株式会社オルツ（260A）に関する総合調査報告

本報告書は、株式会社オルツ（証券コード260A）の会社概要、事業状況、財務状況を詳細に整理し、2025年4月25日に発表された第三者委員会の設置および粉飾決算の可能性についての最新情報を分析・推定します。さらに、これら一連の事象が同社の株価および企業の今後に与える影響についても展望を示します。オルツはAI技術を核としたスタートアップとして2024年に上場し、急成長を遂げてきた一方で、2025年春に売上計上の適正性を巡る疑義が浮上し、第三者委員会による調査が開始されました。現時点での情報をもとに、企業の実態、疑義の内容、今後のリスクと展望を総合的に評価します。

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会社概要

企業の設立と沿革

株式会社オルツは、パーソナル人工知能（P.A.I.）の開発・提供を主軸とするスタートアップ企業として設立されました。代表取締役社長は米倉千貴氏が務めており、2024年10月11日に東京証券取引所グロース市場へ新規上場を果たしました4 5。上場時の初値は570円で、公開価格を5.6%上回る水準でスタートし、市場から一定の期待を集めていたことがうかがえます4。

同社はAI技術を活用した各種ソリューションの開発を進めており、特に「AI GIJIROKU（AI議事録）」という音声認識・自動議事録作成サービスが主力プロダクトとなっています1 2。このサービスは2020年1月に提供開始され、以降、販売パートナーの拡大とともに売上を急速に伸ばしてきました5。

事業内容

オルツの事業は大きく分けてAI Products事業とAI Solutions事業の二本柱で構成されています。AI Products事業では、主力製品である「AI GIJIROKU」を中心に、企業や自治体向けのSaaS型AIサービスを展開しています。AI Solutions事業では、顧客のニーズに合わせたAIシステムの受託開発やコンサルティングを行っています5。

「AI GIJIROKU」は、会議や商談、講演などの音声データをリアルタイムでテキスト化し、議事録として自動生成するサービスです。高精度な音声認識エンジンと独自の自然言語処理技術を強みとし、企業の業務効率化やDX推進に寄与することを目指しています。2023年12月時点での月次継続売上（MRR）は約3.6億円に達しており、同社の成長ドライバーとなっています5。

組織とガバナンス

オルツは上場企業としてコーポレートガバナンスの強化にも取り組んでおり、監査役会設置会社として経営の透明性確保を図っています。しかし、2025年4月に発覚した売上計上に関する疑義を受け、第三者委員会の設置を決定するなど、ガバナンス体制の見直しが急務となっています1 2。

事業状況

市場環境と競争優位性

AI技術を活用した議事録作成サービス市場は、近年急速に拡大しています。政府や民間企業のDX需要の高まりを背景に、音声認識・自然言語処理技術の実用化が進み、業務効率化ツールとしての導入が加速しています。オルツは、先行して「AI GIJIROKU」を市場投入し、販売パートナーの拡大によって急成長を実現しました5。

競合他社としては、NTTグループやサイボウズ、Sansanなど大手IT企業が類似サービスを展開しており、技術力や顧客基盤の面で激しい競争が繰り広げられています。オルツは、独自のAIエンジンと柔軟なカスタマイズ性、パートナーシップ戦略を武器にシェア拡大を図ってきました。

プロダクトと顧客基盤

「AI GIJIROKU」は、主に企業の会議や商談、自治体の議会運営など幅広いシーンで利用されています。販売パートナー経由での導入が多く、2023年末時点でのMRRは約3.6億円、AI Products事業の売上高は38.2億円（2022年比2.5倍）に達しています5。

この売上急増の背景には、パートナーとの協業強化や新規顧客の獲得が挙げられます。特に2023年以降は、パートナー経由での大口契約が増加し、売上高の伸びを牽引しました。一方で、こうした急成長の裏で、売上計上の適正性に関するリスクが顕在化することとなりました3。

事業課題

オルツは急成長を遂げる一方で、営業キャッシュフローの悪化や赤字幅の拡大が課題となっていました。2024年12月期の業績予想では、売上高が前期比34.8%増の55.4億円、経常損失が28.3億円（前期は14.9億円）と増収・赤字幅拡大の見通しとなっています5。このような財務構造は、成長投資の先行や販管費の増加が要因と考えられますが、同時に売上の実態や収益性に対する懸念も指摘されてきました3。

財務状況

業績推移

オルツの過去5年間の業績推移は以下の通りです5。

決算期	売上高（百万円）	経常損失（百万円）	純損失（百万円）
2020/12	55（+12.6%）	▲201	▲187
2021/12	955（+1621.7%）	▲384	▲385
2022/12	2,666（+178.9%）	▲670	▲671
2023/12	4,111（+54.2%）	▲1,497	▲1,498
2024/12予	5,545（+34.8%）	▲2,832	▲2,832

この表からも明らかなように、オルツは2021年以降、売上高が急激に拡大しています。しかし、経常損失・純損失も拡大傾向にあり、黒字化には至っていません。特に2024年12月期は過去最大の赤字幅となる見通しであり、資金調達や財務健全性の維持が課題となっています。

キャッシュフローと資金繰り

オルツの営業キャッシュフローは、上場以降も一貫してマイナスで推移しています3。これは、売上高の増加に対して実際の現金流入が伴っていないことを示しており、売上計上の実態や回収リスクに対する疑念を招く要因となっていました。一般的に、赤字企業であっても営業キャッシュフローが極端に悪化し続ける場合、架空売上の計上などによって帳簿上の利益だけを取り繕い、実際の現金は入ってきていない可能性が指摘されます3。

財務指標の特徴

オルツの財務指標上の特徴として、売上高の急増と営業キャッシュフローの乖離、赤字幅の拡大が挙げられます。こうした財務構造は、成長投資の先行や販管費の増加によるものと説明されてきましたが、2025年春に発覚した売上計上の疑義によって、売上の実態や会計処理の適正性に対する疑念が強まることとなりました。

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2025年4月25日のIR発表と第三者委員会設置

発表の概要

2025年4月25日、オルツは取締役会において第三者委員会の設置を決議し、同日付でIR発表を行いました1 2。この発表では、2025年12月期第1四半期決算短信の開示が四半期末後45日を超えること、すなわち決算発表の延期も併せて公表されています。発表文では、株主・投資家・市場関係者・取引先などすべてのステークホルダーに対し、多大な心配と迷惑をかけることへの謝罪が記されています1 2。

疑義の内容と経緯

第三者委員会設置の経緯として、2025年4月初旬より証券取引等監視委員会（SESC）の調査を受けたことが端緒となっています。この調査をきっかけに、同社の主力プロダクト「AI GIJIROKU」の有料アカウントに関し、一部の販売パートナーから受注し計上した売上について、実際には有料アカウントが利用されていないなど、売上が過大に計上されている可能性が判明しました1 2 3。すなわち、架空売上の計上やサービス未利用分の売上計上といった、いわゆる粉飾決算の疑いが浮上した形です。

この疑義を受け、事実関係の解明や財務諸表への影響の有無を客観的・専門的に調査するため、利害関係を有さない弁護士および公認会計士からなる第三者委員会の設置が決定されました1 2。

第三者委員会の構成と調査目的

第三者委員会は、以下の3名で構成されています1 2。

委員長：小山太士（弁護士、弁護士法人瓜生・糸賀法律事務所）
委員：白井真（弁護士、光和総合法律事務所）
委員：那須美帆子（公認会計士、PwCリスクアドバイザリー合同会社）

委員の選定は、日本弁護士連合会の定める第三者委員会ガイドラインに準拠して行われており、調査の中立性・客観性が担保されています。

調査の目的は、以下の3点に集約されます。

本件疑義にかかる事実関係の解明（類似する事象の検証を含む）
連結財務諸表等への影響の有無の検討（2020年12月期から2025年12月期第1四半期）
原因分析および再発防止の提言

今後の対応

オルツは、第三者委員会による調査が実効的かつ透明性・迅速性をもって実施されるよう全面的に協力するとしています。また、調査報告書を受領次第、速やかに公表する方針を示しています1 2。

2025年12月期第1四半期の決算発表については、当初5月14日を予定していましたが、調査に時間を要するため延期となりました。今後の発表時期については、調査の進捗状況を踏まえて適切に対応するとしています1 2。

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粉飾決算の可能性と分析

疑義の具体的内容

今回の疑義は、主に「AI GIJIROKU」の有料アカウントに関する売上計上の適正性にあります。一部の販売パートナーから受注し売上として計上したものの、実際にはサービスが利用されていない契約が含まれていたことが発覚しました。これは、サービスの実態が伴わない、いわゆる架空売上の計上に該当する可能性があり、粉飾決算の典型的な手口の一つです3。

財務諸表上の兆候

オルツの財務諸表を分析すると、上場直前から売上が急増している一方で、営業キャッシュフローは一貫してマイナスで推移していました3。これは、売上高の増加に見合った現金流入が伴っていないことを示しており、架空売上計上の疑いを強める要素となります。

一般的に、売上急増と営業キャッシュフローの乖離は、上場詐欺や粉飾決算を見抜く上で重要なシグナルとされています。オルツの場合も、成長ストーリーの裏で現金流入が伴わない異常な財務指標が早期に観察されていたことから、決算書を精査することで複数のシグナルを察知できたと指摘されています3。

粉飾決算の手口とリスク

粉飾決算の手口としては、架空売上の計上や費用の先送りなどが挙げられます。これらは、帳簿上の利益や売上を実態以上に見せかけるために行われ、投資家や市場を欺く重大な不正行為です。オルツの場合、販売パートナー経由の受注分において、実際にサービスが利用されていないにもかかわらず売上を計上していた疑いがあり、これが事実であれば重大な会計不正に該当します3。

このような不正が発覚した場合、過去の財務諸表の訂正や役員の責任追及、場合によっては上場廃止や刑事告発など、企業にとって甚大なダメージが及ぶ可能性があります。

今後の調査と対応

第三者委員会による調査は、2020年12月期から2025年12月期第1四半期までの連結財務諸表への影響を含めて実施されます。調査結果次第では、過年度決算の訂正や追加開示、関係者の処分、再発防止策の策定などが求められることとなります1 2。

株価・企業への影響と今後の展望

株価の動向

2025年4月25日のIR発表を受け、オルツの株価は急落し、発表翌日の夜間取引でストップ安となりました3。これは、粉飾決算の疑いが市場に与えるインパクトの大きさを如実に示しています。投資家心理の悪化や信用不安の高まりにより、短期的には株価の下落が続く可能性が高いと考えられます。

上場時の初値は570円で、公開価格を上回る水準でスタートしましたが、今回の疑義発覚以降は大幅な下落圧力がかかっており、今後も調査結果や追加情報次第でさらなる下落リスクが残ります4。

企業への影響

粉飾決算の疑いが事実であった場合、オルツは過去の財務諸表の訂正や役員の責任追及、場合によっては上場廃止や刑事告発など、極めて重大な事態に発展する可能性があります。加えて、顧客や取引先からの信頼喪失、資金調達環境の悪化、人材流出など、企業価値の毀損が避けられません。

一方で、第三者委員会による調査が迅速かつ透明性をもって実施され、適切な再発防止策が講じられることで、一定の信頼回復が図られる余地もあります。ただし、過去の類似事例を見ても、粉飾決算発覚後の企業再建は極めて困難であり、長期的な事業継続性にも大きな不透明感が漂います。

今後のシナリオとリスク

今後の展開としては、以下のようなシナリオが想定されます。

第三者委員会による調査の結果、売上計上の一部に不正が認定され、過去の決算訂正や役員の処分が実施される。
調査結果次第では、上場維持が困難となり、最悪の場合は上場廃止や法的責任追及に発展する。
企業としては、再発防止策の徹底や経営陣の刷新、事業ポートフォリオの見直しなど、信頼回復に向けた抜本的な改革が求められる。
株価は短期的に大幅な下落が続くものの、調査結果や再建策次第では一定の下げ止まりや反発もあり得るが、投資家の信頼回復には長期間を要する。

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結論

株式会社オルツは、AI技術を活用した議事録作成サービス「AI GIJIROKU」を主力とするスタートアップ企業として急成長を遂げ、2024年に東証グロース市場へ上場しました。しかし、2025年4月に売上計上の適正性を巡る疑義が発覚し、第三者委員会による調査が開始される事態となりました。疑義の内容は、一部販売パートナーから受注した有料アカウントの売上について、実際にはサービスが利用されていない契約が含まれていたというものであり、架空売上計上による粉飾決算の可能性が強く指摘されています1 2 3。

財務指標上も、売上高の急増と営業キャッシュフローの乖離、赤字幅の拡大といった異常な兆候が早期から観察されており、上場詐欺や会計不正の典型的なパターンに該当します3。今後は、第三者委員会による調査結果が企業の命運を大きく左右することとなりますが、粉飾決算が事実であれば、過去の決算訂正や役員の責任追及、最悪の場合は上場廃止や刑事責任追及など、甚大な影響が避けられません。

株価は疑義発覚以降急落しており、短期的には下落基調が続く見通しです。企業としては、信頼回復に向けた抜本的な改革と再発防止策の徹底が不可欠であり、今後の調査結果と経営陣の対応が注視されます。投資家・市場関係者としては、調査報告書の内容や追加開示を慎重に見極めることが求められます。オルツの事例は、急成長スタートアップにおけるガバナンスや会計の健全性の重要性を改めて浮き彫りにしたものといえるでしょう。

株式会社オルツ（260A）の企業概要と粉飾決算疑惑