億円と、前年同期502臆円から大幅増。
純有利子負債のＥＢＩＴＤＡ倍率は半期で8.97倍なので、
単純に年間換算すると、理論上は負債を４～５年で返済できる
キャッシュフローを生み出していると。
④契約者数は前年同期かた緩やかに増加、解約率（7～9月）も1.27%と
前年同期から改善している。
以上から、現在進めている事業戦略を今後も着実に実行すれば、
同社のキャッシュフロー生成能力は妥当な水準を維持できると。
・一方で、リスク要因も。
①少なくとも無効２～3年は主に３Gネットワークのために多額の設備投資が必要、
顧客基盤拡大のための販売促進のコスト負担増も予想され、
フリーキャッシュフローが圧迫される。
②想定以上に①が長期化すると、
通信事業全体の戦略にマイナスの影響を及ぼし、同時に、
借入金返済の確実性にも懸念が出てくると。
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（コメント）
①格上げについては、私も当初は意外感をもって受け止めました。
しかし、1ノッチ引き上げとはいえ、
投機的要素のあるBaクラスには変わらないので、
まぁ、そんなものか、と軽く受け流しております。
②それでも、やっぱり釈然としませんね。
以前ちょっとご紹介しましたが、11月9日付の日経金融新聞にあった
「ソフトバンクの携帯事業の企業価値もゼロ円」という記事。
事業の証券化をしたため、携帯事業から上がるキャッシュフローは
第一義的に株主が享受することができないため、
そのような記述となっておりました。
でもこれは、株主のみならず、ソフトバンクの一般債権者にも当てはまると
思うんですけどね。
ＥＢＩＴＤＡが大幅に増えた・・・・・・と評価することの意味ってどれほど
あるんでしょうかねぇ？
まっ、門外漢の戯言ってことでご容赦を。
今回は週刊エコノミスト06.12.12号ｐ.22にあります、
「財務悪化でも格上げの理由／ムーディーズの見方」の要約をご紹介と、
いい加減な補足コメント。ご関心ある方は原文をご参照下さい。
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【要約】
・事実関係：
ムーディーズはソフトバンクの格付けをそれまでのＢａ３からBa２へと
１段階引き上げ。
買収による財務悪化は格付にとって通常マイナス要因となるが、
今回は買収がもたらす事業面のメリットをより高く評価した結果、
格上げとなったとのこと。
・出発点は、買収したボーダフォン日本法人の信用力をどう見るか？
①日本の携帯電話市場は市場規模からして3社程度の事業者は十分存続可能。
②ここ数年間の競争力低下の理由と見られる、
・３G（第三世代）への対応の遅れ、
・魅力的な携帯端末やコンテンツ不足、
・販売網の弱さ、
といった課題に対し、
ソフトバンクはさまざまな戦略を打ち出しており、競争力向上は可能。
③買収後のＥＢＩＴＤＡは半期で2284億円と、前年同期502臆円から大幅増。
純有利子負債のＥＢＩＴＤＡ倍率は半期で8.97倍なので、
単純に年間換算すると、理論上は負債を４～５年で返済できる
キャッシュフローを生み出していると。
④契約者数は前年同期かた緩やかに増加、解約率（7～9月）も1.27%と
前年同期から改善している。
以上から、現在進めている事業戦略を今後も着実に実行すれば、
同社のキャッシュフロー生成能力は妥当な水準を維持できると。
・一方で、リスク要因も。
①少なくとも無効２～3年は主に３Gネットワークのために多額の設備投資が必要、
顧客基盤拡大のための販売促進のコスト負担増も予想され、
フリーキャッシュフローが圧迫される。
②想定以上に①が長期化すると、
通信事業全体の戦略にマイナスの影響を及ぼし、同時に、
借入金返済の確実性にも懸念が出てくると。
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（コメント）
①格上げについては、私も当初は意外感をもって受け止めました。
しかし、1ノッチ引き上げとはいえ、
投機的要素のあるBaクラスには変わらないので、
まぁ、そんなものか、と軽く受け流しております。
②それでも、やっぱり釈然としませんね。
以前ちょっとご紹介しましたが、11月9日付の日経金融新聞にあった
「ソフトバンクの携帯事業の企業価値もゼロ円」という記事。
事業の証券化をしたため、携帯事業から上がるキャッシュフローは
第一義的に株主が享受することができないため、
そのような記述となっておりました。
でもこれは、株主のみならず、ソフトバンクの一般債権者にも当てはまると
思うんですけどね。
ＥＢＩＴＤＡが大幅に増えた・・・・・・と評価することの意味ってどれほど
あるんでしょうかねぇ？
まっ、門外漢の戯言ってことでご容赦を。