斉藤隆の視点：米国経済の波乱とその展望

2022年、米国経済は複数の要因によって動揺したが、同時に成長も見られた。以下では、主な経済指標や政策の変化に焦点を当てて、その要因や影響を探る。

1. GDP成長と消費支出

2022年の米国の国内総生産（GDP）は2.1％増加しました。個人消費が主な原動力であり、年間成長率に1.9％貢献した。

経済見通しは上半期に2回のマイナス成長を経験したものの、下半期には改善し、2023年初めまでその勢いが続いた。

2. 労働市場

労働市場は2022年に好調で、平均して月に345,000件の雇用が創出されました。新規雇用は毎月399,000人で、年間ベースでは480万人の新規雇用が追加された。

2023年初頭も労働市場は好調を維持し、第1四半期には100万人以上の新規雇用が追加される見込み。

3. インフレ率

2022年のインフレ率は8％上昇し、過去40年間で最高水準を記録しました。しかし、2023年3月には5％に減速し、物価上昇の緩やかな傾向が見られた。

コアインフレ率も上昇し、変動の激しいエネルギーや食品のカテゴリーを除いた場合でも5.6％上昇した。

4. FRBの政策

FRBはインフレ抑制を目指し、2022年に1980年代以来最も積極的なペースで7回利上げを行いました。

2023年初頭にはさらに2回の利上げが行われ、フェデラルファンド金利は約5％に上昇し、過去最高の水準に達した。

2022年の米国経済は、成長とインフレの両方に対する課題に直面しましたが、FRBの政策変更や労働市場の堅調さなど、さまざまな要因によって安定感も示された。今後もインフレ抑制と経済成長のバランスが求められるだろう。

・2023年3月のシリコンバレー銀行 (SVB) の突然の破綻は、金利がゼロ付近から上昇したときに価値が失われた資産が原因の一部だ。2022年末時点で固定利付証券はSVBの資産の60％近くを占めていた。金利が上昇するにつれて、これらの債券の価値は低下した。同銀行の預金の大部分は無保険だったため、自己実現的な取り付けに対する懸念には特に脆弱だった。同行の顧客はわずか24時間で420億米ドルを引き出し、SVBは多額の損失を出して証券を売却せざるを得なくなった。この破綻に続いて別の銀行破綻（Signature Bank）が反響を呼んだ。

・銀行セクターにおける最近のストレスにもかかわらず、FRBは2023年3月22日の会合でインフレ率を目標に引き下げることに引き続き注力した。経済が2023年第1四半期に100万人以上の雇用を追加し、インフレが依然として高水準にあることから、FRBはインフレに対して警戒を続けることを選択し、4分の1ポイントの利上げを承認した。

・銀行破綻と市場ストレスの増大による連鎖的な影響の可能性により、中央銀行の次のステップと米国経済の方向性についての不確実性が高まっている。最近の成長率と雇用統計は経済の回復力を示しており、インフレは引き続き鈍化しているが、銀行セクターと金融市場における最近のストレスにより、今後12〜18か月で景気後退に陥る確率は高まっているようだ。

・銀行システムの安定性に対する不安と債務上限引き上げをめぐる行き詰まりにより、この 2つの経済的課題が絡み合い、すでに高まっている金融不安がさらに強まっている。両方を向いて政策の動きが急激な景気減速を引き起こすリスクも高まっている。

さまざまな課題が同時に発生すると、米国議会は経済の不確実性をさらに高める可能性がある。

将来を見据えて

⽶国経済は 2022 年後半に改善し、その勢いは 2023 年初めまで引き継がれた。

労働市場は歴史的に逼迫した状況が続いており、2023年第1四半期には100万人以上の雇用が追加され、3月には27カ月連続の雇用増加を記録したが、徐々に冷え込みつつある。失業率は依然として記録的な低水準に近い。

経済がサプライチェーンの混乱を克服し、金融政策の積極的な引き締めが超過需要の削減に向けて機能し始めるにつれて、インフレも徐々に減速している。サプライチェーンの問題の影響を受けた製品でインフレが始まったが、サプライチェーンの圧力が緩和されるにつれて、サービスの価格が上昇した。

労働統計局のデータによると、2023年2月までの12か月間でコアサービス価格は7.3％上昇したが、コア財価格は同月の1.0％上昇にとどまり、2022年2月のピークの12.3％から低下した。FRBは労働市場の動向に注力しており、ジェローム•パウエル議長によれば、中央銀行が介入する前に雇用と賃金の伸びがさらに大幅に低下する必要があるという。金融引き締めを一時停止する。同氏は、中銀が推奨するインフレ指標であるコア個人消費支出指数（2023年2月時点で4.6％）を、コア財、住宅、住宅を除くコアサービスの3つのカテゴリーに分解した。これら 3つのカテゴリーのうち、3番目のカテゴリーが最も大きく、コアPCEデフレーターの半分以上を占める。さらに、ヘルスケアからホスピタリティまであらゆるものを含む住宅を除く中核サービスは労働集約的であるため、雇用市場の逼迫度がサービス産業のインフレ経路を知るための有益な指針となる。

2023年3月22日のFRBの金利決定会合後の記者会見でパウエル氏は、中核となる非住宅サービスにおけるディスインフレ傾向を示す証拠はまだないと強調した。FRBはこの会合で9回連続金利を4.75％から5.00％の範囲まで引き上げた。さらに重要なことは、中央銀行が2023年末までに基準金利が5.1％に上昇すると予測していることであり、これは今年少なくともあと1回の利上げを意味している。

しかし、銀行のストレスにより、金融引き締め政策から実体経済への波及が加速する可能性が高い。融資基準はすでに数四半期にわたって厳格化されており、この傾向は今後もさらに厳しくなると予想されている。

銀行セクターの信用引き締めが進み、銀行規制が強化される可能性が高まるにつれ、その速度は加速する。

それにもかかわらず、預金逃避と資金調達市場への伝染のリスクはここ数週間で緩和されたようだこれは、3月初旬に発表された米国連邦準備制度、財務省、連邦預金保険公社による共同措置によるもので、これが預金者の不安を和らげ、ストレスの多い市場で銀行が資産を流動化する必要性を制限することに貢献したようだ。

銀行セクターのストレスと金融情勢の逼迫により、米国経済見通しの下振れリスクが高まっている。地方銀行企業向け融資において大きな役割を果たしている。融資条件が逼迫するにつれ、特に中小企業や商業用不動産への事業投資はさらなる圧力にさらされる可能性が高い。クレディ•スイスの分析によると、商工業（C&I）ローンの約18％、商業用不動産ローンの67％は、規模が上位25位以下の銀行が保有しており、金融機関の規模が上位25位以下の銀行が保有している。大手銀行は、中小規模の地方銀行による融資削減の穴を埋めることを目的としている。 23米国経済は今後勢いを失うと予想されている。

持続的なインフレの強さと銀行セクターのひずみによる信用状況の逼迫が組み合わさり、金融政策引き締めサイクルの終わりに近づく中、FRBは困難な立場に置かれている。中央銀行は今のところ、インフレを抑制するために金利をさらに引き上げると同時に、銀行に手厚い流動性支援を提供することでこの2つに対処している。信用状況はさらに厳しくなることが予想される。

しかし、時間の経過とともに経済が圧迫され、需要の低下とインフレにつながる可能性がある。

不確実性が増大しており、一部の市場予測者は今年景気後退を予想しているが、消費者のファンダメンタルズが回復力を維持している限り、景気後退はかろうじて回避できる可能性があると信じている人もいる。しかし、徐々に実体経済に浸透していくだろう。

斉藤 隆の視点：米国経済の波乱とその展望

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