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世界の市場は「激動の夏」に突入：FRBの政策変更、円危機、そして決算発表シーズンの試練に注意が必

一見平穏に見える世界の金融市場は、嵐の到来に向けてエネルギーを蓄えつつある。

ステート・ストリート・インベストメント・マネジメントのCEOであるハン・イーシン氏は今週、フィナンシャル・タイムズ紙に対し、新任の連邦準備制度理事会議長であるウォーシュ氏が意図的にフォワードガイダンスを縮小したため、市場が金融政策の方向性を把握することがますます困難になり、「変動性と不確実性をもたらすだろう」と述べた。

円は今週、対ドルで162円台を突破し、約40年ぶりの安値をつけた。これにより、円キャリートレードを取り巻く潜在的なリスクに対する市場の懸念が再燃した。アムンディの投資ディレクター、ヴィンセント・モルティエ氏は、「リスクを可能な限り分散し、包括的なヘッジを行うべきだ」と助言している。

一方、VIXボラティリティ指数は低水準にとどまっているものの、市場内部の圧力は静かに高まり、過去最高水準に迫っている。UBSのデリバティブ戦略チームが算出する「タービュレンズ」市場脆弱性指数は現在0.9（-1～1の範囲）に達しており、2025年9月中旬以来の最高水準となっている。歴史的に見ると、このような数値はVIXの急上昇を予兆することが多い。同時に、第2四半期決算発表シーズンが本格化し、利益予想は24%にも達しており、潜在的な下落リスクをさらに高めている。

新連邦準備制度理事会議長の就任は、政策の不確実性をもたらす。

市場にとって、連邦準備制度理事会の新たな指導体制は、現時点での主要な不確実性の要因の一つとなっている。

ウォーシュ新議長は就任以来、意図的に外部とのコミュニケーションの範囲と頻度を縮小し、金融政策の今後の展開に関するフォワードガイダンスを積極的に減らしてきた。フィナンシャル・タイムズ紙は、アナリストらの見解として、マクロプルーデンスの観点から見ると、このアプローチは本質的に間違っているわけではないと報じた。市場の期待を誘導することはFRBの主要な責務ではなく、より効率的で協調的な外部コミュニケーションは、害よりも益をもたらす可能性があるからだ。

しかし、この政策論調に、ウォーシュ氏が改革アジェンダを推進しようとする野心と、イランの継続的な不安定さが加わると、状況はさらに複雑になる。原油価格の上昇とインフレ懸念により、今週の債券市場は大幅に下落した。これは主に、投資家がウォーシュ氏が最近の小幅ながらも相当な原油価格の上昇にどう対応するのか、また、連邦準備制度理事会の今後の政策の方向性に対する彼の全体的な意向を明確に判断できなかったためである。債券利回りは現在4.6%に近づいており、株式市場の評価圧力をさらに高めている。

円は再び危険な臨界点に近づいている。

日本円は再び、世界市場における潜在的な「引き金」となりつつある。

今週、米ドルは対円で162円台を突破し、円は40年ぶりの安値をつけた。これは、市場が日本当局が金利引き上げに慎重な姿勢を維持しつつ、インフレ率を比較的高い水準で容認すると見込んでいるためだ。

円をめぐるシステミックリスクは、主に2つの伝達経路から生じている。第一に、日本当局は為替市場に介入して円を安定させるために、ドル資産、特に米国債を売却する必要が生じる可能性があり、この操作は世界の債券市場に波及効果をもたらす可能性がある。第二に、円を低コストで借り入れ、それを使って他のグローバル資産を購入するキャリートレードのポジションが依然として市場に多数存在する。円が急激に反発した場合、これらのポジションは清算圧力にさらされ、その衝撃波は現在予測不可能な市場の隅々にまで広がる可能性がある。イングランド銀行も今週、レバレッジファンド（すなわち借入資金）が最近の世界株式市場の強さの大きな原動力となっており、その成長が急速であることは、決して安心できる兆候ではないと指摘した。

VIX指数が平穏に見える裏側では、市場の脆弱性が過去最高水準にまで上昇している。

バークレイズのストラテジスト、エマニュエル・コー氏は、現在の米国株式市場の局面を「危険な夏の期間」と表現し、一見安定している市場指標の下で、底流が急激に高まっていると考えている。バークレイズのストラテジスト、アンシュル・グプタ氏のチームは、最近のVIX指数の低下は、季節的な変動が通常縮小する時期と一致しており、持続性の限られた「短い好況期」を表していると指摘した。

さらに注目すべきは、指数と個別銘柄の大きな乖離である。UBSのストラテジスト、マックスウェル・グリナコフ氏のチームは、現在の株式市場のボラティリティが指数の3倍以上であることを指摘している。同チームは、金融政策の見直しや地政学的な混乱によって指数のボラティリティが急上昇する可能性があるため、この乖離は夏には縮小するだろうと警告している。システミック戦略がさらにレバレッジを全面的に高めれば、この脆弱性指標は「本当に1に達する可能性がある」。

夏特有の流動性逼迫は、この影響を増幅させる。北半球の夏には、ベテランのトレーダーや投資家は通常休暇を取り、若手チームが残る。これにより取引量が縮小し、市場の流動性が急激に低下する。新たな情報がほとんどない場合でもスプレッドが拡大すると、株式、債券、外国為替などの様々な資産が急激な変動を起こしやすくなる。2024年の夏は、その鮮明な例となった。深刻ではないものの期待外れだった米国のインフレデータが予想外にドル安、円高、ハイテク株下落を引き起こし、日本の株式市場は1日で12%も急落した。連邦準備制度理事会が緊急利下げを実施するとの噂が広まった。

期待値の高い決算発表シーズンだが、リスクは期待が満たされない点にある。

こうしたマクロ経済情勢を背景に、待望の決算発表シーズンが正式に始まり、市場リスクはさらに集中している。

アナリストは、S&P500構成企業の第2四半期の利益成長率が最大24%、Stoxx Europe600構成企業では最大12%に達すると予想している。過去の決算発表シーズンとは異なり、アナリストは決算発表期間に向けて予測を継続的に引き上げている。この強い自信は、実際の決算結果が市場の期待を裏切った場合、調整幅が大きくなり、下落幅も大きくなる可能性があることを意味する。

テクノロジーセクターは特に注目に値する。バークレイズの推計によると、昨年10月以降、アップル、メタ、アマゾン、アルファベット、マイクロソフト、そしてNVIDIAの時価総額は合計で約2兆ドル減少した。特に注目すべきは、時価総額5兆ドルを誇る半導体大手NVIDIAの株価収益率が、スナック菓子メーカーのハーシーと同程度になっていることであり、市場の熱狂が著しく冷え込んでいることを示している。

金と原油価格も予想外の反転を見せた。2026年の好調なスタートを切った金価格は、2008年以来最大の月間下落率を記録し、11%以上も下落した。原油価格もエネルギー専門家の警告を受け、予想に反して下落した。これらの変化はすべて、市場のコンセンサスが崩壊しつつあり、主流メディアの見解の信頼性が著しく低下しているという一つの現実を示している。

ヘッジ戦略の選択に関して言えば、決算発表シーズン中に銘柄の差別化やセクターローテーションが継続する可能性があることを考えると、インデックスレベルのヘッジツールの有効性は限られるかもしれません。マックスウェル・グリナコフ氏は、「個別銘柄オプションは、戦術レベルでより良い機会を提供する可能性がある」と述べています。アムンディのヴィンセント・モルティエ氏は、よりマクロレベルでの提案として、リスクを可能な限り分散し、包括的にヘッジを行うことで、「夏の間は安心して休暇を楽しめる。これは良い目標だ」と述べています。