FIAJ 円金利パネルディスカッション（60分）進行台本（案）
本資料は、FIAJ主催 円金利パネルディスカッション（60分）において、
モデレーターおよびパネリストが事前に全体像を共有するための進行台本です。
ポール（リアルタイム投票）を用いたインタラクティブな運営を前提としています。
1. セッション全体像（60分）
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目的：
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参加者を巻き込みながら、
JGB先物・TONA先物を中心とした円金利市場の構造的リスクと
海外投資家から見た市場の作法を浮き彫りにする -
専門論に踏み込みすぎず、「現場感」「視点の違い」を引き出す
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想定参加者：60〜80名（銀行系機関投資家は限定的）
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形式：モデレーター主導＋ポール2回＋パネルディスカッション
2. タイムテーブル（60分）
0:00–3:00 オープニング（モデレーター）
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歴史的導入（資金運用部ショック／VaRショック／トラス・ショック／タリフ・ショック）
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キーメッセージ：
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「歴史は繰り返さない。ただし、韻を踏む」
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本日は“正解探し”ではなく“見方の違い”を共有する場
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3:00–8:00 ポール① 実施＋ナビゲーション
ポール① 質問
Q1：あなたが考える、JGB市場（現物・先物・OIS含む）における
「最大のシステミックリスク」はどれですか？
選択肢（5択）
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流動性の枯渇（特にストレス時）
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レバレッジの集中（凪の時に溜まる）
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ベーシスの崩壊（現物–先物／JGB–OIS）
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マージン・クリアリング（急変・予測不能）
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市場慣行・人の行動（いわゆる「お作法」）
この間の進行（モデレーター）
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ポール操作方法の簡単な説明
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質問の背景説明（3〜5分）
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なぜ「一つに決めない質問」なのか
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円金利市場は複合的に成り立っていること
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8:00–20:00 パネル①（ポール①結果を起点）
モデレーター総括コメント（冒頭）
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「一つに割れない結果自体が、市場の特徴」
役割分担（想定）
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ベーシスが最多の場合：外資系 金利ストラテジスト
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流動性が最多の場合：大阪取引所（先物市場の視点）
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マージンが上位の場合：外資系 クリアリング責任者
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レバレッジが上位の場合：SMBC（顧客・フロー視点）
代表質問（例）
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「なぜそのリスクが、平常時に見えにくいのでしょうか？」
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「それは先物市場ではどう表れますか？」
20:00–25:00 ポール② 実施＋ナビゲーション
ポール② 質問
Q2：海外投資家が『この市場は信頼できる』と判断する際、
最も重視していると思う要素は何ですか？
選択肢（4択）
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価格発見と執行のしやすさ（特にストレス時）
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ベーシスの安定性と裁定のしやすさ
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マージン・清算の予測可能性
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参加者の行動・暗黙のルール（市場のお作法）
モデレーター補足（集計中）
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「金利水準ではなく“市場の振る舞い”を見るという視点」
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market structure / market practice を「お作法」と訳す意図
25:00–45:00 パネル②（市場のお作法）
主な問い
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「先物市場における“良いお作法”とは何か？」
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「ストレス時に信頼を失う行動、逆に評価される行動は？」
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「海外勢と国内参加者で、作法の見え方は違うか？」
パネリスト別の着眼点例
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取引所：市場設計・ルール・透明性
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クリアリング：予測可能性・オペレーション
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銀行：顧客行動・流動性供給
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ストラテジスト：海外投資家の評価軸
45:00–55:00 全体クロストーク
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ポール①と②を並べて再整理
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「最大のリスク」と「信頼される作法」は一致しているか？
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モデレーターは結論を出さず、視点の違いを言語化
55:00–60:00 まとめ（モデレーター）
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本日の要約
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円金利市場のリスクは単線ではない
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凪の時にこそ見えなくなる論点がある
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締めの一言
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「次のショックを当てることより、耐えられる市場を作ることが重要」
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3. モデレーターの立ち位置（共有事項）
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深掘りはしない（専門論争は避ける）
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答えを裁かない
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各パネリストの視点を“翻訳・整理”する役割に徹する
※マージンのプロシクリカリティについては、
必要に応じて一言コメントに留める（議論の主役にはしない）
以上