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ロシアに対する西側諸国の制裁措置が延々と続くことは、もはやほとんどニュースにならない。しかし今週、米国財務省は注目を集めるようなことを思いついた。
2022年2月の最初の波以来、おそらく最も野心的なパッケージとして、米国当局は、制限されたロシアの団体と取引している外国金融機関に対する二次的罰則の適用範囲を大幅に拡大し、モスクワ証券取引所とその決済機関をブロック制裁の対象とするなどの措置を講じた。その後、取引所はドルとユーロによるすべての決済を停止すると発表した。最も興味深く、最も話題を呼んでいるのは後者である。
しかし、この考えを進める前に、もう少し詳細を掘り下げて、ロシアの通貨取引に実際に何が起こるのかを整理してみましょう。
通貨取引の実際の仕組み
モスクワ証券取引所で通貨を取引するために、銀行やその他の関係者は一日中、取引所に「買い」と「売り」の入札を送信します。これらの買い手と売り手は直接取引するのではなく、取引所の決済機関である国立決済センター (NSC) を介して取引します。夕方には、これらの取引は、各通貨について外国銀行にコルレス口座を持つ決済センターによって決済されます。言い換えれば、取引所での通貨取引には外国銀行の参加が伴います。これは、ロシア株取引 (ロシア企業の株式が外国の機関の関与なしに投資家によってルーブルで売買される) のような閉鎖的なシステムではありませんでした。
新たな制裁によって奪われたのは、まさにこの通貨取引の決済能力だ。米国のコルレス銀行は今後、NSCとの決済を禁じられる。技術的な観点から言えば、最もデリケートなのは、実は取引所自体ではなく、NSCに対する制裁なのだ
ロシア中央銀行は、今後通貨取引は店頭(OTC)で、つまり分散型で行われると発表している。しかし、理解しておくべき重要なことは、これは決して急進的な動きではないということだ。世界中の通貨市場は店頭で行われているため、これはある意味ではロシアを標準的な慣行に合わせるだけだろう。ロシアは通貨取引が主に中央集権型取引所で行われていたという点で異例だったが、一般的に通貨は銀行の分散型ネットワークを通じて取引されており、これは取引所に頼るよりもはるかに柔軟なシステムである。たとえば、ニューヨーク証券取引所は通貨取引を主催していない。
OTC への移行は、ロシアにおける通貨取引が他の通貨市場と似てくることを意味するものではありません。しかし、この移行自体は特に急進的ではないことを理解するための背景が少しは得られます。実際、ロシアはすでに実質的にその中間地点にいます。ロシア銀行の最新レポートによると、同国における通貨取引の 58% は取引所外で行われています。
中央銀行は、銀行から毎日得られる情報に基づく何らかの平均値を公式レートとして使用する。この新しい取り決めは、特に最初は間違いなく多少面倒になるだろう。スプレッドは拡大し、流動性は低下し、透明性は低下し、価格発見は全般的に困難になる。取引コストは高くなるが、これは例えば輸入業者にとって敏感な点である。市場はより操作されやすくなり、アナリストの中には、公式中央銀行レート、さまざまな銀行が提供するレート、闇市場の「ストリート」レートなど、異なる為替レートが出現する可能性があると推測する者もいる。しかし、木曜日にロシア銀行は、為替レートは市場主導で統一されたままであると保証した。
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