ソフトバンク２年物社債、年利５．１％の衝撃と瞬間蒸発：有利子負債、ＫＤＤＩ

　１昨日、M証券に勤める友人からすごい話を聞いて、それ本当？、と思わず眉に唾をつけたくなった。
　同社が主幹事証券の１つとして引き受けたソフトバンク２年物普通社債（個人向け）の利率が年５．１％だったというのである。ソフトバンク、そう、携帯や固定電話を使っている方、野球ファンなら誰でも知っているあのソフトバンクである（写真＝汐留の本社）。その２年物社債が、ジャンク債並みの高利率と聞いて、耳を疑ったのだ。

高金利に購入申し込みが殺到した
　それだけではない。その広告が出ると、朝から取り引きのあるお客さんから購入希望の電話が殺到し、ついにその当日の早々に、その場で売り切れですと断るはめになったというのである。普通は、キャンセル待ちのウエイティングも受け付けるが、今回はそれすら断ったそうだ。
　その電話の後、調べてみようと思ったのは、ジャンク債であるまいし、ソフトバンク債がそんなに高利回りなのか、疑問に思ったからだ。
　調べてみると、本当だった。
　第２７回無担保社債（２年物）が、購入単位１００万円で確かに年利率５．１％なのである。
　ちなみにあまり金融知識のない方もおられると思うので簡単に説明すると、社債とは会社が資金調達を目標に投資家向けに発行する債券で（国が発行すれば国債だ）、公募、私募、機関投資家向け、個人向け、普通社債、新株予約権付き社債、劣後債などいろいろあるが、毎年２回、利払いされるのが普通で、永久劣後債など特殊な社債以外は、償還期日がやってくると元金が返ってくる。今回のソフトバンク債は、公募の個人向けの普通社債である。ただし発行体が破綻すれば、当然ながら元本全額は返ってこない。その意味では、元本１０００万円まで補償される銀行預金とは異なる。デフォルト（破綻）・リスクがあるわけだ。
　ソフトバンク債の話は、電話で別件の連絡でしゃべっていたついでに、四方山話の１つとして飛び出した。当初は年利率の４．５～５．７％、募集金額５００億円の予定だったものが、人気があって、最終的に利率は間をとって５．１％、募集額は１００億円増額して６００億円（６万単位）と決まったのだという。
　募集期間は５月２７日から６月９日まで。電話を聞いたのは２９日だったから、前々日に瞬間蒸発していたわけだ（したがってこの日記を読んでから、証券会社に購入の希望を申し出ても「売り切れです」と門前払いになるので、念のため）。

いくら低金利時代でも、カネはやはり余っている？
　驚いたのは、高利率もそうだが、朝から客からの購入申し込みを断っていたという超人気の点も、である。
　世の中、不況やらボーナス削減、あるいは４月の完全失業率５．０％（５年５カ月ぶりの５％台乗せ）だのと、景況感は冷え込んでいるのに、いくら高利率とはいえ、６００億円もの社債が瞬間的に売りきれるとは――。カネとは、ある所にはあるというが、本当だ。
　それというのも、もちろん破格の高利率だからだ。ちなみに高金利で有名な新生銀行の５年物定期のキャンペーン金利が、年利率１．７％である。３大メガバンクの金利なら、スーパー定期２年物で０．２５％と、お話にもならない。
　このソフトバンク２年物社債がいかなる金融商品よりも飛び抜けた、まるで詐欺集団オレンジ共済会の売りまくった「預金」並みの高金利をつけたのは、もちろん理由がある。世間の見方と異なり、ソフトバンクの格付けが低いのだ。
　日本格付け研究所（ＪＣＲ）の取得格付けがトリプルＢで、機関投資家が投資対象にするダブルＢプラスをわずかに上回る。世間一般の評価に比べれば、かなり低格付けだ。
　リーマンショック以来、異常な信用収縮で、通常なら投資対象となるトリプルＢ格の企業でも、今はなかなか起債できない。起債できても、スワップ金利よりかなりの上乗せ金利を求められる。ちなみに、昨日付日経新聞の財務短信に載っていた南海電鉄（ＪＣＲでトリプルＢプラス）の機関投資家向け第３０回無担保社債５年物の利率は１．７８％で、スワップ金利より０．７５％も高かった。しかし格付けでわずかに南海電鉄より下回るとはいえ、今度のソフトバンク２年物社債は、南海電鉄より３年も短い年限で３％以上もさらに利率が高いのだ。いかに常識外れの高利率であるかが分かる。

売上高に匹敵する有利子負債という財務の脆弱さ
　その秘密は、ソフトバンクの抱える巨額有利子負債にあるのだろう。
　ちなみに四季報最新号を参考にすると、ソフトバンクが積み上げた有利子負債額は、直近でおよそ２兆５０００億円（うち長期借入金は約１兆５０００億円）。０９年３月期の連結売上高約２兆６７００億円にほぼ匹敵する。利払い費が年２％としても、毎年５００億円も消えていくのである。
　参考のために、同業他社の有利子負債額を挙げると、ソフトバンクより連結売上高が７０００億円以上も多いＫＤＤＩで７８００億円弱、ＮＴＴドコモにいたっては５３００億円弱で、ソフトバンクの財務の脆弱さが際だつ。もっとも通信業界のガリバーであるＮＴＴ本体の連結有利子負債は４兆８０００億円弱もあるけれども、ソフトバンクとは売上高も営業利益高も違う。
　格付け会社が、週末終値で株価１７３５円という「優良会社」であるソフトバンクをトリプルＢにしているのも納得できる。わずかだがデフォルト・リスクが心配されるわけだ。もっとも、その格付けなるものも、そもそも怪しい。サブプライムローンを組み込んだ証券化商品を、アメリカの大手格付け会社は最上級のトリプルＡに格付けし、みんな焦げ付いたのは、ご存知のとおりだ。
　しかし、それにしてもなぜソフトバンクは、５．１％もの高金利で個人向け普通社債を発行したのだろうか？　ソフトバンクほどの規模と信用力があれば、６００億円程度なら、大手銀行からはるかに低金利で借り入れできたろうに、と思うのだが。そしてそれをいち早く知って、殺到した個人投資家――。リスクをとるマーケット精神は、死んではいなかった。そう言えば、２大メガバンクが今年初めに募集した長期劣後債も、個人投資家にあっという間に売り切れたという話だ。
　さて、私なら購入するか？　あいにく持ち合わせがないけれども、そもそもそんな「美味しい」話は、回ってこないのである。